De obligatiemarkten uit opkomende landen staan onder druk. Bezorgdheid over de vraag of Rusland deze maand zijn rentebetalingen wel zal uitvoeren, leidt ertoe dat beleggers zich afvragen welke landen nog meer het risico lopen op wanbetalingen.
Miljarden dollars aan Russische overheids- en bedrijfsobligaties staan op de tocht nu maar liefst tweederde van de buitenlandse valutareserves van het land zijn bevroren. Rusland moet de komende tien weken minstens 400 miljoen dollar aan rentebetalingen verrichten. Volgende maand wacht een aflossing van maar liefst 2 miljard dollar, zo blijkt uit gegevens van Bloomberg.
Rond Russische credit default swaps - derivatencontracten die een verzekering bieden tegen wanbetaling van schulden - heerst onzekerheid omdat de markt voor deze contracten steeds slechter functioneert. Sommige handelaren vrezen dat deze swaps, waarvan de schattingen over de netto uitstaande waarde verschilt van 6 miljard dollar (JPMorgan), tot 50 miljard dollar (Amundi), zelfs helemaal niet zullen uitbetalen in geval van wanbetaling.
Het “Ruslandrisico” legt ook extra druk op andere kwetsbare economieën. Eerder deze maand liquideerde JPMorgan een Emerging Markets Debt Fund ter waarde van 454 miljoen dollar. De kosten van credit default swaps (CDS) voor landen met opkomende markten zijn gestegen tot het hoogste niveau sinds maart 2020.
Ook de aangekondigde renteverhogingen door de Fed en de toenemende grondstoffenprijzen hebben een verstorend effect opkomende markten.
Grondstoffen en monetair beleid
Voor grondstoffenimporteurs, zoals India, zijn stijgende grondstofprijzen een negatieve schok, die waarschijnlijk inkomsten aan de economie zal onttrekken en inflatie zal genereren, wat tot een vertraging van de bedrijvigheid zal leiden. Dat stelt Ben Robins, Emerging Markets debt specialist bij T. Rowe Price.
‘Voor grondstoffenexporteurs, zoals Brazilië, zijn stijgende grondstofprijzen een positieve schok, die waarschijnlijk de economische activiteit zal aanwakkeren.’ De inflatiedruk kan er volgens Robins toe leiden dat de centrale banken van de opkomende landen meer renteverhogingen doorvoeren en de rente langer hoger houden.
Ook renteverhogingen, in het bijzonder die van de Amerikaanse Fed, zijn doorgaans een pijnlijke aangelegenheid voor opkomende markten. Renteverhogingen vertragen de kapitaalstromen naar de opkomende markten en maken lenen duurder, waardoor de valuta’s en de economische groei van de landen doorgaans verzwakken.
Tot dusver heeft het havikistischere westerse monetaire beleid ‘slechts geleid tot bescheiden herprijzing van de lokale rente in opkomende landen, aangezien agressieve renteverhogingen al tot op zekere hoogte waren ingeprijsd’, aldus Robins.
Risico’s afdekken
Volgens Andrea DiCenso, portefeuillebeheerder van de gemengde strategie voor opkomende markten bij Loomis Sayles, moeten EMD-beleggers onder deze omstandigheden tactisch zijn met aanpassingen in de portefeuille.
Het afdekken van renterisico’s, valutarisico’s en kredietrisico’s in opkomende markten is ingewikkeld, maar zeker mogelijk. ‘Wij gebruiken op dit moment meer credit default swaps om de volatiliteit die we gaan zien in de opkomende markten af te dekken.’
De portefeuille van DiCenso heeft een tilt naar high-yield bedrijfsobligaties, waarbij de voorkeur wordt gegeven aan Latijns-Amerika, Afrika en het Midden-Oosten. ‘We zijn altijd onderwogen geweest in Azië. We zien een stabiele instroom naar grondstoffen-exporterende landen in Zuid-Amerika, zoals Brazilië. Beleggers lijken die landen te prefereren boven de volatielere Aziatische obligatiemarkten.’
Een land als Egypte moet nu ‘voorzichtig benaderd’ worden volgens DiCenso. Daar speelt zich een perfecte storm af. Het land is olie- en tarwe-importeur, en de toeristische branche is grotendeels afhankelijk van Russen. ‘Egypte was jarenlang de lieveling van beleggers in opkomende markten, maar nu staat die status op de tocht.’
Risk-on
Ondanks de toegenomen volatiliteit in EMD-markten zijn beleggers nog steeds bereid risico te nemen in het vastrentende segment van specifieke opkomende markten, vertelt DiCenso.
Het team van DiCenso bouwde, op advies van Loomis’ Rusland-analisten, enkele dagen voor de Russische invasie, een hedge in van 40 procent (EM CDX hedge) die de prijsdalingen in de Rusland blootstelling later volledig wist te compenseren. De drawdowns bleven beperkt en de modellen van Loomis tonen volgens DiCenso vooralsnog een risk-on environment voor obligaties uit opkomende markten.
‘De enorme herwaardering die heeft plaatsgevonden binnen opkomende markten, zowel voor staatsobligaties als voor bedrijfsobligaties, maakt de spreads aantrekkelijk op het moment’, vertelt DiCenso.
‘Het conflict in Rusland wordt op specifieke lokale markten genegeerd, althans gedeeltelijk. Dat komt grotendeels door de afstand van veel landen tot het conflictgebied, en omdat de centrale banken van die opkomende markten vorig jaar de hoge inflatie het hoofd hebben geboden met serieuze renteverhogingen.’
Centrale banken van opkomende markten zijn doorgaans zijn doorgaans sneller, doortastender met renteverhogingen dan de centrale banken van ontwikkelde markten.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Rusland-fondsen vrezen voor liquiditeit na sancties
- Moskou kaatst bij dreigend bankroet bal terug naar VS