Het economisch herstel verloopt trager dan voorheen, maar houdt langer aan. De volatiliteit op aandelenmarkten kan in deze omgeving wel 10 jaar laag blijven, wat over het algemeen gepaard gaat met stijgende koersen.
Dit voorspelt Asoka Wöhrmann, chief investment officer van Deutsche Asset & Wealth Management (DeAWM), tijdens een persevenement in Londen.
Wöhrmann vangt zijn presentatie aan met het in herinnering brengen van het economisch herstel van de Amerikaanse economie dat in 1992 inzette. Terwijl de media zich afvroegen of er ‘licht aan het einde van de tunnel’ zou zijn, begon de economie aan zijn langste naoorlogse expansiefase.
Schuldafbouw
De huidige opgang van de economische cyclus blijft achter bij voorgaande, met name omdat het ditmaal gepaard gaat met schuldafbouw. Toch is de VS het gat aan het dichten, waar het Verenigd Koninkrijk en in meerdere mate de eurozone achterblijven, stelt de CIO.
Omdat het productieapparaat niet op capaciteit draait, is een omgeving van disinflatie ontstaan. Maar Wöhrmann ziet voor de VS een uitbodemen van deze trend, terwijl de inflatie al weer richting het doel van 2 procent kruipt. Voor Europa is de bodem ook in zicht, al is de 2 procent nog ver weg.
Schildpadherstel
‘Deflatie is niet ons vooruitzicht voor de eurozone’, zegt de CIO stellig. Wel zijn de onconventionele maatregelen die de Europese Centrale Bank aankondigde ‘gegrond’. In de eurozone zal de rente voorlopig ook niet worden verhoogd. De eerste die dit volgend jaar zal doen is de Bank of England, denkt Wöhrmann, gevolgd door de Federal Reserve.
‘Ik heb laatst Bernanke (voormalig Fed-voorzitter, red.) gesproken en hij zei ook dat we waarschijnlijk een overshooting van het inflatiedoel zullen zien.’ Met andere woorden, de renteverhoging komt eerder later dan vroeger.
In een snel rondje langs de verschillende beleggingscategorieën, duidt Wöhrmann de implicaties voor beleggers van wat hij ‘het schildpadherstel’ noemt, vanwege de traagheid en de lange levensduur die hij ervan verwacht.
Obligaties onder druk
Obligaties komen onder druk door stijgende kapitaalmarktrentes. De beweging zal echter geleidelijk gaan. Centrale banken hebben bovendien grote posities in met name staatsobligaties opgebouwd, dus zullen ze er ook alles aan doen om de stijging te managen.
Op het valutafront, lijkt vooral een stijging van de dollar tegenover de euro gerechtvaardigd, gezien het voorlopen in economisch herstel en de hogere rente in de VS. Het zelfde geldt voor een aantal opkomende markten, wat tegelijkertijd hun aandelen en obligaties ook aantrekkelijk maakt.
‘Welkom in het aandelendecennium’
Voor aandelen geldt volgens de DeAWM-CIO: ‘Om aan de overkant te komen moet je risico nemen’. Bij lage rendementen in andere asset classes zijn aandelen het voornaamste alternatief.
‘En het feit dat we op recordhoogten staan, maakt mij niet uit. Aandelen zijn redelijk gewaardeerd als je naar onder andere koerswinstverhoudingen kijkt. Van expansie van de verhoudingen, moeten we ons nu richten op koersstijgingen die door winstgroei wordt gedreven.’
Wat de aandelenmarkt in zijn greep houdt, is de vraag hoe lang de lage volatiliteit kan aanhouden. Wöhrmann denkt heel lang. De bedrijfswinsten hebben de wind mee door het voorziene langgerekte herstel van de economie.
Hij wijst op perioden in zowel het vorige decennium als dat van de laatste tien jaar van de vorige eeuw, waarin de volatiliteit ook laag was en de beurzen stegen. Wöhrmann concludeert: ‘Welkom in het aandelendecennium’.
Europa en financials
Europa blijft zijn voorkeur houden boven Japan en de VS. Hij is neutraal ten aanzien van de VS. Binnen Europa tipt hij de periferie boven Duitsland. Ook verwacht hij dat financials sterk terug zullen komen na uitkomst van de balansonderzoeken door de ECB later deze zomer.