Vanwege de kwantitatieve verruiming (QE) die op korte termijn boven de markt hangt, heeft Aegon AM haar positie in alle spreadcategorieën eind juni vergroot en die in staatsobligaties verkleind. Gesprek met Olaf van den Heuvel over beleggen in het huidige financiële klimaat waarin het ‘koffiedik kijken’ is.
‘Over het algemeen denken we dat de economie wel doormoddert’, zegt de CIO van Aegon AM in een gesprek met Fondsnieuws. ‘Maar het monetaire beleid zal toch wat krappere spreads gaan veroorzaken op bedrijfsobligaties, waardoor dat een aantrekkelijke belegging is, net als high yield obligaties en schuld van opkomende landen.’
Het is geen unieke positionering, weet hij. Overwogen in bedrijfsobligaties, minder groot in staatsobligaties en aandelen is wel zo’n beetje de consensus. ‘Dus als centrale banken ineens zeggen: Nee, we gaan de rente toch niet verlagen met 50 basispunten, in het geval van de Fed, dan ga je teleurstellingen zien. Dat zou zomaar volgende week woensdag kunnen gebeuren.’
Groei: Uitgesloten
Van den Heuvel beschrijft een achtergrond waarbij het scherpste gedeelte van de groei achter de rug is, de werkloosheid laag en de inflatie achterblijft. ‘Heel veel groei vanaf hier, dat kán gewoon niet. Daarvoor heb je de mensen en de ruimte niet.
Het is die maar voortdurende expansie, gecombineerd met onrust rondom handelsoorlogen en politieke spanningen als Brexit en Italië, die volgens Van den Heuvel zorgt voor onzekerheid onder beleggers. ‘Met economische vertraging tot gevolg.’
Beleggers zijn daarop gaan anticiperen op een golf van monetair beleid, en ook Aegon AM is met de eind juni aangepaste positionering vooruit gaan lopen op wat de centrale banken gaan doen: bedrijfsobligaties, staatsobligaties en misschien zelfs aandelen opkopen.
Gas op de economie
Eigenlijk is het portfoliomanagersteam van Aegon AM nog altijd van mening dat de rente wat omhoog zou moeten. Van den Heuvel: ‘Maar er wordt nu zoveel gas op de economie en de markten gegooid, dat de kans op een verhoging klein is. Op de lange termijn zie je gewoon geen inflatie, en heb je te maken met minder bevolkingsgroei.’
Voor de huidige positionering heeft het team het ook lang gehad over aandelen. ‘Moesten we daar niet ook nog wat risico toevoegen? Met een P/E van 14,5 en een dividend yield van 3,6 tot 3,7, zijn Europese aandelen relatief gezien nog best aantrekkelijk.’
Ruimte voor verrassingen
Maar het team zag in het weekend voor de G20-top ‘best wel wat ruimte voor verrassingen’. Van den Heuvel: ‘Het kon alle kanten op gaan, dus dat hebben we niet gedaan, en daar zijn we nog altijd wel wat voorzichtig mee.
Al met al beoordeelt Van den Heuvel de positionering van Aegon AM als ‘niet héél defensief maar ook niet zo agressief.’
Hij beaamt dat een yield van 40 tot 50 basispunten op een investment grade bond misschien niet zo gek veel zoden aan de dijk zet. ‘Maar hoeveel heb je nodig als de economie zich zo’n beetje richting deflatie begeeft? Als we met z’n allen steeds productiever worden, dan kunnen de prijzen van producten zakken en heb je ook minder rendement op je beleggingen nodig.’
De huidige situatie kabbelt naar verwachting van Van den Heuvel nog wel even door, al zijn hij en het team beducht op verrassingen.
Koffiedik kijken
Beleggingsstrateeg Jacob Vijverberg richt de blik op de centrale banken en politieke ontwikkelingen. ‘Het aparte van het centralebankenbeleid is dat het een reactie is op dingen die nog niet gebeurd zijn, zoals de gevolgen van de handelspolitiek. Je ziet natuurlijk wel dat exporten en investeringen zwak zijn, maar rate-cuts zijn eigenlijk nog niet nodig.’
Van den Heuvel: ‘Het is eigenlijk een vreemde situatie, als een centrale bank bijna direct staatsschuld opkoopt, waardoor de rente voor overheden extreem laag wordt en dat niet leidt tot inflatie. Onze economische modellen kloppen niet meer. Een vreemde situatie, het is koffiedik kijken nu.’
Risico afbouwen
Reden om scherp te zijn op de 2020-verkiezingen, aldus strateeg Vijverberg. ‘Die gaan de handelspolitiek in de VS bepalen en het repliek van handelspartners als de EU en China. Wordt de steun voor Trump minder, zullen ze minder geneigd zijn concessies te doen en vice versa. Dat kan tot een heel volatiele periode leiden in aanloop naar de verkiezingen.’
Hoewel Aegon AM op hoofdlijnen nog niet héél defensief gepositioneerd is, bouwt het wel wat risico af binnen de fondsen. Beleggingsstrateeg Jacob Vijverberg: ‘We hebben wat vastgoedbeleggingen en beleggingen gerelateerd aan infrastructuur toegevoegd. Dat soort beleggingen zijn minder afhankelijk van alle handelspolitiek.’