ING verwacht dat de inflatie nog heel lang laag zal blijven, dit ondanks alle inspanningen van de ECB. ‘Je kunt een paard wel naar het water leiden, maar je kunt hem niet leren drinken.’
Dat zei hoofd van het ING Investment Office Bob Homan woensdagmiddag tijdens een webconferentie voor journalisten over de outlook van ING voor 2016.
Het geld dat in de markt gepompt wordt, dringt volgens Homan niet door tot de ‘echte economie’. ‘Enkel de prijzen van financiële assets als aandelen, obligaties en huizen worden opgedreven. Aan de andere kant worden de rentes gedrukt.’
Inkomensverschillen
Deze ‘goedkoop geld-problematiek’ vormt volgens Homan het grootste risico op de lange termijn. ‘Als gevolg van dit beleid nemen de inkomensverschillen toe. De mensen met financiële assets - over het algemeen de rijkere - worden rijker en de kleine spaarder, die geen risico kan nemen, wordt geraakt door de lage rente, terwijl het juist deze grote middenklasse is die spullen moet kopen.’
Als gevolg hiervan zie je volgens Homan in de VS dat de omzetten nauwelijks stijgen, maar de winsten wel. ‘Uiteindelijk ga je echter wel het schip in als de omzetten niet stijgen’, zei hij. In dit kader noemde hij het wel ‘bemoedigend’ dat de lonen in de VS weer iets stijgen.
Het opkoopprogramma van ECB-president Mario Draghi had van Homan ‘niet gehoeven’, zo zei hij. ‘De kredietverlening kwam al op gang voordat het startte. Maar ja, nu moet hij wel verder. Hij heeft de inflatie zo belangrijk gemaakt en iedereen rekent op een verlenging.’
Hoewel een positief gevolg is dat het ECB-beleid de euro gedrukt heeft, waardoor de export omhoog is gegaan, weegt het voor Homan zwaar dat het beleid het vermogen van de kleine spaarder uitholt.
Divergentie
Wat Homan ook zorgen baart, is dat de Fed de andere kant op beweegt. ‘Er zit een groot verschil tussen het centrale bankbeleid in de VS, Japan en het VK aan de ene kant en Europa aan de andere kant. Als de dollar verder stijgt, kan het gevaarlijk worden, met name voor bepaalde opkomende markten, vooral als zij ook nog grondstofafhankelijk zijn. Veel schulden zijn namelijk in dollars. Die worden dan hoger, terwijl de inkomsten uit grondstoffen afnemen.’
Dit is volgens Homan het grootste risico voor de korte termijn. ‘Als de dollar te sterk wordt, komt een aantal landen echt in de problemen en ook Europa kan er last van krijgen. De euro is dan wel zwak, maar als de landen waar je naar exporteert het moeilijk hebben, koop je daar weinig voor.’
Homan verwacht dat de rente in de VS iets zal stijgen en dat die in Europa niet daalt, ondanks de ECB. ‘Wellicht wordt de rente in Europa nog wel iets meegetrokken door de VS’, zei hij.
Laag groeitempo
Over het algemeen zal het groeitempo in de wereld ook volgend jaar vrij laag liggen, verwacht ING. Dit omdat het schuldenniveau in de wereld nog altijd hoog is. ‘Als gevolg hiervan zal er nog altijd niet uitbundig geïnvesteerd worden.’
Europa is volgens Homan wel te verkiezen boven de VS omdat ‘we in Europa van nul naar enige groei’ (1,5 procent) zullen gaan. In de VS blijft de groei min of meer gelijk aan dit jaar op zo’n 2,6 procent, zo is de verwachting. Daardoor ligt het momentum volgens ING toch in Europa.
Binnen aandelen zit ING overwogen Europa en in de andere blokken vrij neutraal, ook in de VS. Dit laatste komt onder meer doordat de bank een voorkeur heeft voor IT-bedrijven ‘en die komen met name uit de VS’. Maar ook omdat je om de VS te onderwegen volgens Homan wel een heel sterke convictie moet hebben ‘met een dollar die best eens sterker kan worden’.
ING verwacht dat de groei in China volgend jaar uit zal komen op zo’n 6,8 procent. De bank verwacht daar dus geen harde landing. ‘Het Chinese spook, daar zijn wij niet bang voor’, aldus Homan.
Waarderingen
Homan wees er verder op dat de waarderingen van aandelen in vijf a zes jaar tijd zijn opgelopen van een gemiddelde koers-winstverhouding van 10 naar eentje van 16. ‘Dit maakt aandelen momenteel relatief duur.’ ‘Het is dus de winstgroei die het moet doen volgend jaar’, concludeerde hij. Als gevolg hiervan verwacht hij voor volgend jaar lage rendementen en een hoge volatiliteit.
Volgens ING betekent dit dat je actief om moet gaan met je asset allocatie. ING zit op dit moment neutraal in aandelen, maar Homan sluit niet uit dat dit het komende jaar weer meer richting ‘overwogen’ zal gaan.
‘Op obligatiegebied nemen we momenteel best veel risico’, zei hij. ‘We hebben staatsobligaties onderwogen en hebben een voorkeur voor de periferie van de eurozone. Ook hypotheekobligaties en high yields zijn ‘zwaar aangezet’.
Op het gebied van grondstoffen verwacht Homan voorlopig geen prijsstijgingen, maar misschien zelfs wel een verdere daling. Dit vooral vanwege de overcapaciteit.
Lees ook het Fondsnieuws-dossier: Outlook 2016: Risico’s stapelen zich op.