Aandelen in Aziatische groeilanden hebben het te verduren vanwege zorgen over ‘tapering’ en de groeivertraging in China. De hele Aziatische
regio exclusief Japan blijft al weer drie jaar sterk achter bij de wereldindex.
In de regio zijn de verschillen echter groot. Waar Chinese aandelen een kwart moesten inleveren, maakte de beurs in de Filipijnen een flinke opmars met een koerswinst in lokale valuta van ruim 50 procent.
Volgens Hugh Young, managing director van Aberdeen Asset Management Asia, doen beleggers er dan ook verstandig aan om onderscheid te maken tussen sterke en zwakke landen. Maar met alleen een macro-economische visie ben je er nog niet.
‘De Chinese economie is weliswaar sterk gegroeid, maar de bedrijfswinsten zijn daarbij achtergebleven. De marges staan onder druk omdat de loonkosten enorm zijn opgelopen,’ zegt Young.
Chinese aandelen
Chinese aandelen hebben in het Asia Pacific Equity fund van Aberdeen een gewicht van slechts 6 procent, tegenover 18 procent in de benchmark MSCI Asia Pacific ex Japan.
‘Je ziet de wanbetalingen in China toenemen en die kunnen behoorlij- ke gevolgen voor de economie hebben. Ik weet zeker dat ze de groeiverwach- ting voor dit jaar van 7 procent zullen halen, maar het onderliggende beeld wijst duidelijk op een verzwakking van de groei,’ aldus Young.
Veel minder somber is Catherine Yeung, investment director aandelen bij Fidelity, dat met het Emerging Asia Fund voor 35 procentin Chinese aandelen zit.
Faillissementen
‘De wanbetalingen jagen beleggers schrik aan, maar de overheid laat dit gecontroleerd gebeuren,’ zegt Yeung. Een vloedgolf van faillissementen verwacht ze niet. Wel ziet ook zij de economische groei in China vertragen en op middellange termijn afzwakken naar circa 6 procent per jaar. Maar de hoge groei uit het verleden is volgens haar ook niet meer nodig nu de beroepsbevolking piekt.
Elders in de regio maken beide strategen zich veel minder zorgen over de hoge tekorten op de lopende rekening van Indonesië en India dan beleggers doen. Young wijst erop dat veel landen tekorten hebben en de vooruitzichten voor Azië een stuk beter zijn dan voor Europa. ‘Veel Aziatische landen beschikken over aanzienlijke deviezenreserves en staan er per saldo sterker voor dan vijftien jaar geleden,’ zegt Young.
Zijn collega bij Fidelity onder- schrijft dit: ‘De meeste landen verke- ren in een goede conditie en ook de inflatie is met uitzondering van India onder controle. Bovendien hebben veel landen in tegenstelling tot de Azië-crisis in 1997 nu vooral leningen in lokale valuta, waardoor ze minder kwetsbaar zijn.’
Corruptie
Young maakt zich om een heel andere reden zorgen om India en Indonesië. Ze beschikken volgens hem namelijk niet over de juiste instituten om goed zaken te kunnen doen. Er is veel corruptie en een goed rechtssysteem ontbreekt. ‘Investeerders vinden geen stabiel klimaat. India moedigt buitenlandse investeringen op het ene moment aan en op het andere moment komt het met enorme belastingverhogingen,’ aldus Young.
De aandelenmarkten van Indonesië en India doen het tot dusver dit jaar echter goed. ‘Beleggers zijn optimistisch gestemd over de uitkomsten van de verkiezingen die dit jaar worden gehouden. In India staat bijvoorbeeld Narendra Modi voor in de peilingen en die is erg vriendelijk voor ondernemers. In Indonesië is bovendien de inflatie gedaald,’ zegt Yeung.
Koers-winstverhouding
Op korte termijn is ze wel voorzichtig met Indonesische aandelen, die ze vrij duur vindt. Ondanks de vrij lage koers-winstverhouding van circa 11 vindt ze ook de Thaise beurs niet goedkoop gelet op de aanhoudende politieke onzekerheid.
