Het creditteam van Robeco voelt zich steeds minder op zijn gemak. De waarderingen waren nog nooit zo krap en het aankoopprogramma van centrale banken – een van de belangrijkste ondersteunende factoren het afgelopen decennium – loopt op zijn einde.
Toch zien Sander Bus en Victor Verberk (foto), die samen het creditteam leiden, genoeg mogelijkheden voor een actieve issuerselectie, stellen ze in bijgevoegde kwartaalbericht.
De Amerikaanse economie groeit voor het achtste jaar op rij en de markten maken een van de langste onafgebroken bullmarkten ooit door. Daarnaast blijft de inflatie over het algemeen gematigd. ‘Toch voelen we ons steeds minder op ons gemak’, zegt Sander Bus. Het einde van het aankoopprogramma van centrale banken is in zicht, de Fed is de rente aan het verhogen en de kredietcyclus bevindt zich in een vergevorderd stadium. Bovendien is het schuldniveau van Amerikaanse bedrijven hoog. Dat maakt de markten kwetsbaar.
‘We weten niet hoelang deze cyclus nog duurt. Het is ook een beetje onzinnig om veel tijd te steken in het voorspellen van een recessie. De conclusie dat risico’s niet worden ingeprijsd, is eigenlijk al voldoende. Dit is niet het moment om je nek uit te steken en risico te nemen.’
Verberk: ‘Veel beleggers willen altijd volledig belegd zijn. Zij zien een negatief rendement op cash als een straf voor een conservatieve houding, waardoor ze long posities innemen die eigenlijk te groot zijn. Wij pleiten ervoor het betarisico te beperken in deze omgeving en richten ons niet te veel op de korte termijn.”
Het bos is kurkdroog
Spreadproducten presteren goed dit jaar. Voor de meeste creditcategorieën bevinden de spreads zich zowat op het laagste punt ooit, gecorrigeerd voor risico. ‘Beleggers rechtvaardigen hoge waarderingen vaak door te zeggen dat ze geen katalysator zien voor verandering’, zegt Bus.
‘Maar goed, je weet sowieso vaak pas achteraf wat een verandering heeft veroorzaakt. Het bos is kurkdroog en je hoeft niet te weten welke lucifer het in lichterlaaie zal zetten. Het is voldoende om te weten dat de markten geen negatieve verrassingen inprijzen en dat de cyclus zich in een vergevorderd stadium bevindt. Reden genoeg om voorzichtig te zijn.’
Binnen het investment grade segment bieden volgens de Robeco-specialisten hybride bedrijfsobligaties en obligaties van financiële instellingen nog steeds waarde. Voor high yield en emerging market debt blijven ze zich richten op de hoogst mogelijke kwaliteit zonder te veel in te leveren op de beta.