De komende drie jaar zullen aandelen op basis van de verwachte risicopremie bovenop de risicovrije rente een geschat rendement van 5 procent of iets meer op jaarbasis bieden. De aandelenweging wordt structureel maar geleidelijk opgetrokken in de strategische asset allocatie, en het blijft interessant om een illiquiditeitspremie te verdienen op activa zoals infrastructuur in België en Europa, hypothecaire leningen in Nederland, financiering van sociale huisvesting in Frankrijk, leveraged loans en direct lending.
Dat blijkt uit een exclusief interview met Olivier Colsoul (foto), senior strateeg bij AG Insurance.
Obligaties
‘Overheidsobligaties blijven relatief onaantrekkelijk, dus zijn en blijven we ook onderwogen. Bedrijfsobligaties kopen we niet meer bij omdat de spreads te laag zijn. In high yield hebben we een heel bescheiden weging, aangezien de rendementen na verwachte wanbetaling kost momenteel niet zeer attractief zijn. Gelukkig zijn er ook alternatieven die een aantrekkelijk rendement bieden met een lager risico of Solvency II kapitaalkost. Binnen instrumenten met kredietrisico kunnen we beleggen in leveraged loans en direct lending om een illiquiditeitspremie te verdienen. Als verzekeraar is dat prima doenbaar omdat we onze verplichtingen op zeer lange termijn perfect kunnen voorspellen’, zegt Colsoul.
Aandelen
Door de weinig aantrekkelijke alternatieven en de reflatieomgeving waarin we zitten, heeft AG Insurance de aandelenblootstelling structureel verhoogd in haar strategische asset allocatie. Colsoul: ‘We staan tactisch gezien neutraal sinds enkele maanden. We zijn zeker niet negatief, maar willen wel wachten op een correctie om bij te kopen.’
Colsoul verwijst naar de fors opgetrokken bedrijfswinstverwachtingen.
Die liggen voor de Amerikaanse S&P 500 index 24 procent hoger dan op 1 januari en voor de Europese Stoxx 600 23 procent. Dat is te danken aan een bijzonder gunstig resultatenseizoen. Dit is nu al verschillende kwartalen aan de gang, en het zorgt ervoor dat de beurzen nog steeds een positief winstmomentum genieten. De hamvraag is volgens de strateeg of dit houdbaar is. ‘Op een bepaald moment zal het momentum verzwakken. Maar markttiming is bijzonder moeilijk.’
Op basis van de winstherzieningen is de koers-winstverwachting van de markt dit jaar stabiel gebleven. ‘De beurzen zijn zeker niet spotgoedkoop, maar in relatieve termen minder duur dan vorig jaar. Als de positieve trend voor de bedrijfswinsten zich doorzet, dan kunnen de multiples nog verder afnemen. Op basis van de marktverwachtingen, de risicovrije rente met een risicopremie er bovenop komen we tot een verwacht rendement op aandelen van 5 procent of iets meer voor de komende drie jaar.’
Colsoul verwacht dat we in 2023 opnieuw zullen convergeren naar de bbp-trendgroei. ‘We beleven in feite een doorslag van 2010 maar dan zonder de overheidsschuldencrisis. De groene-energieplannen en het EU Next Generation Plan zorgen ervoor dat aandelenbeleggingen interessant blijven. In een ‘goldilocks’ scenario van ongebreidelde productiviteitsgroei zonder inflatie geloven we echter niet. We denken wel dat de inflatie nog enkele kwartalen relatief hoog zal blijven, om daarna terug te vallen.’
Alternatieven
Een grote verzekeraar zoals AG Insurance kan ook via alternatieve beleggingen een illiquiditeitspremie verdienen. Infrastructuurprojecten via een private equity of debt blootstelling komen daarvoor in aanmerking.
‘Ook via AG Real Estate beleggen we 10 procent van onze allocatie rechtstreeks in fysiek vastgoed. Dat is een unieke troef die we hebben.’
Rente
Tot slot verwacht Colsoul dat de langetermijnrente bescheiden zal stijgen, minstens naar het niveau van vóór Covid en nog iets hoger op termijn. ‘Ze zal meestijgen op het moment dat de Fed begint met haar cyclus van renteverhogingen. De volgende rentecyclus zal waarschijnlijk trager zijn dan de vorige, niet enkel in omvang maar misschien ook in tijd. Ik zie de langetermijnrente in de VS echter niet doorstijgen boven 2,5 procent. Bijgevolg zal de rente ook gematigd evolueren in Europa met een Duitse Bund wellicht tussen 0 en 1 procent op termijn.
De financiële repressie moet immers aanwezig blijven om de schulden beheersbaar te blijven. De rentevoeten zullen eerder convergeren naar de reële groei, in plaats van de nominale groei. Dat pleit voor een structurele positie in risicovollere activa, niet alleen voor ons, maar ook voor andere marktactoren’, besluit Colsoul.
In een notendop
- Hogere en meer hardnekkige inflatie in de VS, veel minder in de eurozone
- Weinig argumenten voor fixed income
- Positief voor aandelen op middellange termijn
Lees ook een recent interview met Wim Vermeir van AG Insurance