Wim Vermeir, chief investment officer van AG Insurance, liet ons een kijkje nemen in welke activaklassen zijn uitgebreide portefeuille belegt en welke activaklassen hij aan belang ziet winnen. De beheerder onderstreepte dat vooral posities in leningen, die niet dagelijks kunnen worden verhandeld, vooral in infrastructuur en aandelen extra zullen worden opgebouwd.
Matching principe
AG Insurance is de grootste institutionele belegger in België en heeft 61,8 miljard euro onder beheer. En wat is het belangrijkste component van de strategie van zo’n grote institutionele belegger? ‘We beleggen een groot deel van onze portfolio op een heel lange termijn belegd met het matching principe als sleutel. We zijn vooral actief op het vlak van levensverzekeringen, groepsverzekeringen, pensioensparen en dergelijke. En hieraan zijn beloftes en garanties op de lange termijn verbonden. En we beleggen onze middelen op dezelfde looptijden als die beloftes en garanties, het matching principe dus’, legt Vermeir (foto) uit.
Hij illustreert dit aan de hand van vragen die hem regelmatig voor de voeten worden geworpen. ‘Velen vragen ons hoe het kan dat wij nog steeds 3,75 procent of 4,75 procent op oude contracten kunnen betalen. In het verleden hebben we tegen veel hogere voorwaarden kunnen beleggen en hebben we toen onze garanties kunnen matchen. En hoe komt het dat jullie vandaag slechts 0,5 procent of 0,75 procent garanderen? De uitleg is dezelfde: omdat de huidige voorwaarden veel lager liggen. Uiteindelijk zijn we ten allen tijde voorzichtig en willen alleen maar garanties geven als we die ook kunnen ondersteunen met beleggingen.’
Portefeuillesamenstelling
Vermeir onderstreept dat AG Insurance vandaag een zeer defensieve portefeuille heeft: ‘87 procent van onze portefeuille zit in vastrentende producten en 13 procent in meer risicovollere activa zoals vastgoed (10 procent) en aandelen (3 procent)’, duidt hij aan. ‘En binnen die 87 procent zijn we zeer voorzichtig want daar zijn onze beloftes uiteindelijk op gebouwd. De kredietkwaliteit is zeer hoog want meer dan driekwart van dit deel van de portfolio heeft op zijn minst een A-rating. Er zit ook 10 procent NR-papier of obligaties zonder rating in maar als we daar interne ratings op toepassen, komen we ook in de buurt van een A-rating of hoger. Ook dit stuk is van hoge kwaliteit.’
‘De totale portefeuille bestaat dan weer uit drie grote obligatiecomponenten’, gaat Wim Vermeir verder. ‘50 procent overheidsobligaties, 17 procent bedrijfspapier, waar we nog steeds potentieel in zien, en 20 procent leningen. Dit laatste is het snelst groeiende gedeelte van de portefeuille. Leningen zijn onderhandse kredieten die niet op de markt verhandelbaar zijn terwijl gewone obligaties dat wel zijn.’ De CIO wijst erop dat het grote verschil is dat de Europese Centrale Bank overheids- en bedrijfsobligaties opkoopt maar dat niet doet met leningen. ’Er zijn dan ook veel meer opportuniteiten in dit marktsegment te vinden.’
Directe leningen worden belangrijker
Vermeir stipt aan dat sinds 2016 het gedeelte directe leningen van 11 procent tot 20 procent gestegen is in de portefeuille en dat het belang van overheidsobligaties is teruggevallen. De andere activaklassen zijn vrij stabiel gebleven bij AG Insurance. ‘Bedrijfsobligaties zijn cyclischer: als de spread hoog is dan zijn we een grote koper en als de spread laag is, kopen we geen.’
Bron: AG Insurance
‘Binnen leningen gaan we vooral voor defensief papier en 43 procent hiervan heeft een link met de overheid, bijvoorbeeld via kredieten voor sociale woningen of met een regionale garantie. 15 procent zijn rechtstreekse leningen aan bedrijven met een uitstekende kredietwaardigheid en 30 procent heeft te maken met hypothecaire leningen. Met deze laatste zijn we vooral in Nederland actief omdat er dikwijls zo’n 1 procent meer te verdienen valt en er interessantere voorwaarden op het vlak van terugbetaling zijn.’
Infrastructuurleningen groeien het sterkst en zijn vandaag in het segment bij AG Insurance goed voor 12 procent of 2,2 miljard euro. ‘We zijn hiermee 5 jaar geleden begonnen en hebben al een mooie portefeuille van 48 projecten uitgebouwd. We hebben een doorgedreven sector- en geografische verdeling doorgevoerd waarbij transport (32 procent), accommodatie (33 procent, zoals scholen, gevangenissen, sporthallen,…), hernieuwbare energie (15 procent) en digitale economie zoals glasvezelnetwerken (7 procent) de grootste vier zijn. Die laatste twee categorieën zitten in de lift door de green deal van de Europese Unie. Thuismarkt België (41 procent) en Frankrijk (28 procent) zijn de belangrijkste landen waar we met leningen actief in zijn.’
Evolutie portefeuille?
Hoe ziet CIO Wim Vermeir de portefeuille de komende jaren evolueren in de huidige omgeving, die hij niet meteen als gemakkelijk omschrijft? ‘De belangrijkste beweging zal de verdere afbouw van overheidsobligaties zijn. Gezien de onaantrekkelijke rendementen steken we daar momenteel weinig geld in. En onze posities in staatsobligaties zijn eerder posities uit het verleden, nog met hogere rendementen. Daarnaast bestaat onze portefeuille bijna uitsluitend uit papier van landen met een goede kredietkwaliteit. We hebben weinig posities in schuldpapier van perifere landen. We hebben dat tijdens de voorbije crisissen afgebouwd en we hebben er daarna niet meer in geïnvesteerd. We zijn dat ook niet meer van plan.’
‘We moeten dus op zoek naar alternatieven binnen het obligatiesegment en vinden die zoals eerder aangegeven bij leningen die over een even sterke defensieve kwaliteiten beschikken. Dankzij de extra liquiditeitspremie die er te rapen valt, zien we dit segment dan ook verder groeien binnen de portefeuille. Die beweging zien we nog jaren aanhouden. Ook vastgoed is een blijver. ‘
‘We zien op dit vlak zeker opportuniteiten hoewel de markt onder meer door thuiswerk toch wat veranderingen heeft ondergaan. Voor bedrijfspapier zijn we constant op zoek naar opportuniteiten en in het tweede trimester hebben we, toen de spreads zeer hoog waren, zo’n 1,5 miljard euro aan corporates opgekocht. Niet alleen de ECB was aan het kopen, ook wij deden dat,’ lacht Vermeir.
Ook is hij van plan het aandelengedeelte op termijn te verhogen. ‘Het dividendrendement van aandelen wordt almaar interessanter, zeker in vergelijking met het rendement op obligaties. Daarenboven is de omgeving voor aandelen weer wat constructiever geworden. Belangrijk voor ons is dat we aandelen van goede kwaliteit oppikken en dat we ook kunnen instappen in een langetermijnverhaal zodat we die aandelen voor een lange periode kunnen houden,’ besluit hij.