De rentevoeten op het lange eind zullen blijven stijgen, net als de inflatie. En de correlaties tussen Duitse overheidsobligaties en aandelen zullen opnieuw positief worden. Dat is een lastige zaak voor het beheer van multi-asset portefeuilles. Gelukkig zijn er alternatieven zoals swaps en floating rate notes. En value-aandelen genieten in een omgeving van stijgende rentevoeten en inflatie de voorkeur.
Dat blijkt uit een gesprek met Vincent Mortier (foto), Deputy Chief Investment Officer bij Amundi. Zijn asset allocatie is voorzichtiger dan anders en ook selectiever.
De reflatietrade zal zich volgens hem doorzetten, waarbij vooral valueaandelen garen spinnen bij hogere rentevoeten op lange termijn en dito inflatie. ‘Let op, niet alle value is interessant. De deep value laten we liggen, want is goedkoop om een goede reden. We kijken eerder naar kwalitatieve value van goede kwaliteit met gezonde balansen. Eerder cyclische groeibedrijven dus. De banken zijn enorm gestegen het afgelopen jaar en vinden we te duur. Het kredietrisico is genationaliseerd maar zal op een bepaald moment weer naar boven komen.’
Technologie
De overwogen positie in value betekent niet dat de beheerder groeiaandelen links laat liggen. Mortier toont zich een voorstander van Aziatische technologieaandelen, die de gevolgen van de strengere regelgeving al hebben verteerd. Ze zijn interessanter gewaardeerd dan hun Amerikaanse tegenhangers.
Ook selectieve dividendaandelen kunnen rekenen op de goedkeuring van Mortier.
Vastrentend
Mortier toont zich voorzichtig voor obligaties. ‘We zijn onderwogen ten opzichte van de benchmark en zien op dit moment vooral potentieel in floating rate notes. ‘We denken dat de rentevoeten op 10-jarige Treasuries tegen het eind van het jaar zullen blijven stijgen richting 2,10 tot 2,30 procent. Dat is een gedurfde positie omdat ze niet aansluit bij de consensusverwachtingen.’
Het team was op een bepaald moment ook onderwogen in de USD maar is op korte termijn neutraal tot licht positief geworden. Op lange termijn ziet hij de USD echter eerder dalen. ‘De Bank of China stuurt het wisselkoersbeleid aan om de yuan niet te veel te laten stijgen.’
Chinese overheidsobligaties zijn volgens Mortier een ondergewaardeerde activaklasse. ‘Op dit moment leveren die 2,5 procent méér op dan de inflatie, terwijl dat in de VS en Europa negatief is na inflatie. Bovendien zal de Chinese munt volgens ons blijven stijgen. Ten opzichte van de VS en Europa heb je dus een reëel rendementsverschil van 4 procent.’
High yield vindt Mortier duur. ‘Er is meer kans dat de spreads zullen toenemen dan innemen. Een asymmetrisch beleggingsprofiel dus. Of Investment Grade duur is, hangt van je perspectief en beleggingshorizon af. Op lange termijn blijft het nog steeds een relatief aantrekkelijke activaklasse.’
Ook goud is een beperkte positie van 5 procent waard in de portefeuilles van Amundi.
Emerging markets
Mortier en het team van Amundi zien potentieel in Noord- en Zuid-Azië als regio, maar blijven eerder weg uit Latijns-Amerika, ondanks de relatief aantrekkelijke waarderingen. Rusland is een ‘play’ op olie waar ze ook voorzichtig voor zien. En in Turkije zien ze vooral risico’s.
Toekomst
Mortier toont zich voorzichtig voor de toekomst. ‘Ik zie de correlatie tussen Bunds en aandelen weer toenemen. Stijgende rentevoeten en dalende aandelenkoersen zijn een lastige combinatie voor het beheer van multi-asset portefeuilles. Je kan dat gelukkig opvangen met renteswaps en door te beleggen in floating rate notes. Ook bescherming kopen is goedkoop. Zo zijn putopties op volatiliteit op dit moment aantrekkelijk.’
Aandelenindices zijn over het algemeen duur gewaardeerd, en daarom is het zaak selectief te zijn en actief te beleggen. Tegen medio 2022 ziet de strateeg de groei in de VS opnieuw terugvallen richting zijn potentieel, met name 2 procent, en in Europa zelfs onder de 2 procent. Dat valt samen met stijgende inflatie, die volgens Mortier ook het gevolg is van het beleid van de Fed, dat inzet op inclusieve tewerkstelling. De tewerkstellingsgraad stijgt zo en de lonen ook. Ook stijgende huurprijzen wegen op de inflatie. ‘Vergeet tot slot ook niet dat de VS en Europa inflatie vanuit China zullen beginnen te importeren. Veel marktwaarnemers onderschatten dat nog.’