Opkomende bedrijven in de technologiesector worden volgens techbelegger Richard Clode van Janus Henderson vaak zwaar overschat. ‘Het is de kunst cynisch te blijven’, stelt hij. Opvallend genoeg ziet hij tegelijkertijd kansen bij bedrijven in opkomende markten die de stap naar de beurs nog moeten zetten.
‘Beleggen in technologie is een soft-skill’, zegt Richard Clode, portefeuillebeheerder van het Janus Henderson Global Tech Leaders Fund. Je moet “gevoel” hebben voor de kansen in de markt. Dat valt niet mathematisch dicht te timmeren. Natuurlijk gebruikt de technologie belegger de klassieke finance modellen, maar beleggen blijft vooral een mensenvak.’
In het gesprek memoreert hij aan zijn ontmoeting met Jack Ma in 2007 die zijn bedrijf AliBaba in 2014 naar de beurs bracht. ‘Zeven jaar hebben we geluisterd naar zijn verhaal. Toen het bedrijf in 2014 op een presenteerblad werd aangeboden door investeringsbankiers hadden wij al jaren de bedrijfscultuur en de managementstijl van Ma aandachtig bestudeerd.
Volgens Clode zijn de harde, klassieke financiële parameters niet genoeg om een technologiefonds naar behoren te beheren. ‘Het is mijn taak om te kijken hoe realistisch het verhaal is van een Chinese 23-jarige schoolverlater die zegt de nieuwe Apple te willen en kunnen oprichten.’
‘Beslissingen kunnen niet op basis van Excel bestanden en modellen gemaakt worden. Er zijn zachtere parameters waarmee rekening gehouden moet worden. Beleggen is wat dat betreft altijd een soft-skill geweest, anders zouden we vandaag nog door computers worden vervangen. Er is sprake van nuance, gevoel.
Vaak zoeken we naar bedrijven die nog niet beursgenoteerd zijn en met een langdurig consistent verhaal. We moeten een goed gevoel krijgen’, stelt Clode. ‘In de tech markt worden opkomende bedrijven vaak zwaar overschat. Het is de kunst om cynisch te blijven, “Apples” groeien niet aan de boom.’
Hoewel Clode stelt de meest volwassen bedrijven en de meest gehypete bedrijven te willen vermijden bestaan de grootste posities in de portefeuille toch uit Microsoft, Apple, en Alphabet.
Overwaarderingen
Clode beaamt dat er voortdurend, en grotendeels terecht, debat is over de waarderingen van Tech aandelen. ‘Zeker nu de markten weer het ene na het andere record breken is dat ook niet meer dan logisch. Overwaardering in bepaalde delen van de tech sector is onvermijdelijk, en dus is de kunst om de bedrijven te vinden met onverwacht groeipotentieel.
De waardering van Google staat op ongeveer 25 maal de winst, datzelfde geldt voor Microsoft. Dat zijn goed gewaardeerde aandelen. Bedrijven als Google, Microsoft, Netflix en Amazon zien zo’n snelle winst en cash-flow toename dat ze naar verwachting over drie jaar nog steeds worden verhandeld voor 30 of 40 maal de winst. Niet voor 300 keer, zoals sommige analisten willen doen geloven.’
Ook de opkomende markten bieden mooie kansen volgens Clode. ‘In die markten zitten de kansen niet zozeer in de bedrijven die al op de beurs staan, maar de bedrijven die nog naar de beurs gebracht moeten worden in de komende jaren. Wij ontmoeten die bedrijven in “private land” zodat we het naadje van de kous kunnen onderzoeken. Dat doen we in bijvoorbeeld Latijns-Amerika en India. De kapitaalmuur die door monetaire verruiming en lage rentestanden de aandelenhaven binnenvaart biedt daar ongekend mooie kansen.
Risico’s
Techbedrijven kunnen structureel op de proef worden gesteld. Dan zit een aandeel niet aan de goede kant van de volgende grote technologietrend. In de tech komt het niet zelden voor dat een bedrijf voor een lange tijd dominant is in een bestaande technologiemarkt om vervolgens failliet te gaan door nieuwe technologie.
‘Als je als dominante speler netwerkapparatuur verkoopt aan S&P 500 bedrijven heb je een probleem als iedereen plots naar de Cloud verhuisd, zoals nu gebeurt. Grote bedrijven als Amazon en Google maken die technologie vaak zelf en dat zorgt ervoor dat zelfs sterke partijen als Cisco wegvallen uit de aanvoerketen als intermediair.’
Daar komt volgens Clode bij dat de mondialisering langzaam afwikkelt. ‘We komen er nu opeens achter dat de gehele economie draait op chips die gemaakt worden op een eilandje net voor de kust van China. Dat blijkt nu toch geen goed idee te zijn. Een land als Amerika voelt zich nu te erg blootgesteld aan de grillen van de Chinese overheid. Die chipproductie zal terug naar de VS gehaald worden.
Innovatie en ontwikkeling gaan hand in hand. In China, en andere delen van de wereld zie je allerlei regelgeving opkomen. Je kan de huidige technologische ontwikkelingen niet overlaten aan marktwerking. Daarvoor is de impact van die ontwikkelingen te groot.