‘Achteraf gezien hadden we wat assertiever mogen zijn met Amerikaanse aandelen’, stelt Luc Aben. De hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen kiest momenteel voor een lichte onderweging qua aandelen, met een regionaal accent op Japan.
‘Ietwat voorzichtiger’. Dat is in een notendop de huidige visie van Aben voor aandelen. ‘Zowel de ‘ietwat’ als de ‘voorzichtiger’ zijn daarbij van tel. Sinds midden september is er wat druk ontstaan op aandelen, als gevolg van de higher for longer narrative vanuit de Amerikaanse centrale bank. Je ziet de langetermijnrente nu wel wat uittoppen, wat aandelen opnieuw enige meewind zou kunnen bezorgen. Eind vorig week zijn we met de Amerikaanse banken het resultatenseizoen ook relatief goed gestart. Maar we moeten stilaan ook al naar 2024 kijken. Voor de VS wordt er volgend jaar, over alle sectoren heen, gemiddeld 10 procent winstgroei verwacht. In Europa is dat 6 à 7 procent. In ons hoofd matcht dat niet volledig met onze economische vooruitzichten. Per saldo gaan wij ervan uit dat afgerond nog maar de helft van de impact van de renteverhogingen is doorgewerkt in de economie, met dito consequenties voor de bedrijfswinsten.’
52 à 53 procent
Aben en co hanteren dus een ‘lichtjes onderwogen’ positie in aandelen. ‘In een neutraal beleggingsprofiel gaat het om zo’n 52 à 53 procent van de totale portefeuille tegenover een neutrale weging van 55 procent. Ook onder het sentiment van particuliere beleggers zien we een gelijkaardige rustige waakzaamheid’, zegt Aben.
Dat sentiment heeft de voorbije maanden beleggers naar meer obligaties met langere looptijden doen grijpen. ‘Als we naar de eurozone kijken, en de benchmark van de Duitse tienjaarsrente, dan was onze target zo’n 2,75 procent. We zijn nu rond die niveaus aanbeland, voor ons het signaal om bijkomende obligaties op te nemen met een iets langere looptijd. Voor die langere duration werken we, gelet op ons economisch relatief voorzichtige plaatje, via staatsleningen. Daarbinnen wilden we niet nog meer Italiaanse staatsobligaties opbouwen, gezien de begrotingsplannen van mevrouw Meloni.’
De voorzichtigere houding ten opzichte van aandelen hanteren Aben en co naar eigen zeggen al zo’n twaalf maanden. ‘In Europa is die denkpiste min of meer uitgekomen. Er was nog een verrassend sterke start van het beursjaar, maar sinds begin februari hebben Europese aandelen, op benchmarkniveau, niets meer gedaan. Buiten een negatieve performance dan.’ De economie in de VS is dan weer verrassend resistent gebleken, net als de beurs. ‘We blijven er alsnog wat voorzichtig rond, onder meer wegens de hoge waardering, hoewel de kans op een zachte landing in de VS is toegenomen. Achteraf gezien hadden we dus wat assertiever mogen zijn met Amerikaanse aandelen. De voorzichtigheid daarrond is bij ons een mindere keuze gebleken.’
Game over voor het rentespel
Aben is verder vrij optimistisch over de renteverwachtingen voor de komende maanden. ‘De nieuwste inflatiecijfers in de VS waren iets hoger dan verwacht. Haal je uit de kerninflatie echter de woonkosten dan steeg die maand op maand met 0,1 procent. De banengroei blijft er oké, maar het gemiddelde uurloon verliest wat momentum. Dat zijn signalen dat de Fed klaar is met het optrekken van de beleidsrente. En de ECB heeft eigenlijk al min of meer aangekondigd dat het er ook rond mee is, als de situatie blijft zoals nu.’
Indien er toch nog één bijkomende renteverhoging zou worden doorgevoerd, zal dat volgens Aben op korte termijn wel wat turbulentie met zich meebrengen. ‘Maar dat zou nog niets veranderen aan onze visie dat de top van de langetermijnrente is bereikt. Uiteraard kan de geopolitiek wel nog een negatieve impact hebben op de inflatie. Denk aan de situatie in het Midden-Oosten of andere mogelijke geopolitieke zwarte zwanen. De vraag is wel in welke mate centrale banken daar dan doorheen zullen kijken.’
Big in Japan
‘Wat ons wel een tijdje verrast heeft, is de zelfgenoegzaamheid van markten rond het centrale bankenbeleid’, schetst Aben nog. ‘Lange tijd hebben markten ingeprijsd dat rond deze periode van het jaar al renteverlagingen zouden worden doorgevoerd. Daar hebben we zelf nooit in geloofd. Momenteel zie je dat de markten die eerste renteverlaging pas ten vroegste in het tweede kwartaal van volgend jaar naar voor schuiven. Als daar al een verrassing uitkomt, dan zal het eerder zijn dat de centrale banken – vooral die in de VS – de rente vroeger zullen doen zakken in plaats van later. Momenteel zijn markten dus wel heel voorzichtig met het inprijzen van toekomstige renteverlagingen.’
Van Lanschot Kempen legt tot slot een regio-accent in de portefeuilles. ‘We zijn al een tijdje gecharmeerd door wat er in Japan gebeurt. We zien wat groene scheuten rond het inflatieplaatje. Er is sinds enkele jaren ook een veranderde mentaliteit ten opzichte van corporate governance. Als je naar Japanse aandelen gaat, kiezen we ervoor om dat niet gehedged te doen qua valuta, maar gewoon via de yen. Die munt is volgens ons fundamenteel ondergewaardeerd.’
Als de Japanse centrale bank begin volgend jaar naar een nog wat normaler monetair beleid gaat, kan dat bij aandelen op korte termijn wat turbulentie met zich meebrengen, bemerkt Aben. ‘Toch geloven we uiteindelijk dat het een signaal is van een inflatie die eindelijk en geleidelijk wat kan normaliseren, met een positief effect op de valuta. Een goed gespreid beleggingsfonds in Japan is een goede manier om daarop in te spelen.’