Het jaar is bijna gedaan. 2021 zit er op. Het is dan een (jaarlijkse) traditie voor analisten om vooruit te blikken, wat 2022 ons kan bieden. Er zijn, volgens mij, drie grote thema’s die volgend jaar een impact kunnen hebben op de beurs: energie, inflatie en (competitie tussen) centrale banken.
1. Energie
De opwarming van de aarde is een thema dat (relatief) minder aandacht kreeg in 2021. Als we er vanuit gaan dat er een permanente oplossing wordt gevonden voor COVID-19, zou dit wel eens opnieuw centraal kunnen staan in 2022. Hoe belangrijk is dit voor de beleggers? Erg! Ze vragen een hoge compensatie voor het houden van vervuilende bedrijven in hun beleggersportefeuille. (De vervuilende bedrijven zijn gedefinieerd op basis van in hun totale uitstoot of groei van hun uitstoot). Die compensatie is gemiddeld gezien meer dan 5% per jaar, en kan niet verklaard worden door andere bedrijfskarakteristieken (bv. marktkapitalisatie en waardering).
Voor bedrijven zelf is dit ook slecht nieuws: wanneer ze nieuw kapitaal willen ophalen, moeten zij een hogere premie betalen. Het houdt daarbij nog niet op: hoe meer nieuws er in de krant verschijnt over dit onderwerp, hoe harder de vervuilende bedrijven worden afgestraft. De groene belegger kan dus geruster slapen, vanuit een risico-rendement perspectief.
Als het thema “energie’ belangrijker wordt, betekent dit een daling in koers van vervuilende bedrijven.
2. Inflatie
De laatste paar weken is er een woord geweest dat altijd over de lippen van bankiers en analisten viel: inflatie. Hoe belangrijk is inflatie voor een belegger? Erg. Een stijging van de inflatie, zorgt ervoor dat de centrale bank gaat reageren door “de rente” te verhogen. Als de rente stijgt, dalen aandelenmarkten. Zeker in onze huidige omgeving – waar beurzen meer all-time high records breken en er geen alternatief is voor aandelen (TINA) – zou het interessanter worden van de risicolozer alternatieven, een daling van de beurs kunnen inluiden. Meer nog: de mogelijke daling van de beurs zou wel eens heftig kunnen zijn.
Waarom? De laatste jaren zijn er veel bedrijven naar de beurs gekomen met groeivooruitzichten (de groeibedrijven, de tegenhanger van “waarde-aandelen”). Wat is er zo speciaal aan groeibedrijven? Niet alleen hebben zij een lagere book-to-market ratio, ze betalen de meeste cash-flows pas na enkele jaren uit (denk aan het dividendbeleid van Apple of Microsoft). Als de rente zou stijgen, worden alle cash-flows minder waard (omdat cash-flows relatief minder opbrengen dan het risicoloos alternatief), maar – en dit is net cruciaal – cash-flows die verder in de toekomst liggen, dalen veel sterker dan cash-flows voor volgend jaar.
Als inflatie gaat stijgen, is dit slecht nieuws voor de beurs, en meer bepaald voor groeibedrijven.
3. Centrale banken
Er werd het laatste jaar vaak gekeken naar centrale banken. De Federal Reserve moest een oplossing bieden, onder andere, tegen de stijgende werkloosheid. De Europese centrale bank, op haar beurt, had het over het klimaat en inflatie(zorgen). Verwacht wordt dat in 2022 dit thema verder gaat spelen. Als de geschiedenis de toekomst kan voorspellen, dan is er eigenlijk maar een speler belangrijk: de Federal Reserve. Tussen 2000 en 2019, wanneer de Federal Reserve een beslissing nam m.b.t. monetaire beleid (de FOMC-meetings) bewogen aandelenmarkten positief. En dan is het niet enkel de Amerikaanse beurs die opveerde, ook de Europese en
Aziatische markten noteren groene cijfers na FOMC-meetings.
Onderstaande figuur toont aan dat alle beurzen gemiddeld stegen met 0,4% tot 0,6% (per dag).
Wanneer hun Britse, Japanse of Europese tegenhanger dan met een (belangrijke) boodschap kwam, bewoog de markt gemiddeld gezien amper. Om het in de woorden Tolkien te zeggen “One centrale bank to rule them all them”. Het wordt daarom zeer interessant om te zien hoe de competitie tussen deze banken in 2022 zich gaat uitspelen.
Als de geschiedenis een leidraad kan geven, is er maar één centrale bank die de beurzen in handen heeft.
Prof. Dr. Gertjan Verdickt is docent beleggingsleer en Investment Officer kennisexpert.