Ondanks de rechtse kanteling van de recente Europese parlementsverkiezingen, spreekt de chief investment officer van Quintet Private Bank over wat onverwacht goed nieuws lijkt voor Europa.
De economie van de eurozone, zegt hij, laat groeicijfers zien die de prognoses overtreffen, terwijl ze in de Verenigde Staten achterblijven bij de verwachtingen. Hij benadrukt dat de verandering in groei telt, niet zozeer het niveau.
‘De fundamentele argumenten voor Europa nemen toe’, zei Daniele Antonucci, Quintet’s chief investment officer, in een recent interview met Investment Officer Luxembourg. ‘Ik bedoel economische groei, winstgroei, waarderingen; ze zijn aantrekkelijk gewaardeerd, zelfs vóór de uitverkoop van Franse aandelen.’
Een plan om een verhoging van Quintets “enigszins onderwogen” Europese aandelenblootstelling te financieren door de wereldwijde (voornamelijk Amerikaanse) small-cap positie te sluiten, is in de ijskast gezet vanwege de toegenomen onzekerheid.
De balans opmaken
Het beleggingscomité van het moederbedrijf van InsingerGilissen heeft besloten om een pauze in te lassen en ‘de balans op te maken van deze onzekerheid’, legt hij uit. ‘Het is er en iedereen kan dat zien.’
‘Die [transactie] zou onze aandelenblootstelling hetzelfde hebben gehouden en zou het evenwicht hebben hersteld in de richting van de markt [Europa] waar we dachten dat de fundamentals verbeterden,’ legde hij uit. ‘Maar wanneer je deze mate van politieke onzekerheid hebt, willen mensen de veiligere economie - de veiligere economie is de VS.’
Zelfs gezien deze recente ontwikkelingen ziet de economische situatie in Europa er nog steeds beter uit.
Aantrekkelijke waarderingen
‘In tegenstelling tot andere ontwikkelde markten, zoals de VS, waar de waarderingen aan de veeleisende kant zijn, zou je, als je Europa met de VS vergelijkt, de Europese waarderingen als aantrekkelijk omschrijven’, aldus Antonucci.
Europa heeft in het verleden te maken gehad met slechte pers als een plek om te investeren. ‘Ik geloof niet dat het altijd zo is dat iets in markten één kant op gaat‘, zegt hij.
Antonucci wees erop dat Italië een van de best presterende aandelenmarkten in de ontwikkelde wereld heeft. Italië overtrof de Nasdaq-beurs, stelt hij, ‘omdat de waarderingen zo goedkoop waren. Het is de delta.’
Cyclus in markten
‘Om te zeggen dat, omdat de groei van het BBP in Europa zwakker is dan in de VS, er geen investeringskansen zijn en dus Europa zal altijd achterblijven, is onjuist’, stelt hij. ‘De feiten suggereren dat niet. Er is een cyclus in markten. Het is waarde versus groei.’
Quintet verwacht dat de eurozone dit jaar met meer dan 1 procent zal groeien, terwijl de prognose voor de Amerikaanse economie is verlaagd naar twee procent.
‘Wat hier belangrijk is om op te merken, is niet dat de Europese economie naar verwachting maar half zo snel zal groeien als de Amerikaanse. Het is eerder de verandering die het belangrijkst is: De omstandigheden in de eurozone verbeteren, terwijl ze in de Verenigde Staten verslechteren, hoewel we geen recessie in de VS aan de horizon zien’, zegt Antonucci in een persbericht van Quintet.
Plakkerige vertraging
De centrale banken in de eurozone zijn al begonnen met het verlagen van de rentetarieven, terwijl de Amerikaanse Fed nog steeds te maken heeft met “kleverige inflatie”, waardoor de start van de renteverlagingscyclus van de Amerikaanse Federal Reserve, die naar verwachting rond het einde van het jaar zal beginnen, waarschijnlijk vertraging zal oplopen. Economen denken dat de eerste renteverlaging van de ECB sinds september 2019 de economie kan helpen.
Ondanks de naderende hogere rente stelt Antonucci dat obligaties een comeback maken. ‘Als je obligaties van hoge kwaliteit koopt, vooral bedrijfsobligaties - in Europa houden we van bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit, of bedrijven die gisteren bestonden ook vandaag bestaan, en morgen zullen bestaan, dan kun je een behoorlijk goed rendement vastzetten tegen een lage volatiliteit’, legt hij uit.
Overwogen bedrijfsobligaties
De portefeuille van Quintet is overwogen in Europese investment-grade bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit, zei hij. De portefeuille is echter onderwogen in high-yield obligaties en risicovollere kredieten.
‘Dat is een beleggingscategorie die vooral blootgesteld is aan de VS’, zegt hij. ‘Het verschil met veilige obligaties is minimaal - de spreads zijn krap, zeggen we.’ Er zit echter een tijdslimiet aan deze kans. ‘Je wilt dat vastzetten voordat de rente begint te dalen.’
Diversificatie verzacht geopolitiek
Antonucci zegt dat, aangezien ‘we in een meer gefragmenteerde wereld, een meer multipolaire wereld, leven’, een wereldwijd gediversifieerde portefeuille ‘de impact van lokale gebeurtenissen, geopolitiek of anderszins, moet beperken’. Quintet kocht begin dit jaar grondstoffen. ‘Fysiek spul, je moet het verplaatsen’, evenals goud.
‘Aan het begin van het jaar kochten we meer Amerikaanse Treasuries, die in de eerste helft van het jaar geen rendement opleverden’, aldus Antonucci. ‘Ze bleven achter bij aandelen, maar ze zijn de ballast in de portefeuille - ze kunnen het neerwaartse risico beschermen of beperken als een van deze risico’s zich voordoet.’