Wel biedt de vorming van de ASEAN volgend jaar kansen. ‘Hierdoor ontstaat een soort eurozone in de regio, zonder gemeenschappelijke munt. Thailand is centraal gelegen en is uitstekend gepositioneerd om hiervan te profiteren,’ aldus Yeung.
Fillipijnen
De Filipijnen beschouwt ze als een van de sterren in de regio. Yeung: ‘De economie groeit dit jaar naar verwach- ting met meer dan 6,5 procent en het land heeft een overschot op de lopende rekening. Bovendien is de huidige regering niet corrupt en investeert zij flink in de infrastructuur van het land.’
Het is echter een vrij kleine markt die met een koers-winstverhouding van ruim 18 ook tot de duurste in de regio behoort.
Samen met landen als Thailand en Zuid-Korea profiteren de Filipijnen ook van de opkomende middenklasse in China doordat het aantal Chinese toeristen groeit. Dat zie je volgens Yeung ook terug op de Koreaanse beurs, waar de vrijetijdssector veel minder hard is geraakt dan de chemie of de industrie.
Zuid-Korea
Hoewel Zuid-Korea gevoelig is voor een groeivertraging in China noemt Young de economische vooruitzichten voor het land prima. Het land heeft volgens hem echter een van de laagste standaarden op het gebied van corporate governance in de regio, zodat hij zich beperkt tot een paar grote Koreaanse namen zoals Samsung.
Ook in Taiwan speelt dit, maar het probleem is hier volgens Young veel meer het gebrek aan kwaliteitsbedrijven. ‘Taiwan is erg goed in de productie van elektronica en halfgeleiders met ondernemingen als TSMC en Hon Hai. Maar voor ons is dit een vrij gevaarlijke tak van sport met een lage toegevoegde waarde.’
Dit geldt voor het overgrote deel van de Aziatische exportsector, die hij vanuit beleggersperspectief dan ook niet zo aantrekkelijk vindt. Young geeft de voorkeur aan bedrijven die op de binnenlandse markten zijn gericht, zoals supermarktketens of banken. Het fonds zit met een gewicht van bijna 40 procent vooral zwaar in de financials.
Businessmodellen
‘
Anders dan in het Westen hebben bedrijven in Azië eenvoudige businessmodelen en nemen ze minder risico’s,’ zegt Young, Via de banken wordt ook een goede blootstelling aan de opkomende middenklasse verkregen.
Fidelity is juist enthousiast over bedrijven als TSMC, die volgens Yueng een groot marktaandeel en voldoende ’ pricing power’ hebben. ‘Wat bovendien interessant is aan Taiwan, dat is dat nat het barsen van de internetbubbel veel bedrijven zich zijn gaan richten op aandeelhouderswaarde. Na Australië keren Taiwanese bedrijven het hoogste dividend uit in de regio,’ aldus Yueng.
Opvallend is de sterk overwogen posities van Aberdeen in het meer ontwikkelde Hongkong en Singapore, die ongeveer de helft van de portefeuille uitmaken. ‘Beide landen zijn de thuishaven van sommige van de beste ondernemingen in de hele regio, met een goede corporate governance, sterk management en regionale activiteiten,’ zegt Hugh Young.
Economische groei
Hij vindt Singapore en Hongkong de best bestuurde landen in de regio. ‘Een groot deel van de winsten van bedrijven in Hongkong komt uit China, maar we hebben er meer vertrouwen in dat onze belangen worden gewaarborgd in Hongkong dan in China.’
Young beschouwt Azië op de lange termijn nog steeds als een mooi groeiverhaal. De economische groei vertraagt nu weliswaar, maar de winst per aandeel groeit dit jaar nog altijd met 7 tot 8 procent.
De regio noteert tegen een schappelijke koers-winstverhouding van circa 12, aan de onderkant van de historische bandbreedte van 10 tot 20. ‘Wij houden veel vertrouwen in de regio. Vergeleken met Amerikaanse aa delen kunnen beleggers nu bovendien tegen een flinke korting instappen,’ zegt Young.
Dit artikel is gepubliceerd in het Fondsnieuws-magazine van april.