‘Een defensieve portefeuille beheren is, met de huidige stand van de kapitaalmarktrente, geen sinecure. Het is een intellectuele uitdaging en je doet er als particuliere belegger goed aan om het nu echt aan de professionals over te laten.’
Dat zegt Joop van de Groep (foto), de asset allocatie-strateeg van het in Baarn gevestigde Antaurus. Dit artikel is het tweede in een serie gesprekken van Fondsnieuws met onafhankelijke vermogensbeheerders over het beleggingsbeleid dat ze voeren in reactie op de lage rente. Het eerste gesprek was met directeur Martine Hafkamp van Fintessa.
Bij Antaurus sturen ze op volatiliteit, wat inhoudt: hoe lager de volatiliteit, hoe lager het risicoprofiel waarvan men er drie kent: defensief, neutraal, offensief.
Is defensief nog defensief?
Maar is defensief nog wel defensief, wordt Van de Groep gevraagd. ‘Ja, dat is inderdaad de hamvraag,’ antwoordt hij. ‘Staatsobligaties kunnen zeer beweeglijk zijn. De rente kan in potentie snel oplopen en dat heeft grote gevolgen voor een defensieve portefeuille. Als bijvoorbeeld de kapitaalmarktrente met 1 procent stijgt, dan bedraagt de koersdaling bij een tienjarige obligatie 10 procent.’
Anders dan branchegenoot Fintessa kiest Antaurus er niet voor om bij defensieve portefeuilles obligaties in te ruilen voor de veilige spaarrente, maar zoekt Van de Groep het in een andere aanpak.
Asset allocatie
In de eerste plaats wordt de looptijd van (staats)obligaties met een vaste coupon verder afgebouwd om te voorkomen dat men geen bewegingsruimte heeft als de kapitaalmarktrente inderdaad mocht stijgen.
Daarnaast heeft Antaurus een belang genomen in zogenoemde ‘Floaters’ en ‘Steepeners’. Dit zijn obligatieleningen met een variabele coupon die meestijgen als de kapitaalmarktrente omhoog gaat. ‘Beleggen in deze producten is niet zonder risico. De rente kan in theorie nog verder dalen, maar wij hebben een sterke rentevisie en rekenen juist op een langzame, gematigde stijging.’
Zo belegt Antaurus ondermeer in een Axa-lening die een variabele coupon heeft met een ondergrens (floor) van 4 procent. ‘Toch een aantrekkelijk rendement in een markt waarin de rente rond de nul beweegt’, zegt Van de Groep.
Eerder deze maand maakte Rabobank bekend de Rabo 8% Steepener vervroegd af te lossen op 23 februari. De coöperatieve bank doet dat volgens Van de Groep, omdat zij ook het gevaar ziet dat de rente versneld oploopt en het de bank veel geld zou kunnen kosten.
Floaters en Steepeners
Floaters en Steepeners hebben ook nog het risico dat ze achtergesteld zijn en dus bij een default een hoger risico kennen dan klassiek schuldpapier, zoals staatsobligaties waarbij een gedeelte afgestempeld wordt.
Een derde categorie waar Antaurus in een ‘search for yield’ in belegt, zijn inflation linked bonds, hedgefondsen en ETFs die short kunnen gaan in de obligatiemarkt. De inflation linked bonds zijn thans in trek. Niet zozeer omdat het inflatiegevaar manifest is - in tegendeel -, maar omdat ze worden uitgegeven door Triple A-landen zoals bijvoorbeeld Duitsland. De kapitaalmarktrente in Duitsland is fors gedaald waardoor de koersen van de Bunds fors gelopen zijn.
‘Het klopt, er zit een anomalie in, namelijk dat ze niet worden gekocht waar ze voor bedoeld zijn. Maar met 8 procent rendement vorig jaar kan je er dus goed op verdienen.’ Echter, als de kapitaalmarktrente sneller stijgt dan de inflatieverwachtingen dan is het niet ondenkbaar dat het rendement negatief is.
Shortposities
Ook heeft Antaurus in de defensieve portefeuille meerdere hedgefondsen opgenomen die shortposities in de obligatiemarkt kunnen nemen, zoals het Goldman Sachs Strategic Income Bond Fund dat onder andere profiteert van een oplopende rente en van een oplopende credit spread.
Van belang is wel dat de beleggingsfondsen transparant zijn en de vermogensbeheerder weet welke strategieën gehanteerd worden en waarin belegd wordt. Op basis hiervan besluiten wij om een fonds aan- of te verkopen.’
En natuurlijk belegt Antaurus voor zijn defensief gepositioneerde klanten ook een gedeelte in aandelen die - in dit geval - dividendrendement bieden. De volatiliteit op de aandelenbeurzen ligt nu rond de 20 en is daarmee hoger dan het langjarige gemiddelde. Het schrijven van call-opties op de aandelen kan daardoor extra rendement opleveren.
‘Je moet nu echt wakker zijn’
Zo komt Van de Groep voor de defensieve portefeuille tot een asset allocatie van 20 tot 25 procent (dividend)aandelen, 25 procent Floaters en Steepeners en 55 procent obligaties met een vaste coupon en een korte looptijd, inflation linked bonds en hedgefondsen die short kunnen gaan. Ook wordt in Emerging Market Debt belegd, maar enkel in landen met een betalingsbalansoverschot. Het valutarisico wordt deels gehedged.
‘Inderdaad, deze portefeuille is een voorbeeld van “unconstrainted beleggen”. Je moet enorm wakker zijn. Want het inrichten van een defensieve portefeuille is nu een echte uitdaging.’