Van alle actief beheerde beleggingsfondsen doet 85 procent het, na kosten, slechter dan de markt. Die statistiek is olie op het vuur voor de eeuwige discussie tussen actieve en passieve beleggers. Dat het de meeste actieve beleggers niet lukt om de markt te verslaan betekent echter niet dat de markt niet te verslaan is. ‘Zo ingewikkeld is het helemaal niet’, stelt alphabelegger Jens Peers.
Ook in 2021 versloeg - volledig in lijn met de historisch “prestaties” - slechts één op de vijf actieve fondsbeheerders, die beleggen in grote Amerikaanse beursgenoteerde bedrijven, de S&P 500. Dat blijkt uit de S&P Indices versus Active (SPIVA) scorecard, die de prestaties van actief beheerde fondsen volgt ten opzichte van hun respectievelijke categoriebenchmarks.
Actieve stock pickers hebben systematisch moeite met het evenaren, laat staan het outperformen, van goedkope indextrackers die aandelenmarkten volgen tegen verwaarloosbare kosten. Toch weet een handjevol fondsbeheerders doorlopend hun raison d’être te bewijzen. Dat geldt bij voorbeeld voor de beheerders van het Mirova Global Sustainable Equity fund (4,9 miljard dollar beheerd vermogen en een all-in fee van 1,5 procent).
‘Een index moet verslagen worden, niet gevolgd’
Sinds de start in 2013 versloeg de Global Sustainable Equity Fund van Mirova de MSCI wereldindex, tevens de benchmark van het fonds, met gemiddeld 1,14 procent per jaar. Dat lukte zonder beduidend meer risico te nemen. Volgens de in België opgegroeide Jens Peers, die sinds 2016 vanuit Boston het fonds beheert, maken zijn concullega’s een aantal cruciale fouten. ‘De eerste fout die beleggers maken is het nemen van een index als startpunt voor de portefeuilleconstructie.’
Volgens Peers zijn veel van zijn actieve concullega’s “benchmark huggers”. De index representeert het historische succes van een beperkt aantal bedrijven, zegt Peers in een gesprek met Investment Officer. De kans dat die bedrijven dat trucje in de toekomst kunnen herhalen is volgens hem simpelweg klein.
‘Het is onze overtuiging dat de toekomst er anders uit zal zien dan het verleden, en dat die onvoorspelbaar is. Een actieve manager doet er derhalve beter aan om op zoek te gaan naar de nieuwe winnaars op de lange termijn, zonder bang te zijn voor een underperformance in de nabije toekomst’, zegt Peers.
‘Ik ben in continentaal Europa opgeleid voor dit vak. Het is me opgevallen dat in Europa een angst domineert om niet te underperformen. Diezelfde angst drijft beleggers om de verkeerde keuzes te maken. In de Angelsaksische wereld is het net andersom, hier is er sprake van een grote druk om te outperformen. Dat is een belangrijk cultuurverschil.’
Voetnoot: de redactie heeft in dit artikel per abuis het geactualiseerde- en het totaalrendement van het fonds door elkaar gehaald. Het Mirova fonds doet het over de afgelopen vijf jaar, sinds 2017, gemiddeld 1,14 procent beter dan de index. Deze omissie is inmiddels in het artikel gecorrigeerd.
Lange termijn trends
Overduidelijke wereldwijde langetermijntrends en thema’s zijn volgens Peers een veel verstandiger vertrekpunt. Die thema’s zijn volgens hem eenvoudig te identificeren. De kunst zit hem vervolgens in het creëren van een beleggingsuniversum met bedrijven die oplossingen bedenken voor de problemen die ontstaan door die trends. Tot zover niets nieuws, maar toch lukt het veel actieve beleggers niet om er systematisch van te profiteren.
Peers: ‘We krijgen onvermijdelijk te maken met een verouderende bevolking in grote delen van de wereld, en ook de demografische samenstelling van de bevolking zal veranderen. Ook klimaatverandering is onomstotelijk bewezen. Het is aan de belegger om te zoeken naar de bedrijven die oplossingen bieden voor de problemen die daardoor ontstaan, zoals bijvoorbeeld voedselschaarste.
Meer informatie over het fonds is te vinden via deze link
Vervolgens kijkt Peers met zijn team naar de manier waarop bedrijven zich verhouden tot milieuproblematiek en sociale ontwikkelingen. Actieve beleggers maken echter nog té vaak de fout om af te wijken van wat in veel gevallen een goed investeringsproces is om - onder druk van de klant - vervelende marktomstandigheden op de korte termijn te ondervangen, vertelt hij.
De formule voor outperformance
Als de thema’s en het passende universum zijn geïdentificeerd, is het meeste werk al gedaan, volgens Peers. ’Binnen ons eigen universum zoeken we vervolgens naar bedrijven die een gezonde managementstructuur hebben. Een divers management met een goede mix van professionele expertise is key. Een gemengd managementteam doet het gemiddeld gezien beter dan een wit, mannelijk team. Ook wil je als belegger weten of de bonusstructuur is gericht op waardecreatie voor de lange termijn.’
Vervolgens kijken Peers en zijn team naar de manier waarop bedrijven zich verhouden tot milieuproblematiek en sociale ontwikkelingen. Een goed ESG-profiel zorgt volgens hem voor betere rendementen op de lange termijn, maar het kan ook grote risico’s met zich meebrengen als dit niet goed wordt aangepakt.
‘Omdat we denken dat de uitstoot van CO2 uiteindelijk zal worden beprijsd, willen we een portefeuille hebben die een economie vertegenwoordigt die de opwarming van de aarde weet te beperken tot twee graden.’
De derde belangrijke parameter is de prijs van het aandeel met de verwachte investeringen en inkomsten. ‘Wij bepalen de intrinsieke waarde van het aandeel en investeren vervolgens in bedrijven die noteren aan een koers van minimaal 20 procent onder die intrinsieke waarde. We zijn over het algemeen relatief voorzichtig in de voorspellingen en houden nooit een aandeel in de portefeuille met een koers boven de door ons bepaalde intrinsieke waarde. Die waarderingsdiscipline is heel erg belangrijk voor de outperformance op lange termijn. Traditionele deep value stocks - de goedkoopste aandelen in een beleggingsuniversum - hebben wij minder of niet in portefeuille.’
De Sweet-spot
Hoewel het niet leidend is voor de beleggingsstrategie van Mirova, worden korte termijn veranderen wel meegenomen in de beslissingen. Peers stelt dat er voor beleggers die op korte termijn volatiliteit aankunnen en durven, grote kansen zijn in de huidige markt. Zo heeft de stijgende rente een negatief effect gehad op de waarderingen van aandelen die goede marktposities hebben en goede prognoses. Als voorbeeld noemt Peers het Nederlandse Adyen, maar ook Visa en Mastercard zijn volgens hem aantrekkelijke beleggingen op dit moment.
Peers: ‘binnen hernieuwbare energie is Ørsted een mooi bedrijf om in te investeren. Het voormalige olie- en gasbedrijf transformeerde in 2016 het hele bedrijfsmodel om zich te ontwikkelen tot de grootste ontwikkelaar van offshore windparken dat het bedrijf nu is.’
Voetnoot: de redactie heeft in dit artikel per abuis het geactualiseerde- en het totaalrendement van het fonds door elkaar gehaald. Het Mirova fonds doet het over de afgelopen vijf jaar, sinds 2017, gemiddeld 1,14 procent beter dan de index. Dit is inmiddels in het artikel gecorrigeerd.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Ook in volatiele tijden faalt “actief” in outperformance
- ‘Actieve belegger geloofwaardiger met ESG-criteria’