Peter De Coensel, sinds 2021 ceo van asset manager Degroof Petercam Asset Management, ziet een gezonde obligatiemarkt gloren. ‘Op maandbasis kun je momenteel met een sterke kredietportefeuille een carry van pakweg 35 tot 45 basispunten oprakelen en die gaat elke maand vallen.’
De Coensel merkt op dat de obligatiemarkten van extreem duur naar goedkoop in waardering zijn gegaan. En dat brengt ons twintig jaar in de tijd terug. De beweging heeft zich volgens hem in drie fases voltrokken. ‘Eerst zijn eind 2020 de inflatieverwachtingen gestegen. En dan vanaf maart 2022 heeft de Fed de machine in gang gezet en - gegeven een ongeziene stijging van 525 basispunten - ons blootgesteld aan een agressieve bear-flattening van de rentecurve. De voorbije maanden zagen we dan een stabilisatiefase waarbij het korte eind zich aan het verankeren is, maar waar de lange rente een opstoot te verduren kreeg door groeiende bezorgdheid van hoge begrotingstekorten in de Verenigde Staten en de Europa. Je voelt echter vandaag dat economische indicatoren vertragen.’
Voor de voormalige obligatiebeheerder zitten we vandaag volop in een consolidatiefase op rentevlak en heeft de obligatiemarkt vele gelijkenissen met die van de jaren negentig. Als voormalige marktmaker in overheidsobligaties merkt hij op dat bond vigilantes terug zijn en er niet voor terugdeinzen om overheden te wijzen op hun begrotingswerk. ‘Eén slecht rapport kan al leiden tot stijgende langetermijnrentes.’
Het korte eind van de rentecurve lijkt, volgens De Coensel, echter verankerd. ‘We beleven een episode waarbij de meeste overheidsobligaties, investment grade en high yield, ten volle te genieten van een positieve carry: op maandbasis kun je momenteel met een sterke kredietportefeuille een carry van pakweg 35 tot 45 basispunten oprakelen en die gaat elke maand vallen,’ zo benadrukt hij.
Gezonde obligatiemarkt
De ceo van Degroof Petercam Asset Management ziet het begin van een gezonde obligatiemarkt. ‘En obligaties zijn contracten en dat is niet zo bij aandelen. Dus als je contractueel wenst waarde vast te klikken, dan is het moment aangebroken om dat te doen. Wat is attractief? Dat is wanneer je in investment grade in Europa tussen de 4,5 en 5 procent krijgt en met dollarrisico erbij 6,5 procent in de VS vastpakt. Als je dan nog eens naar high yield gaat, dan kan je er vandaag pakweg 2 procent bij doen. En eventueel na een of twee faillissementen in je portefeuille zal je nog steeds een rendement van 7 tot 9 procent in respectievelijk Europa en de VS boeken.’
De Coensel wijst erop dat er speculatieve pogingen zijn van marktpartijen die de zwakste schakel willen testen. ‘In de markt van overheidsobligaties komen die momenten er zeker. Maar uiteindelijk verwachten we dat de algemene volatiliteit gaat liggen: dat is typisch als de piek in beleidsrentes is bereikt. Die stabilisatie op de obligatiemarkten zal zich waarschijnlijk in 2024 voltrekken.’
Diversificatie omarmen
‘Ik denk nog altijd dat obligaties een heel goede diversificatie zijn. En vandaag zie je toch heel wat twijfel bij beleggers omdat velen qua obligaties de voorbije tien jaar door de woestijn zijn moeten gaan.’ Voor De Coensel moet men binnen vastrentende waarden volop geografisch diversifiëren. ‘We trekken die diversificatiekaart al jaren en kijken ook bijvoorbeeld naar emerging market debt in lokale munt. Historisch gezien hebben opkomende markten een lagere schuldgraad. Het is zelfs zo dat indien het monetaire beleid in het Westen langer restrictief zou blijven - met een hoge rente voor een langere periode - de financiële situatie eerder precair zal worden in de Oeso-landen dan in solide opkomende markten.’
En wat met die geopolitieke spanningen die toch vrij hoog liggen vandaag? ‘Conflicten zijn er altijd geweest, maar de huidige spanningen hebben een andere dimensie gekregen met een toegenomen fragmentatie en een aantal landen uit het zuiden dat elkaar gevonden heeft. Het zwaartepunt zal minder westers worden en naar het oosten en zuiden opschuiven’, onderstreept De Coensel.
Hij koppelt daar echter een belangrijke boodschap aan, want door die fragmentatie en geopolitieke onzekerheid, die volgens hem nog jaren aanwezig zal zijn, gaat men globaler moeten diversifiëren en dan vooral in fixed income. ‘Omdat het rentebeeld in China verschillend is van dat in de VS, India, Brazilië enzovoort. Dus je gaat daar toch altijd moeten vertrekken vanuit een goede analyse van wat het rentebeeld is en effectief kijken naar welke sectoren en regio’s waarde zullen bieden.’