Beleggers wachten massaal op de “zachte landing” van centrale banken in de strijd tegen de hardnekkige inflatie. Hoewel de volatiliteit op aandelenmarkten beperkt bleef tijdens het tweede kwartaal van 2022, is een berenmarktscenario zeer waarschijnlijk. Sommige specialisten spreken zelfs van een wereldwijde aandelencrash.
Illustratief voor het sentiment zijn de voorspellingen van GaveKal. Volgens de belegger is een wereldwijde aandelencrash waarschijnlijk als gevolg van de beperkte liquiditeit van de Amerikaanse dollar, torenhoge prijzen voor primaire energie, en de belabberde staat van de internationale handel.
‘Op dit moment hebben we de diepste liquiditeitscontractie van de Amerikaanse dollar in veertig jaar. De maandelijkse prijsveranderingen van olie, gas en kolen in de VS zijn 150 procent gestegen in een jaar, de hoogste inflatie die in honderdtwintig jaar werd geregistreerd. Ook de wereldhandel is ernstig geschaad door de combinatie van een Chinese lockdown en de oorlog in Oekraïne.’
Alle drie deze pijlers ogen wankel op dit moment, zo blijkt uit het onderzoek van GaveKal met de onheilspellende titel “World Crash Ahead”. ‘Tel daar de inflatie en de angst in de markt bij op, en de voorwaarden voor een wereldwijde aandelencrash zijn vervuld’, aldus de onderzoekers.
Een berenmarkt
Ook al is de harde landing tot nu toe uitgebleven, een gedeelte van de financiële markt resideert momenteel al in het berenterritorium. Een dergelijk scenario doet zich voor wanneer de prijzen van asset categorieën meer dan 20 procent dalen ten opzichte de recente hoogtepunten.
De S&P 500 stond in mei kortstondig (intraday) meer dan 20 procent lager dan de meest recente all-time high. Hoewel dat officieel geen berenmarktscenario is volgens de gangbare definitie, was het de grootste neergang van deze omvang sinds de duikvlucht van maart 2020, aan het begin van de pandemie. Ook de door technologiebedrijven gedomineerde Nasdaq-index staat bijna 24 procent lager dan begin januari.
De “zachte landing”
Een voorname reden voor het tanende sentiment op kapitaalmarkten is de aanstaande monetaire verkrapping van centrale banken om de inflatie onder controle te krijgen. Problematisch is echter dat de inflatiecijfers in de VS (8,3 procent) en de eurozone (8,1 procent) systematisch hoger uitvallen dan verwacht.
‘De zogeheten “zachte landing” - het verzwakken van de economische groei zonder de reële economie te hard te schaden is nog altijd hoogst onzeker, en komt zelden voor’, aldus Han Dieperink, hoofdstrateeg bij Auréus Vermogensbeheer, die een berenmarkt, noch een crash uitsluit.
Het terugdringen van de inflatie tot 2 procent zal een ‘pijnlijk’ proces worden, zo liet Jerome Powell, president van de Amerikaanse centrale bank, zich ontvallen vorige maand. ‘Er zou zomaar een correctie van 50 procent aan kunnen komen. Het begint steeds meer te lijken op een jaren ‘70 scenario, ook toen daalde de beurs met 50 procent, aldus Dieperink. De populaire “Nifty-Fifty stocks”, vergelijkbaar met de FAANG aandelen van tegenwoordig, gingen toen zelfs met 80 procent onderuit’, zegt Dieperink.
‘Groeivertraging is het grootste risico’
Grace Peters, hoofd investeringen EMEA bij JP Morgan Private Bank, is optimistischer over de toekomst. Volgens haar heeft de inflatie in de VS waarschijnlijk eerder dit jaar al gepiekt. Dat stelt Peters vast op basis van de dalende break evens, een veelgebruikte maatstaf voor de verwachte inflatie.
‘De markten prijsden de afgelopen weken één renteverhoging minder in dan voorheen. De kans is groot dat de inflatie in de VS al heeft gepiekt in maart of april’, aldus Peters in gesprek met Investment Officer.
Het grootste risico is volgens haar dan ook niet de inflatie, maar de sneller dan verwachte vertraging van de economie. ‘Ons basisscenario is dat de groei in de VS zal vertragen tot 1,4 procent van het BBP. Het is geen recessie, maar het is minder dan de 2 procent trendmatige groei in de VS.’
Ook Guy Wagner, CIO bij Bank of Luxemburg Investments (BLI), ontwaart die vertraging. Vooral de invloed van stijgende lange rentevoeten en een algemene prijsstijging spelen daarbij een aanzienlijke rol, aldus Wagner in zijn laatste maandelijkse marktrapport.
‘Wereldwijd doen de aanhoudende inflatie en de post-pandemische normalisering van de overheidsuitgaven de vrees voor stagflatie en zelfs recessie toenemen’, aldus de Luxemburgse econoom.
Defensieve portefeuilles
Vooruitlopend op de groeivertraging en het feit dat de wereldeconomie een late cyclus doormaakt, heeft JP Morgan Private Bank, net als veel asset managers, de afgelopen zes maanden haar portefeuilles defensiever gepositioneerd.
Peters: ‘Wij hebben geïnvesteerd in sectoren als de gezondheidszorg, ten koste van sectoren uit de vroege cyclus zoals consumptiegoederen. Hoewel consumptiegoederen een klassiek defensieve sector is, bezitten wij die niet omdat we bang zijn dat de consument in de verdrukking komt door de verhoogde inflatie die zowel de materiaalkosten en de arbeidskosten omhoog duwt.’
Producenten van niet-duurzame consumentengoederen hebben volgens Peters minder prijszettingsvermogen dan bedrijven in andere sectoren, hetgeen belangrijk is nu marges onder druk staan. Consumentenaandelen bleken het afgelopen kwartaal dan ook bijzonder zwak, waarbij de discretionaire consumptiesector sinds 1 januari achterblijft op de ranglijst van sectorprestaties.
JP Morgan private bank verwacht verder een stijging van de S&P 500 naar ongeveer 4500 basispunten en prefereert mede daardoor aandelen boven obligaties. ‘Rekeninghoudend met het staartrisico van een recessie zitten we zeer onderwogen in duratie binnen het vastrentende deel van onze portefeuilles. We hebben meer kwalitatieve staats- en investment grade obligaties gekocht en we hebben een handhaven onze voorkeur voor de VS’, aldus Peters.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer: