'In deze chaos is "peak fear" inschatten onmogelijk'

Bij IBS Capital allies heeft de hoge inflatie en verwachte hogere rente amper geleid tot veranderingen in de beleggingen, buiten de inzet van asset backed securities in de obligatieportefeuille. ‘Veel mensen hebben de neiging iets te doen om te laten zien dat ze niet stilzitten’, merkt Hans Betlem. ‘Actief beleggen is niet “actief dingen doen”, dan heb je het niet goed begrepen.’

Dat zegt de chief investment officer van de onafhankelijke vermogensbeheerder IBS Capital allies in gesprek met Fondsnieuws, in het kader van een serie over asset allocatie en portefeuilleconstructie in de huidige marktomgeving.

There are decades where nothing happens; and there are weeks where decades happen. Een citaat van Lenin dat, wat Betlem betreft, past bij de huidige omgeving. 

‘Na corona ontstond inflatiedruk, verstoorde aanvoerketens. Nu is de Russische inval in Oekraïne erbij gekomen, wat de aanvoerketens voor met name grondstoffen verstoort. Een visie opstellen is moeilijk. Je weet niet wat er gebeurt: zitten ze morgen aan de onderhandelingstafel en is het over twee weken voorbij, of gaat dit nog heel lang duren? Momenteel is het verhaal dat er een serieus risico dreigt op een recessie, als die al niet is begonnen. Dat zou geen verrassing meer mogen zijn.’

Toch heeft IBS zelf amper wijzigingen doorgevoerd rondom die verwachting, en ook niet rond de oplopende paniek-meters. ‘Mochten de aandelenkoersen verder dalen, waardoor onze allocatie onder de door ons vastgestelde bandbreedtes komen, dan kopen we bij. Dat is de primaire reactie die je moet hebben tijdens een correctie.’

Fear indicators

Over de huidige angst op de beurzen, weerspiegeld in zogenaamde fear indicators, zegt Betlem nog nooit het track record van de graadmeter te hebben gezien. ‘En extreme fear kan altijd overslaan in extreme extreme fear. In deze chaos die we hebben in de wereld, is het onmogelijk een voorspelling te doen, en onmogelijk in te schatten wat op enig moment een peak fear moment zou zijn.’ 

‘Historisch gezien hebben we vaker periodes met grote angst gekend zoals rond de Cuba-crisis, toen er een atoomoorlog dreigde’, legt Betlem uit. ‘Als iets níet gebeurt, zijn we geneigd het te vergeten. Ook nu moeten we ervan uitgaan dat het worst case scenario niet uitkomt, en ook dan zullen we in de toekomst weer beurzen zien die naar nieuwe all time highs gaan. Dat is in het verleden ook zo geweest, na crises. Zou het dit keer anders zijn? Ik denk van niet.’

Het klinkt filosofisch, beaamt hij, maar het is wel zoals er bij de onafhankelijke vermogensbeheerder gedacht wordt. ‘Het is niet dat we denken dat de beurs niet omlaag kan, maar we zijn er uiteindelijk van overtuigd dat we met onze portefeuille aan de goede kant uitkomen. Wat we niet willen doen, is allerlei dingen veranderen om te laten zien dat we “dingen doen”.’

Betlem stelt namelijk dat veel beleggers de neiging hebben om een act of commission te doen, iets te doen om te laten zien dat ze niet stilzitten, in een bijzondere periode zoals deze. 

‘Het is een misvatting dat actief beleggen betekent dat je veel dingen doet. Actief beleggen, is simpelweg denken dat je waarde kunt toevoegen door af te wijken van de benchmark. Dingen dóen is iets anders, dat is actief doen. Het gevaar met heel actief zijn, is dat je een beslissing maakt omdat je denkt dat er een daling aankomt. Het eerste probleem is dat de daling dan nog wel moet volgen, en vervolgens moet dat wat je terugkoopt ook nog béter zijn dan wat je had. Hoe meer beslissingen je neemt, hoe kleiner de kans dat ze allemaal goed zijn. Ik heb ooit eens gezegd dat de beste titel van een beleggingsboek “Zit stil en wacht” is.’

10 procent naar ABS

Over de meest recente aanpassing in het obligatiestuk, zegt Betlem dat die van een jaar geleden dateert, toen IBS de tactische keuze maakte om 10 procent naar ABS te alloceren ten koste van staatsobligaties. ‘Volgens ons een betere inflatiehedge dan inflatie linkers. Linkers klinken wel mooi, maar ze lopen op met de inflatieverwachtingen in plaats van de daadwerkelijke inflatie. Dan kun je oplopende inflatie hebben en toch verliezen, omdat de verwachting hoger lag dat de daadwerkelijk bereikte inflatie.’

In de aandelenportefeuille dateert de laatste wissel van eind 2021, waarbij de vermogensbeheerder de exploiteur van telecom-torens American Tower inwisselde voor Canadian Pacific Railway, vanwege kansen in de reële economie.

Het bedrijf zit daarmee in de IBS30, zoals de aandelenportefeuille van IBS heet. Alle ondernemingen moeten een sterke competitieve positie hebben, een sterke balans, hoge winstmarges en groeiende markt. Betlem: ‘Over het algemeen zit bij dat soort bedrijven veel pricing power, het vermogen om de prijs van je product of dienst te verhogen zonder aan de andere kant marktaandeel te verliezen.’

Een goede inflatiehedge, volgens hem, waardoor deze bedrijven voor de lange termijn geschikt zijn. ‘Dat is wat we doen en dat verandert niet. De inval in Oekraïne maakt het complex, omdat niet te zeggen is hoe de wereld er over één, drie of zes maanden uitziet. Maar voor ons is dat geen aanleiding om het beleggingsbeleid serieus onder de loep te nemen. Als we een reden zien om bedrijven te vervangen, doen we dat, maar niet sec omdat er een oorlog is.’

Op de vraag of de aandelenportefeuille niet te lijden heeft gehad onder de klap voor technologieaandelen, zegt de CIO dat de klappen vooral zijn gevallen onder software-as-a-servicebedrijven zoals Spotify en Shopify. ‘Wij hebben daar wel een beetje exposure, maar niet heel veel, omdat wij meer focussen op kwaliteit. Het gaat ons niet sec om de groei. En bij bedrijven als Amazon, Google en Apple voelen wij ons nog heel comfortabel. Ondanks dat ze wat gedaald zijn, zijn ze niet duur naar onze mening.’ 

Dit is de derde aflevering van een serie over asset allocatie en portefeuilleconstructie tegen een achtergrond van lage rente en hoge inflatie. De komende weken volgen gesprekken met onder meer ABN Amro. Het gesprek met Rabobank is donderdag gepubliceerd, dat met Optimix maandag.