Hedgefondsen als geheel doen het goed onder goede marktomstandigheden en juist slecht onder slechte marktomstandigheden. Als geheel bieden ze dus weinig diversificatievoordeel.
Dat stelt Thijs Markwat, portfolio strateeg bij Robeco, op basis van empirisch onderzoek.
Het onderzoek richtte zich op de vraag naar de toegevoegde waarde van hedgefondsen in een beleggingsportefeuille. Daarbij was Markwat en zijn mede-onderzoekers aangewezen op data over de afgelopen twintig jaar.
‘Er bestaat eigenlijk geen consensus over de toegevoegde waarde van hedgefondsen’, zegt Markwat in een interview op de website van het fondshuis. ‘Tot 2008 was de algemene gedachtegang dat hedgefondsen voor iets extra’s zorgden, maar die stelling is gaan wankelen sinds het uitbreken van de financiële crisis.’
Verschillende stijlen
Toch kun je eigenlijk niet spreken over hedgefondsen als één groep, constateert de onderzoeker. ‘Er zijn verschillende soorten hedgefondsen met zeer uiteenlopende stijlen. (…) De ene stijl werkt beter als middel om te zorgen voor spreiding in een totale portefeuille dan de andere.’
Zo zijn er drie soorten beleggingsstijlen die een lage correlatie hebben met andere categorieën: Equity Market Neutral, Global Macro en Managed Futures.
‘Uit het onderzoek blijkt dat de laatste categorie de beste bescherming heeft geboden tegen sterk dalende aandelenrendementen. Hoewel Equity Market Neutral, berekend over de gehele periode, een lage correlatie heeft met aandelen, laat deze categorie tijdens crashes wel slechte rendementen zien. Daarom zien wij Equity Market Neutral fondsen niet als een goede toevoeging aan een beleggingsportefeuille.’
3 procent van belegd vermogen
Gemiddeld wordt er door Nederlandse pensioenfondsen ongeveer 3 procent van het vermogen belegd in hedgefondsen. Sinds november 2008 daalt het belegd vermogen in hedgefondsen als percentage van het totaal aantal beleggingen.
Dat komt volgens Markwat door de grotere aversie tegen risico’s en tegenvallende resultaten. Ook speelt mee dat de toezichthouder DNB zwaardere eisen stelt aan de kennis over en het beheer van de beleggingsportefeuille. In absolute bedragen groeit de omvang van de beleggingen in hedgefondsen overigens wel.
Niet voor de kleintjes
Als gevolg van de zwaardere eisen is het voor de kleinste pensioenfondsen niet lonend om in hedgefondsen te beleggen. ‘In absolute bedragen zal de inleg naar alle waarschijnlijkheid voor deze fondsen klein zijn. Daardoor is de gangbare minimuminleg bij hedgefondsen, die nodig is om een goede spreiding over meerdere managers te realiseren, vaak niet mogelijk.’
Hoe zit het met de rendementsverwachtingen voor hedgefondsen? ‘Vroeger werden hedgefondsen mede gebruikt om het rendement in een portefeuille omhoog te krijgen. Maar de verwachtingen waren mogelijk te hoog gespannen’, zegt Markwat.
Kosten
Het gaat volgens hem niet alleen om rendementen. Na aftrek van de kosten, ‘en die zijn inderdaad heel behoorlijk bij hedgefondsen’, kom je gemiddeld uit op een rendement dat 2 tot 3 procent boven de risicovrije rente ligt. Ter vergelijking: gewone aandelen hebben op langere termijn mogelijk een rendement van 4 tot 5 procent boven de risicovrije rente. ‘Vooral het feit dat je een ander risico-rendementsprofiel kunt krijgen is een voordeel voor institutionele beleggers.’
Belangrijk voor wie belegt in hedgefondsen is om goed te letten op de samenstelling van de gehele beleggingsportefeuille. ‘Als je als pensioenfondsfonds nu al veel illiquide beleggingen hebt als onroerend goed en private equity, dan moet je niet ook nog eens een groot aandeel in hedgefondsen beleggen. Ze hebben vaak ook een ‘lock up’, waardoor je gedurende een vastgestelde periode je vermogen niet kan onttrekken.’
‘Nooit één hedgefonds’
Omdat de resultaten van hedgefondsen sterk uiteenlopen is het voorts verstandig om mensen in te huren die voor een goede selectie kunnen, aldus Markwat.
‘En je moet nooit één hedgefonds kiezen, dat geeft te veel risico. Voor de categorie managed futures heb je minimaal twee aanbieders nodig, en voor global macro allocatie zijn volgens ons onderzoek wel drie tot vier managers gewenst.’
Vraag hier het whitepaper ‘De toegevoegde waarde van hedgefondsen in een pensioenportefeuille’ op