Wanneer consensus boven de markt hangt, liggen onverwachte verrassingen vaak op de loer. Misschien is de Amerikaanse economie toch minder sterk dan gedacht, en is Europa minder zwak? Is het inflatiegevaar verleden tijd, of speelt het sterker op dan ooit?
Investment Officer deed navraag bij grote fondshuizen naar de mogelijke verrassingen die zij zien voor 2025. Uit de antwoorden rolden de volgende tien “zwarte zwanen”.
- China: lage waarderingen, hoge verwachtingen
Een ommekeer in China? Aantrekkelijke waarderingen in de Chinese aandelenmarkten geven hoop dat de koersen in het land zullen stijgen. Paul Jackson, Global Head Asset Allocation Research bij Invesco, wijst naar de cyclically adjusted price-to-earnings ratio (CAPE), die op 15 staat, een stuk aantrekkelijker dan de 40 die in de VS is gemeten.
Volgens Vincent Juvyns, Global Market Strategist bij J.P. Morgan, kan het sombere marktsentiment rond Chinese aandelen snel omslaan bij extra stimuleringsmaatregelen van de overheid, met de mogelijkheid dat China zelfs uitgroeit tot de best presterende aandelenmarkt van het nieuwe jaar.
State Street benadrukt dat een herstel van de Chinese markt niet alleen gunstig is voor China zelf, maar ook voor opkomende markten wereldwijd, wat de wereldwijde economische groei een duwtje in de rug zou kunnen geven.
- Hernieuwbare energie-aandelen terug in de lift
Het enthousiasme van beleggers om te investeren in duurzaamheidsprojecten lijkt te zijn afgekoeld. Joeri de Wilde en Maritza Cabezas van Triodos Investment Management denken dat beleggingen in de energietransitie toch niet veel aan populariteit zullen inboeten, omdat de energietransitie een structurele trend betreft.
Chris Teschmacher van Legal & General AM acht het onwaarschijnlijk dat de door Biden geïmplementeerde Inflation Reduction Act zal worden teruggedraaid door Trump. Hoewel de aankomende president weinig belang lijkt te hechten aan duurzaamheid, zorgen de projecten rond dat thema wel voor aanzienlijke werkgelegenheid.
Ook William Davies van Columbia Threadneedle denkt dat hernieuwbare energie-aandelen in 2025 voor een verrassing kunnen zorgen. Hij plaatst daarbij wel de kanttekening dat naarmate de deadline van 2030 nadert, de doelstellingen voor de energietransitie waarschijnlijk zullen verwateren.
- Europa zo slecht nog niet
In een tijd waarin het idee van “Amerikaans exceptionalisme” de overhand heeft, zou Europa in 2025 wel eens dé grootste verrassing kunnen worden. Volgens Lodewijk van der Kroft van Comgest ligt de kracht van Europa juist in de algemene verwachting dat de VS zal blijven outperformen, mede door de bijna 75 procent weging van Amerikaanse aandelen in de MSCI-wereldaandelenindex.
L&G wijst op aantrekkelijke waarderingen in aandelen buiten de VS. Europa en Azië hebben de kans positief te verrassen, omdat de markt momenteel uitgaat van het meest pessimistische scenario buiten de Verenigde Staten. Japan zou echter een nog grotere verrassing kunnen blijken dan Europa.
- Geopolitieke spanningen nemen af
Er lijkt nog geen eind in zicht voor een aantal geopolitieke conflicten, zoals in Oekraïne en het Midden-Oosten. Maar wie weet? Hoewel Trump ervan overtuigd is het conflict tussen Rusland en Oekraïne in één dag te kunnen beslechten, zou een oplossing van een van de conflicten al een verrassing zijn voor Triodos en J.P. Morgan.
- Amerikaanse midcaps
De aandacht van beleggers is gericht op de Amerikaanse beurzen, waarbij met name de Magnificent Seven voer voor gespreksstof zijn. Henk-Jan Rikkerink van Fidelity International noemt Amerikaanse midcaps als dé verrassing voor 2025. Juist door hun focus op de binnenlandse markt zijn zij beter gepositioneerd om te profiteren van Trumps belastinghervormingen, deregulering en fiscale stimuleringsmaatregelen. Bovendien zijn de waarderingen van midcaps aantrekkelijker dan die van largecaps.
- Onbegrensde groei in datacenterinvesteringen
De opkomst van AI is overduidelijk zichtbaar, maar de enorme investeringen die hiervoor in datacenters nodig zijn, krijgen minder aandacht. Roelof Salomons, cio van BlackRock, benadrukt dat de geschatte uitgaven voor datacenters tegen 2030 kunnen oplopen tot maar liefst 700 miljard dollar, wat overeenkomt met 2 procent van het Amerikaanse bbp. ‘Het lijkt op het kaartspelletje toepen, de bedragen worden groter en groter.’
- Dominantie Amerikaanse dollar valt tegen
De opmars van de Amerikaanse dollar lijkt onverminderd door te gaan. Altaf Kassam van State Street Global Advisors is echter minder optimistisch over de vooruitzichten voor de Amerikaanse valuta, die hij als 15 procent overgewaardeerd beschouwt. De kracht van de dollar heeft een rem gezet op activa buiten de VS en opkomende markten, die aanzienlijk kunnen profiteren van een eventuele daling van de dollar.
Ook Invesco verwacht dat beleggers nog wel eens verrast kunnen worden door een zwakkere Amerikaanse dollar. Ongefundeerde belastingverlagingen en hogere yields zouden van de “Trump trade” een “Truss trade” kunnen maken.
- Inflatiegeest nog lang niet uitgespookt
Inflatie zou langer kunnen aanhouden dan momenteel wordt verwacht. Kevin Thozet van Carmignac stelt dat de druk om overheidsschulden te ondersteunen via monetair beleid wordt onderschat, met mogelijke gevolgen voor prijsstijgingen. Tegelijkertijd is een tegenreactie van bond vigilantes niet uitgesloten, wat tot aanzienlijke bewegingen in de obligatiemarkten kan leiden.
Volgens Marco Willner van Goldman Sachs Asset Management kan de inflatie in de eerste helft van het nieuwe jaar hoger uitvallen en in de tweede helft boven de verwachtingen blijven. De drijvende kracht hiervoor is een combinatie van beleid onder de nieuwe regering en een versnelde groei van de Amerikaanse economie.
Chris Iggo, cio van AXA Investment Managers, sluit niet uit dat het beleid van Trump de inflatie nieuw leven zal inblazen. De rente in de VS zal dan moeten stijgen in plaats van dalen.
- Mortgage-backed securities als kansrijke verrassing
Een eventuele renteverlaging door de Fed kan ervoor zorgen dat een deel van de 7.000 miljard dollar aan geldmarktegoeden richting het vastrentende spectrum stroomt. Julien Houdain van Schroders verwacht dat met name securitised assets, zoals agency mortgage-backed securities, hiervan zullen profiteren. Minder strenge regelgeving in de VS kan de vraag naar deze activa vergroten, vooral bij banken.
- Handelsoorlog heeft geen effect op beurskoersen
Volgens Jacob Vijverberg van Aegon Asset Management zullen aandelenmarkten beperkt reageren op een handelsoorlog. Hoewel de handelsoorlog de gemoederen zal bezig houden, blijft de impact op beurskoersen beperkt, omdat techgiganten hier weinig van zullen merken. Traditionele sectoren, zoals Europese autofabrikanten, worden wel geraakt, maar deze hebben een veel kleinere weging in de index van wereldaandelenmarkten.