Ondanks het relatieve herstel van aandelen en obligaties in de eerste maanden van dit jaar, heeft BlackRock het vertrouwen in de klassieke 60/40 portefeuille verloren. Een periode van hogere volatiliteit en een hoger inflatieniveau vereist een nieuw aanpak ten aanzien van de tactische en de strategische portefeuille, stelt de Amerikaanse asset manager. Het is een visie die de Nederlandse vermogensbeheerder Optimix al in sinds lang in de praktijk brengt.
Het Investment Institute van BlackRock schreef vorige maand in een onderzoek de 60/40 portefeuille af, die overigens gedurende ongeveer drie decennia zijn geld dubbel en dwars heeft opgeleverd. Maar de inverse correlatie is uitgewerkt nu centrale banken de rente verhogen om de inflatie tegen te gaan. BlackRock zet in zijn nieuwe visie op de portefeuilleconstructie in op inkomen: hoe langer rentes hoger blijven, hoe aantrekkelijker het inkomen uit kortlopende obligaties wordt).
Het huis richt zich niet langer op brede allocatie naar beursgenoteerde aandelen en obligaties, maar zoekt meer diversificatie in sectoren en in private markten, zodat de portefeuille beter beschermd is tegen volatiliteit. Specifiek noemt BlackRock energie en gezondheidszorg, die voor een betere cash flow en hogere bedrijfswinsten zorgen. In het fixed income gedeelte is een overweging naar anti-inflatielinkers verstandig.
Opvallend in de door BlackRock gepresenteerde portefeuille is de bijdrage aan het rendement (year to date) van goud, Europese, Amerikaanse, EM-aandelen (zie bijlage).
Sterke allocatie naar goud
Optimix, de inmiddels 40 jaar geleden door Ruurt Hazewinkel opgerichte vermogensbeheerder, brengt de nieuwe visie van BlackRock al jarenlang in de praktijk. Zo kent het huis in zijn neutrale portefeuille een sterke allocatie naar goud en zilver, naar hedgefondsen, inflatielinkers en veilige staatsobligaties (uit Nederland), alsook naar enkele op bedrijfs- en andere hoogrentende obligaties gerichte beleggingen.
Het aandelengedeelte in de portefeuille van Optimix heeft exposure naar grondstoffen, duurzame energie, smallcaps en opkomende markten. Dat leverde voor de gemengde portefeuille, ten opzichte van de zelfgekozen benchmark, een outperformance op over de afgelopen drie jaar van 2 procent over 2020 en 3 procent over respectievelijk 2021 en 2022 (zie kader).
In een toelichting tijdens een recente persbijeenkomst vertelde senior portfoliomanager Arjen van der Meer (rechts op de foto) dat er sprake is van een seculiere bullmarkt voor goud. Het edelmetaal is onmisbaar in een portefeuille nu rekening wordt gehouden met een langjarige, hoger dan gemiddelde inflatie. Dat verlangt een andere mindset, met meer flexibiliteit, zegt hij.
Effect multipolaire wereld op portefeuille
Van der Meer wees op een verzwakking van de dollar nu Bric-landen als China steeds meer in eigen valuta willen handelen, mede als gevolg van een verschuiving van een unipolaire naar een multipolaire wereld. Bovendien neemt de twijfel over de waarde van geld toe, omdat begrotingstekorten en staatsschulden hoog blijven en het terugdringen ervan moeilijk zal zijn. Bovendien is de energietransitie een trend waarvoor overheden fors dienen te investeren.
Van der Meer denkt dat deze ontwikkelingen de goudprijs goed zullen doen. Hij rekent erop dat de goudprijs boven de 2.000 dollar per troy ounce zal stijgen. Hij voegt er de verwachting aan toe dat deze kan stijgen naar 2500 dollar en misschien zelfs wel richting de 3.000 dollar kan gaan. Over mijnbouwbedrijven en zilver is Optimix voor de nabije toekomst ook gunstig gestemd.
Wat ook voor allocatie naar goud pleit, dat is dat de beleggers van het huis rekenen op een tweede golf van inflatie, zoals in de jaren zeventig van de vorige eeuw ook het geval is geweest. Van der Meer ziet dat gevaar vooral als de Federal Reserve zich niet kan inhouden en de economie te snel gaat stimuleren.
Jelte de Boer, CIO van Optimix (links op de foto, naast portfolio manager Diemer de Vries), is over de klassieke asset classes van aandelen en obligaties redelijk positief. Dat blijkt ook wel uit het feit dat het huis overwogen aandelen is gepositioneerd. De reden is dat de winstverwachtingen voor aandelen afgelopen periode fors naar beneden zijn bijgesteld - te fors, naar de inschatting van De Boer. Hij stelt dat de verwachtingen nu wel heel laag zijn en we zelfs beneden de historische bandbreedte zitten. Dat maakt volgens De Boer de verrassing van een positieve koersreactie mogelijk.
De Boer vindt de economische cijfers, in tegenstelling tot veel van zijn concurrenten, helemaal niet zo slecht. Bedrijfsinvesteringen blijven op een hoog niveau en consumentenbestedingen zijn naar tevredenheid. Hij denkt dat positieve koersreacties mogelijk zijn.
Over obligaties zegt de CIO van Optimix dat men weliswaar nog altijd onderwogen gepositioneerd is, maar minder dan eerder het geval was. Door de oplopende rentestanden zijn vastrentende waarden weer interessant(er) geworden. In dat kader hebben staatsobligaties weer een rol in de portefeuille. Daarentegen is hij kritischer over bedrijfsobligaties. Hij vindt de kredietopslag te gering, zeker als je dat afzet tegen de mogelijk economische ongunstige tijden die in aantocht zouden kunnen zijn.
Zijn voorkeur gaat uit naar inflatielinkers. De reden is dat Optimix, zoals gezegd, rekening houdt met een nieuwe inflatiegolf. Hij en zijn collegae schatten in dat door een combinatie van deglobalisering, loonsverhogingen en de kosten van energietransitie de geldontwaarding hoger zal zijn dan de consensus in de markt nu laat zien.
- Liquiditeit: rente Fed, yield curve, geldgroei, inflatie trend, centrale bank balans
- Groei: inkoopmanagersindex, winst revisies, microchips, Koreaanse export
- Sentiment: technische analyse, risico high yield spread VS en EU, Vix-index
- Over de jaren 2020, 2021 en 2022 behaalde Optimix met zijn neutrale portefeuille een rendement van 7,50%, 15,86% en -9,88%, tegen 5,34%, 12,30, -13,41% voor de benchmark (beheerfee is hierbij nog niet in rekening gebracht).