China staat er beter voor dan in de afgelopen drie jaar. Het einde van de bullmarkt is daarom nog niet in zicht, meent Arnout van Rijn, chief investment officer Robeco Asia Pacific.
‘Het is fascinerend te zien hoe een markt die zo uit de gratie is geweest nu weer zo populair is’, vertelt hij vanuit Hongkong. Jarenlang was het ‘sappelen’ voor aandelenbeleggers in China, dit jaar staat de MSCI China op een plus (in dollars) van ruim 40 procent.
Als deze winst tot het eind van het jaar wordt vastgehouden, is dat de grootste plus sinds 2009, het jaar na de wereldwijde financiële crisis.
‘Het vertrouwen onder consumenten en ondernemers is terug. Ook vanuit de overheid krijgt de economie een impuls. Het is alsof China uit een soort recessie op staat.’
Officiële cijfers spreken dat laatste tegen, weet uiteraard ook Van Rijn. ‘Op hoofdlijnen was er afgelopen jaren 6 á 7 procent groei. Maar de gesprekken die wij als bottom-up belegger voerden met Chinese bedrijven, bevestigden die groei niet. Met name de industriële groei was ver te zoeken.’
De groei van de winst per aandeel geeft dit jaar weer reden om positief te zijn over Chinese aandelen. ‘In 2015 sloeg de winstgroei om in een winstdaling, vorig jaar was er 0 procent groei. Aan het begin van dit jaar was de verwachting 15 procent winstgroei, maar die lijkt voor het hele jaar nu zelfs op 18 procent uit te komen.’
De rally in Chinese aandelen steunt dus voor een belangrijk deel op de fundamentals en het herstel wordt bovendien breed gedragen. ‘Het zijn niet alleen de techaandelen, maar bijvoorbeeld ook de financials en staalbedrijven die flink hoger staan.’
Vastgoedaandelen
De sector die er bovenuit steekt qua performance is evenwel vastgoed. Deze aandelen staan gemiddeld op een plus van bijna 90 procent, met uitschieters van wel 180 procent voor een ontwikkelaar als Country Garden.
‘Dit is opvallend’, zegt de beleggingsspecialist van Robeco die op het kantoor van de Rotterdamse asset manager in Hongkong werkt sinds de opening tien jaar geleden.
‘Analisten gingen eerder nog uit van een correctie in de vastgoedmarkt, omdat zelfs de overheid de prijzen aan de hoge kant vond en bereid leek een daling toe te staan. In plaats daarvan zijn de vastgoedprijzen verder opgelopen.’
Hoe groot de vraag naar vastgoed is, blijkt wel uit snelheid waarmee de leegstand in de wat kleinere steden is afgenomen. ‘In de tier 3 en 4 steden is een groot deel van de leegstand in een paar maanden geabsorbeerd, terwijl de verwachting was dat dat nog enkele jaren zou duren.’
Dat wil overigens nog niet zeggen dat sommige spooksteden daarmee tot leven zijn gewekt, want veel appartementen worden gekocht als belegging.
Robeco Asia-Pacific Equities
Het Robeco Asia-Pacific Equities fonds heeft een overwogen positie in vastgoedaandelen, ‘al ben je dat al snel met enkele vastgoednamen in de portefeuille’. Als value-belegger met oog voor kwaliteit vermijdt Van Rijn momenteel ‘blue chips’ als China Overseas Land & Investment en China Vanke. Wel heeft hij een positie in bijvoorbeeld Joy City.
Banken zitten ook in zijn portefeuille. Lang niet alle fondsmanagers durven dat gelet op de enorme berg aan slechte leningen op hun balansen waarvoor onder andere het IMF al eens gewaarschuwd heeft.
‘Wat veel beleggers echter onderschatten is dat geholpen door het betere macro-klimaat het aantal slechte leningen afneemt en de rentemarges stabiliseren, waardoor de winstgroei terugkeert. Op de lange termijn heb ik wel mijn twijfels omdat ze een verlengstuk zijn van de overheid.’
Het Asia-Pacific Equities fonds zit behalve in China ook groot in Japan en Korea. Deze laatste twee meer cyclisch gevoelige markten zullen naar verwachting profiteren van het herstel in China. Ook de focus op goed ondernemingsbestuur (corporate governance) door Van Rijn betaalt zich hier nu steeds meer uit.
De performance van het fonds blijft dit jaar achter bij de referentie-index, wat hij verklaard door een voorkeur onder beleggers voor groeiaandelen als Alibaba. Hij verwacht echter dat de ‘tweede helft’ van de rally in het voordeel van value-aandelen zal worden beslecht.