Aandelen presteren relatief goed tussen het moment waarop yield-curves keren en de daarop volgende recessie. Het afbouwen van het risico op basis van rentecurve-inversie is helemaal niet logisch.
Dat stelt Jeroen Blokland, voormalig multi-assetbelegger bij Robeco en oprichter van onderzoeksbureau True Insights in de podcast-serie “Portfolio Update”, waarin we dit keer een vogelvlucht maken door de multi-asset portefeuille.
Omgekeerde yield-curve is geen doemscenario
De belangrijkste traditionele yield-curves zijn op dit moment geïnverteerd en een recessie is haast onvermijdelijk. Toch is de periode tussen het omkeren van de rentecurves en de aanvang van de recessie een interessante voor aandelenmarkten. Het sentiment is uiteraard negatief, maar historisch gezien presteren aandelen helemaal niet slecht, vertelt Blokland, het rendement is zelfs positief.
‘Gemiddeld genomen is het rendement op de meeste beleggingscategorieën positief geweest in aanloop naar de laatste zes recessies in de VS. Het gemiddelde rendement van de S&P500 was zelfs alle keren positief’, vertelt Blokland. Actie ondernemen op een geïnverteerde yieldcurve is dus helemaal geen logische handeling, zegt Blokland.
Blokland erkent dat er wel degelijk redenen zijn om voorzichtig te zijn over aandelen, maar een omgekeerde yield curve is daar niet een van. ‘Historisch gezien is de inversie van de traditionele yieldcurves geen reden om risico in de portefeuille af te bouwen’, zegt hij.
De bodem in de aandelenmarkt
‘Aandelen zetten pas een bodem neer als een aantal andere indicatoren ook een bodem neerzetten’, vertelt Blokland. ‘Belangrijke voorbeelden zijn de US ISM Manufacturing PMI, ofwel de Purchasing Managers Index, en de OECD leading indicator, de index die vroegtijdige signalen van omslagpunten in conjunctuurcycli identificeert waaruit blijkt dat de economische activiteit rond haar potentiële langetermijnniveau schommelt. Die indicatoren staan nog maar aan het begin van de daling’, stelt Blokland.
Ook de verwachte winstgroei is wat hem betreft ‘zeker nog te positief’. ‘De vraag neemt af terwijl inputkosten als loon en energie nog steeds oplopen. Winstmarges komen dus ver onder druk te staan. Het vermogen om meer winst te creëren neemt af naarmate we in de buurt van de recessie komen. Je hebt winstgroei nodig met een hogere waarderingen om tot mogelijke “upside” te komen. Dat is in deze fase heel ingewikkeld.’
Voor de derde keer werden aandelenbeleggers deze week ruw uit hun “pivot-dream” gewekt door de fed. ‘Aandelenmarkten zijn het beste in verdisconteren van goed nieuws, vertelt Blokland, ‘dat aandelenmarkten in de startblokken staan in afwachting van een draai in het rentebeleid op korte termijn is vreemd’.
Deze en andere beleggingsthema’s worden uitgewerkt in de Monthly Investor Guide, de belangrijkste publicatie van True Insights. Neem contact op met Jeroen Blokland , jsblokland@true-insights.net, om een voorbeeld van dit rapport te ontvangen of om te abonneren op de Monthly Investor Guide. Meer informatie vindt u hier