De Bank of England (BoE) heeft gewaarschuwd voor de risico’s die private credit met zich meebrengt voor de financiële stabiliteit. Aanleiding voor de waarschuwing zijn de opgelopen rentetarieven. Herfinanciering tegen hogere rentekosten brengt het risico met zich mee dat bedrijven niet meer aan hun verplichtingen kunnen voldoen.
De Britse centrale bank en toezichthouder (foto) uit haar zorgen in haar meest recente Financial Stability-rapportage. Het gaat niet om acute risico’s, want op dit moment zijn er nog maar ‘enkele tekenen van stress’ op deze markten, aldus de rapportage. Echter: ‘De slechter wordende macro-economische vooruitzichten zouden kunnen leiden tot een scherpe herwaardering van de kredietrisico’s.’
Private financieringen van bedrijven zijn de afgelopen jaren aanzienlijk gegroeid, wereldwijd van ongeveer 280 miljard dollar in 2007 tot ongeveer 1600 miljard dollar momenteel, volgens gegevens van PitchBook. Moody’s Investors Service voorspelt dat deze activaklasse rond 2027 gegroeid zal zijn tot 2000 miljard, asset manager BlackRock verwacht daarna een verdere stijging tot ongeveer 3500 miljard dollar.
Deze stijging van private schulden wordt veelal toegeschreven aan de terugtrekking van commerciële banken uit leningen, als gevolg van veranderingen in de regelgeving na de Grote Financiële Crisis in 2008. Toen ontstond een vacuüm in financiering voor met name kleinere bedrijven met een lagere kredietwaardigheid en dat werd ingevuld door private equity-reuzen zoals KKR, Apollo en Blackstone. Die opereren minder onder toezicht van regelgevende autoriteiten dan traditionele investeringsbanken.
Post-pandemische hausse
Moody’s Investor Service waarschuwde eerder dit jaar al dat het begin van een recessie enkele van de zwakkere kredieten zou kunnen raken. Een onderzoeksrapport dat in juni werd gepubliceerd, stelde dat ‘hogere rentetarieven, hogere inflatie, langzamere economische groei en een krimp van waarderingsmultiples’ aanzienlijke uitdagingen zouden kunnen opleveren. Het ratingbureau wees met name naar de leningen die in 2021 tijdens de post-pandemische hausse werden verstrekt. Die worden als bijzonder riskant gezien.
Hoewel de langetermijnrendementen naar verwachting rond het midden van volgend jaar hun hoogtepunt zullen bereiken, wordt verwacht dat financieringsvoorwaarden in reële termen in 2024 krap zullen blijven. Volgens het kredietperspectief van S&P Global Ratings voor 2024 hebben leners op korte termijn looptijden ingekort, maar neemt het aandeel van ‘speculatieve’ schuld die in 2025 vervalt, aanzienlijk toe, waardoor 2024 een cruciaal jaar wordt. Het aantal wanbetalingen (defaults) zal naar verwachting verder stijgen, tot 5 procent in de VS en 3,75 procent in Europa.
Consumentenbestedingen
S&P Global Ratings verwacht een verdere kredietverslechtering in 2024, vooral aan de onderkant van de ratingschaal, waar bijna 40 procent van de kredieten risico loopt op neerwaartse bijstellingen. Sectoren die blootstaan aan een afname van de consumentenbestedingen worden als het meest kwetsbaar beschouwd. Ondertussen wordt verwacht dat kredieten met een investment-grade over het algemeen veerkrachtig zullen blijven, met uitzondering van enige margedruk, behalve voor de vastgoedsector.
Eerder dit jaar merkte S&P Global Ratings op dat ongeacht het tijdstip van een mogelijke recessie, een aanzienlijk groot deel van de uitgevers van private schulden het risico loopt op wanbetaling. Het bureau voerde stresstests uit op 2.000 uitgevers van private schulden met verschillende scenario’s en concludeerde dat onder de mildste omstandigheden 54 procent negatieve kasstromen zouden ervaren als de economie verslechtert.