Banken: aandelen kunnen nog heel hard omhoog

Klanten van de grootbanken met een neutraal risicoprofiel kunnen hun kwartaalrapportage met een gerust hart tegemoet zien. Zowel Rabobank als ABN Amro als ING heeft de nadruk gelegd op Europese aandelen, een categorie die dit jaar een vliegende start maakt.

Rabobank zit voor 57 procent in aandelen, het maximale percentage binnen dit profiel, met een overweging in Europa. ‘Na enkele tegenvallende jaren zien we de groei in Europa nu eindelijk versnellen, geholpen door de lagere olieprijs, zwakke euro en de sterk gedaalde rente’, zegt cio retail en private banking Han Dieperink van Rabobank.

Rabo is sinds oktober 2008 overwogen in aandelen, vanaf het moment dat de Fed zijn eerste ronde van kwantitatieve verruiming bekendmaakte. Vooral Wall Street heeft geprofiteerd van het ruime monetaire beleid, dat de dollar heeft verzwakt. Maar de Verenigde Staten zijn bij Rabobank al geruime tijd onderwogen.

Weinig waarde op Wall Street

Volgens Dieperink begint de recente stijging van de dollar het Amerikaanse bedrijfsleven pijn te doen, terwijl hij ook op waarderingsgronden terughoudend is. ‘We zien weinig waarde meer op Wall Street. De koerswinstverhoudingen lopen nu in de pas met Europa, maar met een koers-boekwaarde van 3 zijn Amerikaanse aandelen twee keer zo duur als in de rest van de wereld.’

Hoewel we alweer het zesde jaar in gaan, loopt de bullmarkt volgens Dieperink nog niet op zijn laatste benen. ‘Voor ons is de bullmarkt begonnen in de zomer van 2012, toen Mario Draghi zei er alles aan te doen om de euro te redden. De koersstijging in de jaren daarvoor was niet meer dan een correctie van de bearmarkt tijdens de kredietcrisis.’ 

Een luchtbel ziet hij niet. ‘In 2007 stond de wereldindex op 22 keer de winst, in 2000 op 32. Nu betalen beleggers circa 16 keer de verwachte winst, terwijl de rente veel lager staat. Ik vrees geen forse correctie, maar denk dat de koersen heel hard omhooggaan.’ Toch vormen obligaties nog steeds een belangrijke component in de portefeuille.

‘Het is niet makkelijk maar we denken dat we onze doelstelling van een beter rendement dan een spaardeposito kunnen halen.’ Hij ziet nog kansen met staatspapier uit Spanje en Italië. Ook is hij meer belegd in inflatielinkers, high yields en EM Debt.

Europa

Sinds begin 2013 is ook ABN Amro in zijn neutrale modelportefeuille overwogen in aandelen en onderwogen in obligaties. Daarbij is binnen het aandelengedeelte in de zomer de nadruk gelegd op Europa, vertelt Ben Steinebach, hoofd beleggingen bij ABN Amro Mees- Pierson. 

‘We geloven heel sterk in een economisch herstel in Europa en denken dat de bedrijfswinsten zich mede door de zwakkere euro sterker zullen ontwikkelen dan in de VS. Op basis daarvan vinden wij de waarderingen in Europa niet te hoog.’ 

In de aandelenportefeuille ligt het accent op Europese exporteurs, vanwege de zwakkere euro, en op producenten van luxe consumptiegoederen. Die profi teren volgens Steinebach het meest van de gedaalde energieprijzen. Obligaties zijn duidelijk onderwogen door de lage yields en de verwachting dat de rente vanaf de tweede jaarhelft gaat oplopen.

‘Het risico dat de obligatiekoersen gaan dalen en de yields dus stijgen, is momenteel bijzonder groot.’ Binnen de obligatieportefeuille is daarom eveneens een verschuiving gemaakt naar een hoger risicoprofiel. ‘We zitten nu nog maar voor twee derde in staatsobligaties, terwijl dat normaliter 100 procent is.’

Longshort hedgefonds

ING heeft in zijn neutrale portefeuille aandelen sinds kort nog slechts licht overwogen, waar dat eerder een forse overweging was. De vrijgekomen middelen zijn vooral belegd in een groot longshort hedgefonds. ‘Dit zit niet in onze strategische benchmark, maar hebben we ongeveer een maand geleden toegevoegd omdat we deels winst wilden nemen op onze aandelenposities’, zegt Bob Homan, hoofd ING Investment Office.

‘We zijn zeker niet negatief over aandelen. We vonden de markt echter wat fragiel worden omdat veel nieuwe beleggers vanwege de lage spaarrente de beurs betreden.’ Dit kan voor meer volatiliteit zorgen. Het is immers afwachten hoe deze groep reageert op koersdalingen.

Komt er een correctie, dan staat Homan klaar om de aandelenposities weer uit te breiden. ‘Als het tempo van koersstijgingen afvlakt, kan de bullmarkt lang aanhouden. De rente blijft nog heel lang laag, waardoor aandelen aantrekkelijk blijven.’ 

Obligaties worden onderwogen, waarbij er binnen het profiel ruimte is om het gewicht naar maximaal 40 procent terug te brengen. ‘We nemen hier best veel risico. Staatsleningen maken hier nog slechts circa 50 procent uit. Daarbinnen overwegen we Spanje en Italië, omdat je daar nog een procentje meer krijgt dan in Duitsland.’

Strategische asset allocatie:

Tactische asset allocatie:

Dit artikel is gepubliceerd in het Fondsnieuws-magazine van april.