Diep rood zijn de verliezen op de meeste aandelenportefeuilles dit jaar. Slechts een handjevol beleggers wist het droog te houden tijdens de stormachtige eerste twee kwartalen. Maar voor langere termijnbeleggers zijn er beslist ook weer kansen.
Dat geldt voor wie een actieve aanpak kiest, gericht op dominante kwaliteitsondernemingen met wereldwijde eindmarkten en fors gecorrigeerde waarderingen. Dat stelt chief investment officer van OBAM Investment Management, Sander Zondag (foto). Hij is van mening dat een echt diepe recessie in Europa vermeden kan worden, indien Europese overheden inderdaad zullen ingrijpen op de momenteel niet functionerende Europese energiemarkten, zoals de Europese Commissie nu voornemens is te doen.
Afzwakkende economie en aandelen
‘Dat de economie wereldwijd en zeker in Europa gaat afzwakken is duidelijk, maar dat hoeft niet per sé dramatisch te zijn voor aandelenmarkten’, zegt Zondag in een gesprek met Investment Officer.Ten eerste hebben aandelenmarkten volgens hem al een flink stuk voorgesorteerd op een lastig economisch klimaat. Ten tweede, op energie en consumenten gerichte steunpakketten komen weer terug in Europa, de geopolitieke dreigingen kunnen afkoelen en de huidige extreme inflatiecijfers zullen naar verwachting dalen als de hoge energiecomponent eruit gaat vallen.
Het enige wat je als belegger niet wilt zien, zegt Zondag, ‘is een langdurige diepe economische crisis wereldwijd, maar die komt er hoogstwaarschijnlijk niet gezien de gezonde werkgelegenheid en de veel beter gekapitaliseerde systeembanken’.
Inflatie
Zondag doet de uitspraak op het moment dat de inflatie in de eurozone vorige maand een nieuw record bereikte. De consumentenprijzen stegen met 9,1 procent in augustus, meer dan de geraamde 9 procent. De kerninflatie steeg naar 4,3 procent, ook een nieuw hoogtepunt. In Nederland stegen de consumentenprijzen in augustus met ruim 13 procent ten opzichte van vorig jaar.
De Europese inflatie is inderdaad hardnekkig en is zich aan het uitbreiden naar onder meer voedingsmiddelen en transportkosten, maar wordt voor het overgrote deel gedreven door de energieprijzen, ‘maar dat zal niet eeuwig blijven duren’, constateert Zondag.
Zondag: ‘Op de langere termijn zal het Europese energieprobleem worden aangepakt, dat gebeurt overigens nu al in hoog tempo. Er zullen op korte termijn vanuit economische perspectief alternatieve energiebronnen worden gebruikt gezien deze onhoudbare Europese gasprijzen. Dit is alleen niet per morgen realiseerbaar. Maar kijk eens naar de capaciteit en hoeveelheid zonnepanelen die in ons land worden geplaatst. Er is zelfs sprake van overcapaciteit op het elektriciteitsnet op veel zonnige dagen.’
Portefeuillebescherming
Om de portefeuille te beschermen, die voor 100 procent uit wereldwijde aandelen bestaat (circa 50 posities), zoeken Zondag en zijn team naar bedrijfsmodellen die, als ze al überhaupt aan eindconsumenten leveren, het hogere segment bedienen.
‘Denk aan producenten van luxegoederen’, vertelt Zondag. ‘Belangrijk is voor ons het prijszettingsvermogen, hogere margestructuren en vrije kasstromen.
Ook bedrijven die hoog cyclish zijn en veelal grote hoeveelheden energie consumeren zijn nu geen slimme belegging volgens Zondag. Een markt die het volgens hem zwaar heeft is de hoog-cyclische chemische basisindustrie. ‘Zij hebben daarnaast ook nooit enige pricing power gehad’, vertelt de CIO die met OBAM op een year to date rendement staat van ruim -12 procent, terwijl het geannualiseerde vijfjaarsrendement 11,5 procent is.
Europese aandelen
Zondag: ‘Als we kijken naar de regioverdeling van onze portefeuille dan hebben we per saldo een overweging naar Europa. Dat klinkt misschien gek, want wij zijn net als vele beleggers of strategen niet heel positief zijn over de Europese macro-omgeving op de kortere termijn.’
Toch kun je volgens Zondag goed beleggen in Europese ondernemingen, zolang je de focus legt op globale dominante kwaliteitspelers die hun inkomsten ook voor een groot deel uit de VS of Azië halen. ‘Deze bedrijven profiteren veelal ook van een zwakke euro, terwijl de inkomsten in een sterkere US dollar worden afgerekend. Over de economische vooruitzichten voor de VS zijn we per saldo positiever omdat zij geenszins energietekorten of extreme prijzen ondervinden zoals in Europa, maar daarentegen stijgen rentetarieven wel sneller.’
‘Opkomende markten zijn zeer selectief wel interessant, echter de Chinese politieke ontwikkelingen en de meer en meer onvoorspelbare invloed en het beleid richting het private bedrijfsleven, vinden wij als belegger een vrij zorgelijke ontwikkeling’. Wij hebben vanwege deze onvoorspelbaarheid en verhoogde risicograad al onze directe Chinese aandelenposities verkocht begin vorig jaar.’
Unieke oplossingen
Zondag geeft aan gecharmeerd te zijn van bedrijfsmodellen die een unieke oplossing bieden en veelal ook onderdeel uitmaken van voortgaande wereldwijde trends zoals digitalisering, automatisering/robotisering of de energietransitie in brede zin. ‘Als het (merk)product uniek is, en als er vrijwel geen substituut bestaat, kunnen de gestegen productiekosten relatief makkelijk doorberekend worden aan de eindklant.’
‘Omdat wij niet in fossiele energiebedrijven zitten, vanwege ons strikte ESG-beleid, hebben we inderdaad een flinke kans gemist op de kortere termijn, maar we blijven bij onze overtuiging dat een profijtelijk hernieuwbare energiemodel de toekomst is, en zal blijven. De aandelenkoersen van deze probleemoplossers komen momenteel ook hard naar beneden in de aandelenmarkten, maar die korting zal er na verloop van tijd weer uitlopen, is onze visie’, zegt Zondag.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Hoge volatiliteit en somber sentiment bepalen rest van 2022
- Een portefeuille die een recessie wél kan weerstaan
- ‘Maak je geen illusies, komende 6 maanden worden vervelend’