De Amerikaanse Federal Reserve stond met ruim monetair beleid wel aan de wieg van de kredietcrisis, maar kwantitatieve verruiming heeft niet gezorgd voor het economische herstel dat erop volgde.
Dit heeft hoofdeconoom Brian Wesbury (foto) van het Amerikaanse fondshuis First Trust maandag gezegd tijdens een bijeenkomst over factorbeleggen op de Amsterdamse effectenbeurs.
Misvatting
‘Vanmorgen zag ik twee journalisten met elkaar babbelen op CNBC. Ze wisten precies op welke knoppen je moest drukken om economische groei te krijgen: wat meer overheidsuitgaven, beetje meer QE [kwantitatieve verruiming]’, steekt de Amerikaan zijn betoog af.
Wat hem betreft is dit een van de grootste misvattingen van het moment, dat de overheid als bij toverslag voor groei kan zorgen. Wesbury: ‘Groei komt van kapitalisme, bedrijven moeten winst maken.’
Het Amerikaanse bedrijfsleven is de crisis wel te boven. De winsten zijn tot recordhoogte gestegen en op Wall Street staan de indices op de hoogste standen ooit.
Bullish
Maar als je kijkt naar de verhouding van de winsten zoals ze aan de belastingdienst worden opgegeven en de koersen, is volgens de econoom nog steeds geen sprake van overwaardering.
‘We sloten ons laat aan bij het bearish gestemde kamp, maar vanaf maart 2009 draaiden we naar bullish en sindsdien zijn we ook onvervalst bullish’, aldus Wesbury. ‘En omdat de winsten blijven stijgen, denken we dat aandelen nog steeds ondergewaardeerd zijn.’
Maar als het de Fed niet was, is een logische vraag wie of wat dan voor een ommekeer heeft gezorgd. ‘Wat heeft de wereld gered?’
Boekhoudregel
De First Trust-econoom heeft alle Fed-notulen uit 2008 en 2009 erop nageslagen en zijn conclusie is dat uit alle maatregelen er slechts één heeft geholpen.
Dit was het besluit om het boekhoudprincipe van mark-to-market te laten varen. Banken moesten hun bezittingen waarderen op biedingen uit de markt. Zo kon een hypotheekobligatie met 70 procent betalende hypotheken ineens gewaardeerd worden op 12 procent van de nominale waarde.
Bankensector
Die systematiek lokte verkopen uit die de prijs verder deden zakken, waardoor een neerwaartse vicieuze cirkel ontstond. En er was volgens Wesbury ook wel een bubbel ontstaan, doordat de Fed de rente jaren lager hield dan de inflatie.
Maar als hij nu naar de bankensector kijkt, ziet hij dat die er gezonder voorstaat dan de afgelopen halve eeuw. ‘Er is minder leverage in het systeem dan in de jaren ‘60 en ‘70.’ Aandelen van banken zijn goedkoop, want het zijn ‘geldmachines’. ‘Ik heb ze zelf ook’, zegt Wesbury.
Factorbeleggen
Voor First Trust traden verder tijdens het minicongres Europees hoofd ETFs Roel Thijssen en manager van het factorbeleggingsteam Eric Anderson op. First Trust is in Amerika een van de grotere ETF aanbieders en heeft een beheerd vermogen van 102 miljard dollar.
In tegenstelling tot andere grote ETF-huizen als iShares en Vangard, ligt bij First Trust de focus op multi-factor of smart beta-beleggen. Dit is een marktsegment in opkomst, wat tevens tot uitdrukking komt in de grote instroom van 10 miljard dollar van First Trust dit jaar tot dusver, aldus Thijssen.