Betere economische data en aandelenbeurzen die rond recordhoogten bewegen, gecombineerd met te hoge schulden en een wereldhandel die hapert. Beleggers bevinden zich in Niemandsland, nu het plussen- en minnenlijstje gelijk opgaat. Is het stilte voor de storm of staan we aan de vooravond van een uitbraak naar boven?
Die vraag stellen beleggers zichzelf, resulterend in portefeuilles die in de asset allocatie amper veranderd zijn sinds het jaarbegin. Dat blijkt uit gesprekken met Aegon Asset Management, Kempen Capital Management en IBS Capital Allies.
Aegon en Kempen hebben allebei enkel de positie in bedrijfsobligaties “iets” verhoogd, terwijl IBS Capital de positie in aandelen “licht” heeft opgetrokken. Van een onderwogen positie beweegt de vermogensbeheerder nu richting neutraal.
Maken of breken
Strateeg Roelof Salomons (foto) van Kempen Capital Management betitelt het huidige marktklimaat als een die van de ‘meest interessante tijden’ is. Beslissingen die nu genomen worden, kunnen het jaar maken of breken, stelt hij. Het “nu” is een klimaat, waarin het té onduidelijk is welke kant het op gaat. Bovendien is er op dit moment geen enkele beleggingscategorie veel goedkoper of duurder dan “normaal”.
De betiteling ‘Niemandsland’ komt dan ook bij Salomons vandaan. Hij komt net uit een asset allocatie meeting, vertelt hij in een telefonisch interview, waarin het team zich met elkaar heeft gebogen over de vraag of de huidige positieve stemming in de aandelenmarkten nu voornamelijk te danken is aan de hogere waarderingen of aan de winstgroei die straks door gaat komen.
Hij ziet ze wel, de “groene scheuten” in de aandelenmarkten. Bovendien is de horde voor winstgroei niet eens zo hoog, met 3 tot 4 procent in de Verenigde Staten voor geheel 2019. ‘Maar je hebt het wel nodig om de groene scheuten tot bloei te brengen. Als het economisch momentum en de winstcijfers doorzetten, en daar nog wat aandeleninkoop bovenop komt, dan is het optimisme best wat langer door te trekken.’
Monetair beleid
Intussen is het natuurlijk de vraag wat de centrale banken gaan doen. Het monetaire beleid kan alles op zijn kop zetten, weet Salomons. Hij wordt daarin bijgevallen door Hendrik Tuch, hoofd fixed income bij Aegon Asset Management. Tuch stelt dat de aandelenbeurzen vooral vleugels hebben gekregen doordat de centrale banken over elkaar heen zijn gebuiteld met uitspraken die wijzen op de terugkeer naar een expansief beleid. ‘Beleggers dachten in reactie daarop: ‘Dánk u wel, voor deze extra jaren van coulant beleid!’ Een beursrally was het gevolg, in het eerste kwartaal van 2019.’
Vooruitkijkend stelt de belegger van Aegon AM dat “die toon van de duif” echter kan veranderen nu hoger dan verwachte inflatiecijfers als een duveltje uit een doosje zijn gekomen en de groeicijfers eigenlijk best meevallen. ‘Vervolgens kunnen inflatiecijfers verder opkruipen en is een volgende stap van de Fed misschien toch een renteverhoging in plaats van een verlaging.’
Tel daar de opvolging van Mario Draghi als president bij de ECB bij op, en de mogelijkheid dat een volgende generatie centrale bankiers een andere weg kan inslaan door de depositierente naar nul te brengen, ‘omdat het eigenlijk absurd is die op het huidige lage niveau van -0,4 procent te houden’, en dan ontstaat een plaatje waarin je je als belegger zorgen moet gaan maken over een krapper monetair beleid’, analyseert Tuch.
Credits
Voorlopig heeft Aegon AM alleen haar positie in credits uitgebreid: Het fondshuis zit overwogen in high yield en emerging markets debt. Over aandelen stelt Tuch dat als er een draai komt in het monetaire beleid, Amerikaanse aandelen en aandelen uit opkomende markten daar last van zullen krijgen.
‘Maar wij denken dat er voor credits nog voldoende buffer in de spread zit om je daar niet al te druk om te hoeven maken op dit moment. Zolang we geen verschil zien in het economische beeld en monetaire beeld, zullen wij wel tactisch overwogen in die assetcategorieën blijven.’
Kempen Capital Asset Management ziet als antwoord op de puzzel een asset allocatie waarbij ze wat bedrijfsobligaties en hoogrentende obligaties heeft bijgekocht, omdat de economische groei dan wel wat afzwakt, maar niet zo erg dat het failissementsrisico zal oplopen. Salomons: ‘Pak die extra rentevergoeding maar op hoogrentende bedrijfsobligaties, pak die carry maar. De rente blijft laag en die extra vergoeding vinden beleggers wel fijn, nu.’
Het risicoprofiel van Kempen is daardoor momenteel iets risicovoller dan in het vierde kwartaal van 2018, met name door het ophogen van kredietrisico. Salomons: ‘Niet door het ophogen van aandelenrisico, want daar hebben we zowel in Q4 van 2018 als in Q1 niets aan veranderd. We hebben wel iets risico toegevoegd, maar zoeken dat liever in de iets minder risicovolle categorieën.’
Aandelen
IBS Capital Allies zegt langzaamaan in de buurt te komen van een neutrale positie in aandelen. ‘In het laatste kwartaal van 2018 waren we nog onderwogen. Misschien is dat straks weer een overwogen positie’, aldus CIO Hans Betlem. Ondanks de nog altijd licht onderwogen aandelenpositie, stelt het hoofd beleggingen al te profiteren van de opgang in de aandelenmarkt. ‘Onze kwaliteitsportefeuille staat sinds het jaarbegin op een winst van 30 procent.’
Overigens vindt Betlem dat beleggers zich ‘niet al te druk moeten maken’ over de vraag of er nu wel of geen recessie voor de deur staat. ‘Je weet pas dat er sprake is van een recessie, als het al voorbij is. Richt je liever op tastbare indicatoren, waarbij je kijkt naar de vraag of de economie groeit of vertraagt, of de creditspreads oplopen, of het momentum oploopt en welke richting het sentiment op beweegt.’