2022 zal een spannend jaar worden voor financiële markten. Beleggers opereren in een omgeving met aanhoudende inflatie, mistig centraalbankbeleid en onduidelijkheid rondom de Omicron-variant. Het is zoeken naar rendement en bescherming in de portefeuille. Maar hoe?
Charles-Henri Kerkhove, investment director bij het multi asset team van Fidelity in Frankfurt, gelooft dat 2022 een kanteljaar wordt. Hij stelt in een gesprek met Fondsnieuws dat er drie belangrijke zaken zijn om in de gaten te houden. Dat zijn het beleidspad van de FED en de ECB, de koers van de Chinese overheid en het effect van de Omicron-variant.
‘Vooral in de obligatiemarkten zit spanning. Vorig jaar hebben we daar al een reactie gezien. Het was een jaar van negatieve performance (in lokale munt) voor zowel Europese als Amerikaanse staatsobligaties. Dit jaar zullen obligatiemarkten nog volatieler zijn is mijn verwachting.’
Volgens Kerkhove heerst er bij centrale banken een sterker wordende intentie om het “abnormale” beleid terug te schroeven naar normale proporties. ‘Er zijn steeds meer voorstanders binnen de FED om de opkoopprogramma’s, sneller dan aanvankelijk aangekondigd, af te bouwen en de rentestand op te schroeven. De ECB is daar echter wat minder voortvarend in - vooralsnog. Zowel obligatie- als aandelenmarkten kunnen kantelen indien het ‘discours’ van zowel de FED als de ECB verandert op vlak van de snelheid waarmee ze hun beleid normaliseren.’
Tactische kansen
Hoewel Kerkhove erkent dat staatsobligaties een moeilijke beleggingcategorie blijven, zijn er volgens hem een aantal nuances en tactische kansen die belangrijk zijn met het oog op multi asset beleggingen.
‘Het meest gevoelig zijn staatsobligaties in de VS. Daarna komt pas de Europese markt, omdat het ECB-narratief iets voorzichtiger is. Op het vlak van staatsobligaties blijven de Chinese obligaties (met een rendement van 2,8 procent voor 10-jarige obligaties) onze voorkeur genieten. Het is een van de weinige markten waar staatobligaties nog een positief rendement geven na aftrek van inflatie.
De correlatie tussen Chinese en westerse obligaties is relatief laag, en mijn verwachting is dat de Chinese overheid dit jaar sterk zal inzetten op financiële stabiliteit. Daar concentreert de overheid zich nadrukkelijk op regulatie en het terugdringen van ontsporingen op financiële markten. We hebben minimaal gewicht in Europese staatsobligaties die rentegevoelig zijn.’
Welke invloed de Onicron-variant op de financiële markten gaat hebben, is volgens Kerkhove van essentieel belang. Markten reageerden, ondanks hoge besmettingspieken, laconiek op de nieuwe variant waardoor ook 2021 een positieve eindejaarsperiode zag. Als dat sentiment kantelt, kan dat een positief effect hebben op staatsobligaties.
Waar te schuilen?
‘De hamvraag is hoe men bescherming in de portefeuille kan inbouwen in een periode waarin het toevoegen van defensieve assets steeds ingewikkelder wordt. Bij Fidelity zoeken we naar alternatieven, zoals Aziatische high-yield beleggingen en defensieve valuta’s zoals Zwitserse franken en de Japanse yen. Ook de bancaire sector en en grondstoffenaandelen zijn in deze fase van de economische cyclus interessant’, vindt Kerkhove.
Daarnaast heeft het team van Kerkhove het gewicht in bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit gradueel afgebouwd, deze zullen onder druk staan in een omgeving van stijgende rentes. Hoogrentende (High Yield) obligaties genieten dan ook zijn voorkeur, vooral in Azië waar de rendementen genoeg ‘buffer’ aan investeerders geven.
Daarnaast maken Kerkhove en zijn team gebruik van zogeheten long-short strategieën, absolute return strategieën en gespecialiseerde vastgoed en infrastructuur strategieën waarbij we investeren in windmolenparken en hernieuwbare energie. Daar zijn de inkomsten vaak gelinkt aan inflatie en minder gevoelig voor de economische cyclus.’
Het aanhouden van veel cash in de portefeuille is niet bijzonder interessant volgens Kerkhove. ‘Cash is een dood gewicht in de portefeuille. Kort inspelen op de markt met cash behoeft een goede timing en dat is heel lastig.’ Een beetje cash is handig als je wat tactische “firepower” wilt hebben, maar er bestaan altijd genoeg performance verschillen tussen markten om geen enorme hoeveelheden cash aan te hoeven houden, argumenteert hij.
Het multi asset team van Fidelity beheert 58 miljard dollar (eind December 2021). Het FF Global Multi Asset Income is Fidelity’s ‘flagship‘ fonds met 10,4 miljard dollar aan activa (ISIN: LU1116430247). Dit fonds legt de nadruk op flexibiliteit, diversificatie en defensiviteit en investeert in activaklassen die inkomsten genereren. De performance voor de Accumulatie Euro share class was in 2021 na aftrek van kosten 9,7 procent. Het driejaarsrendement tot eind 2021 stond op 19,6 procent.
Rentestijgingen
Volgens Hans Betlem (foto), CIO bij IBS Capital Allies, zetten de verwachte renteverhogingen geen zoden aan de dijk omdat renteverhogingen niet de oplossing zijn van de aanbodproblemen veroorzaakt door de pandemie. Betlem maakt zich geen zorgen over een eventuele rentestijging. ‘Sinds 1950 hebben we 16 keer een periode gehad waarin de lange rente op Amerikaanse 10-jaars staatsleningen met 1 procent of meer steeg.
Hans Betlem, IBS Capital
Slechts 2 van die periodes resulteerden in een negatief rendement voor aandelen. Gemiddeld rendeerde de S&P 500 met 11,9 procent per jaar. Het is dan ook een misverstand dat er een correlatie bestaat tussen oplopende rentestanden en negatieve prestaties van de aandelenmarkt’, aldus Betlem. ‘Wij zitten vooralsnog rustig in de aandelenmarkt. We zoeken naar bedrijven met pricing power zoals Microsoft en Adyen. Met die titels in de portefeuille hoef je je niet zo druk te maken over inflatie en rentestijgingen. Zij kunnen al die macro-economische variabelen makkelijk doorrekenen.’
Uitwijken is overbodig
Uitwijken naar alternatieve beleggingen zoals grondstoffen zijn geen goede strategie, volgens Betlem. Vastgoed en private equity kunnen dat wel zijn maar zij voegen geen diversificatie voordelen toe. Volgens Betlem is onroerend goed een rentespel aan het eind van de streep, en is private equity (ondanks de absentie van een dagkoers) nog steeds sterk aan aandelen gecorreleerd.
Wat betreft grondstoffen zijn de kansen gering, volgens Betlem, omdat prijsstijgingen aldaar de menselijke vindingrijkheid aanwakkeren. ‘Dan komen we op de proppen met nieuwe technologie. Om geld te verdienen aan grondstoffen heb je de perfecte timing nodig en dat is doorgaans niemand gegund. Had je de afgelopen 100 jaar in grondstoffen belegd, had je niks verdiend.’