Chinese staatsobligaties kunnen uitgroeien tot een veilige haven, als de spanningen rond olie aanhouden en de inflatiedruk wereldwijd oploopt. Dat zegt Jenny Zeng, wereldwijd CIO fixed income bij Allianz Global Investors.
Volgens Zeng draait het bij de zogeheten RMB-obligaties niet om rendement, maar om kapitaalbehoud in een scenario waarin een energiecrisis doorwerkt in zowel inflatie als economische groei. ‘In zo’n scenario zou ik kijken naar RMB-obligaties’, zegt ze tegen Investment Officer.
Volgens Zeng onderschatten markten nog altijd hoe lang het conflict in het Midden-Oosten kan duren en wat de economische gevolgen zijn. Tot nu toe ligt de focus op inflatie en stijgende korte rentes, maar in een volgende fase zou het om groei draaien.
Juist daar wringt het, zegt ze. Traditionele staatsleningen uit ontwikkelde markten bieden dan minder bescherming. ‘RMB-obligaties zouden een van de weinige staatsobligaties kunnen zijn die hun waarde behouden in zo’n omgeving.’
China bevindt zich bovendien in een andere fase van de economische cyclus dan de VS en Europa. Die zitten beide in een laat stadium. ‘China heeft een inflatiebuffer, omdat de inflatie daar laag is. Dat geeft een heel ander vertrekpunt.’
Spreiding en bescherming
Zeng benadrukt dat het hier geen klassieke ‘carry trade’ betreft, waarbij beleggers simpelweg rente opstrijken. ‘Het is niet zo dat RMB-obligaties aantrekkelijk zijn omdat het rendement hoog is. Dat is juist vrij laag.’ De aantrekkingskracht zit eerder in spreiding en bescherming tegen volatiliteit, juist op een moment dat de traditionele verbanden tussen beleggingen minder betrouwbaar worden. Ook valutastromen kunnen de markt ondersteunen. ‘Exporteurs kunnen meer inkomsten terughalen en dollars omwisselen naar renminbi.’
Beleggers met een grote blootstelling aan dollaractiva kunnen volgens Zeng met de RMB-obligaties hun portefeuille robuuster maken. ‘Voor dollar- of eurobeleggers kunnen RMB-obligaties in zo’n scenario bijdragen aan het totaalrendement.’
De dollar zal echter dominant blijven, zeker op de korte termijn en zolang de olieprijs hoog blijft. ‘Op korte termijn zit het momentum aan de kant van de dollar’, aldus Zeng. ‘Maar de waardering werkt juist tegen de dollar, die blijft duur.’ De recente stijging van de dollar past volgens haar in het bekende patroon: bij een olieschok profiteert de VS als netto-exporteur.
Europa kwetsbaar
Europa is in dat opzicht de tegenhanger van de Verenigde Staten en is gevoeliger voor stijgende energieprijzen. ‘Europa is duidelijk kwetsbaarder voor energieschokken.’ Dat is ook zichtbaar in de markt. Beleggers rekenen op een sterker oplopende inflatie in Europa dan in de VS.
Volgens Zeng zit het echte risico in wat de markt nog niet heeft ingeprijsd. ‘De markt denkt dat de oorlog volgende week voorbij is.’
Tot nu toe zit de aanpassing vooral in inflatieverwachtingen en korte rentes. De impact op groei blijft onderbelicht. Ook breder in de markt leeft nog het idee dat het om een tijdelijke inflatieschok gaat, met beperkte gevolgen voor de economie. Dat kan snel veranderen als economische cijfers tegenvallen. ‘Als PMI’s en werkgelegenheid verzwakken, dan kan de focus verschuiven van inflatie naar groei.’
‘Ik denk dat de markt nog steeds behoorlijk zelfgenoegzaam is’, zegt Zeng. ‘Als beleggers beseffen dat de oorlog niet snel voorbij is, ga je van afbouwen naar echte verkoopdruk.’