Volgens Robeco belooft 2015 een woelig beleggingsjaar te worden. De rally in obligaties zal eindigen. Ook aandelen zijn niet goedkoop, maar wel de beste beleggingsoptie.
Dit zegt chief investment officer Lukas Daalder (foto) bij de presentatie van de Robeco Outlook 2015 in Amsterdam.
‘Over het algemeen zeggen we aandelen’, aldus Daalder op de vraag wat de beste beleggingscategorie voor komend jaar wordt. ‘Maar het is niet “buy and hold”, je moet wel actief blijven managen.’
Divergentie
Hoofdeconoom Léon Cornelissen van de Rotterdamse vermogensbeheerder wijst op verschillende trends die het macro-economische beeld voor volgend jaar zullen bepalen. Als voornaamste ziet hij de toenemende divergentie tussen enerzijds de Verenigde Staten en anderzijds Europa en Japan.
Cornelissen stelt dat de groeiverschillen groter worden en dat de tijd rijp wordt voor de Federal Reserve om de rente te verhogen. Het belangrijkste risico is ook voor de Amerikanen niet de thuismarkt, maar de zwakte in de rest van de wereld.
Verruiming
China is hier een belangrijk onderdeel van. De econoom wijst op het neerwaarts bijstellen van de groeidoelstellingen door de Chinese regering. De feitelijke groei is volgens Cornelissen nog lager, gezien de trends in vrachtvervoer per spoor, kredietverlening en elektriciteitsverbruik.
Gevolg zal zijn dat de Chinese overheid meer zal stimuleren. De eerste monetaire impulsen zijn al gegeven. ‘Er is geen inflatie dus de economie kan wel wat hebben.’
Wat dit betreft spant Japan de kroon. Een groot risico ziet Cornelissen in het getouwtrek tussen de Japanse centrale bankpresident Kuroda en premier Abe. Volgens de Robeco-econoom moest extra monetaire verruiming een btw-verhoging vergemakkelijken.
Echter, toen de economie begon te haperen, schreef Abe nieuwe verkiezingen uit waarmee de verhoging naar achter werd verschoven. Gevaarlijk spel met een staatsschuldquote van 240 procent van het bruto binnenlands product, oordeelt Cornelissen.
Groei
Toch gaat Robeco uit van een marginale groeiverbetering in Japan. Ook in de eurozone zal herstel doorzetten. De zwakke euro helpt de export, al zal de nog zwakkere yen met name Duitse exporteurs van auto’s en kapitaalgoederen ook dwars zitten.
En binnen Europa draait het sentiment langzaam. Er staan geen nieuwe bezuinigingen op stapel en er ontstaat zelfs wat ruimte voor belastingverlaging. ‘Ook de lage olieprijs moet vertrouwen geven.’
Ondanks het stoppen met kwantitatieve verruiming (QE) door de Federal Reserve, zal de Bank of Japan de druk op de Europese Centrale Bank houden om ook wat te doen.
Volatiliteit
Dat kan betekenen dat ook in Europa op grote schaal staatsobligaties opgekocht zullen worden. En juist deze ‘rem’ op de financiële markten zorgt voor een lagere volatiliteit.
De terugkeer naar conventioneel beleid van de Fed betekent dat hogere volatiliteit op de loer ligt, vooral als de beleidsrente sneller wordt verhoogd dan de markt verwacht.
‘Volatiliteit is op zich geen ramp’, voegt CIO Daalder daaraan toe. De financiële markten zullen langzaam weer richting gaan ontlenen aan fundamentele zaken als bedrijfswinsten en minder leunen op door centrale banken verstrekte liquiditeit.
De terugkeer van volatiliteit naar normale niveau’s betekent ook herstel van de historische correlaties tussen de verschillende beleggingscategorieën, met name aandelen en staatsobligaties.
Rendement
Daalder verwacht een iets lager rendement op aandelen dan de laatste jaren. Voor staatsobligaties en bedrijfsobligaties met een hoge kredietwaardigheid ziet het er echter somberder uit. Obligaties met een lagere kredietwaardigheid maar een redelijke opslag boven staatsobligaties zijn volgens Daalder een minder rentegevoelig alternatief.
De dollar zal intussen verder aan kracht winnen, terwijl de olieprijs zal stabiliseren, zo denken de Robeco-strategen.