De financiële markten hebben een negatieve uitslag al ingeprijsd van het Italiaanse referendum dat komende zomdag plaatsvindt. Als dat ‘nee’ op de hervormingsplannen van premier Renzi er daadwerkelijk komt, dan is dat een cruciale gebeurtenis voor Italië dat de politieke stabiliteit voor langere tijd zal beïnvloeden.
Dat schrijft Céline Renucci, econoom bij AXA Investment Managers in een marktvisie. Renzi wil bij het referendum de kiezers om een beperking van de macht van de Senaat vragen zodat politieke hervormingen gemakkelijker worden.
In het uitgangsscenario van AXA IM wint het nee-kamp met een kleine meerderheid. De kans op dit scenario acht AXA IM op 55 procent. Premier Renzi zal bij een dergelijke uitslag niet aftreden of worden vervangen door een ander lid van zijn kabinet.
De uitkomst leidt niet tot fundamentele politieke veranderingen, maar kan de economische vooruitzichten voor Italië voor de middellange termijn wel frustreren. Aangezien een marginale nee-stem al grotendeels is ingeprijsd, zal de impact op Italiaanse staatsobligaties klein zijn. De spread tegen Duitse Bunds zal met zo’n 20 basispunten verbreden.
In het tweede scenario (dat volgens AXA IM een waarschijnlijkheid heeft van 25 procent) wint het nee-kamp met een grote meerderheid. In dat geval stapt Renzi wel op, valt de huidige coalitie uiteen en is de kans groot op vervroegde parlementsverkiezingen. In dat geval zal de spread tussen Italiaanse en Duitse staatsobligaties stijgen tot 150 basispunten.
AXA IM denkt echter niet dat de recordhoogte in de spread zoals in 2011, toen deze 500 basispunten bedroeg, zal terugkeren. De reden voor deze aanname is dat het ECB-opkoopprogramma de opwaartse druk op rente beperkt. Bovendien zijn er nu instrumenten om de overheidsrisico’s in de eurozone te verkleinen, zoals via OMT’s.
Het Franse fondhuis denkt dat vooral aandelen in de Europese financiële sector geraakt zullen worden bij een dergelijke uitkomst. Dat geldt in het bijzonder voor de bankensector.
Het derde scenario, met een waarschijnlijkheid van 20 procent, is een overwinning van de ja-stemmers. Dit zal de positie en het mandaat van premier Renzi versterken en de kans op hervormingen vergroten. Hierdoor zal de nieuwe kieswet worden aangepast en is het mogelijk dat aandelen stijgen en de spread tussen Italiaanse en Duitse staatsobligaties zal dalen met 40 basispunten.