Je moet maar durven: de stelling poneren dat dit hét moment is om het accent te verleggen van groei- naar waardeaandelen. Maar John Bailer, US equity income manager van Newton Investment Management, weet het zeker. De reden: structurele veranderingen in de macro-economie. Zo is er door de stijgende inflatie een heuse ‘value-renaissance op komst’.
De afgelopen 15 jaar delfden waardebeleggers telkens weer het onderspit in hun concurrentie met op groei gerichte aandelenbeleggers. Maar, zegt Bailer, manager van het U.S. Equity Income Fund, ‘binnenkort zal die strijd omslaan ten gunste van de waardebelegger’.
De vergelijking van de historische prestaties van deze twee beleggingsstijlen laten zien dat waardebeleggers maar zeer zelden de strijd om het rendement hebben kunnen winnen. Maar de tipping point daarin zal de terugkeer van inflatie zijn. ‘De afgelopen tien jaar hebben we een sterke deflatoire periode gezien, waarin globalisering, demografische ontwikkelingen en disruptie de producentenprijzen drukten’, vertelt Bailer.
Volgens hem is het logisch om te denken dat inflatie op dit moment al is ingeprijsd door de markt, omdat iedereen het erover heeft. ‘Maar ik geloof dat als je kijkt naar de onderliggende matrices, dat dat nog niet het geval is. De top 20 procent van de aandelen die het meest zouden moeten profiteren van de hogere rentestanden zijn op dit moment het goedkoopst sinds 1970.’
Waardeaandelen handelen dus, in vergelijking met de markt, op dit moment nóg altijd onder het historische gemiddelde. Het huidige verschil tussen waarde en groei is volgens hem groter dan tijdens de aanloop naar de dot-com bubble in 2000.
‘Overduidelijk zit die inflatie dus nog niet in de koersen hier in de VS verwerkt. Ondanks dat Fed-president Powell afstand heeft gedaan van het woord “transitory” gelooft de markt de retoriek van de Fed nog.’
Monetaire verruiming
Tien jaar geleden ging het volgens Bailer enkel over het verminderen van overheidstekorten. ‘Overheden gaven geen geld uit en zelfs de monetaire verruiming van de Fed kwam niet in de buurt van de huidige verruimingsniveaus. Onze visie op schulden is, zowel met betrekking tot de Republikeinen als aan de Democraten totaal veranderd.
De houding ten aanzien van monetaire verruiming van beide kampen zal voor meer inflatie zorgen. Dat betekent opnieuw hogere rentestanden en dus goede verwachtingen voor waardebeleggers.’
Centrale banken hebben wereldwijd een ongekende hoeveelheid geld toegevoegd aan het financiële systeem na de wereldwijde crisis van 2008. Banken hadden teveel vreemd vermogen op hun balansen staan en dus waren ze kwetsbaar voor klanten die hun schulden niet konden betalen of aflossen. Als gevolg daarvan waren ze terughoudend in het uitlenen van nieuw kapitaal.
Nu hebben we echter te maken met de tegenovergestelde situatie. De meeste financiële partijen in de VS hebben – onder invloed van verscherpte wet- en regelgeving hun buffers dusdanig versterkt, dat de FED inmiddels toestemming heeft gegeven aan banken om de pay out van overtollige winst substantieel te verhogen. Sommige financials hebben om die reden een accumulatie van dividend gehad van wel 100 procent zoals bijvoorbeeld Morgan Stanley.’
Deglobalisering en ESG-druk
Afgelopen decennium hebben bedrijven zich steeds meer gericht op het optimaliseren van de toeleveringsketen door “just-in-time contracten” aan te gaan. Tegelijkertijd probeerden ze kosten te verlagen door productie en activiteiten te verplaatsen naar het buitenland, aldus Bailer.
Volgens Bailer heeft het globaliseringsprocess gezorgd voor afremmende economische groei in de VS. Inmiddels heeft het beleid in de VS een verandering ingezet. De nadruk ligt nu op zogenoemde “reshoring”: productie moet plaats vinden in eigen land. Vooral de semi-conductorindustrie moet in zijn volledigheid naar de VS worden gebracht, althans dat is het streven.
‘Het in eigen land optuigen van een dergelijke industrie zal inflatoire impulsen geven aan de Amerikaanse economie. Hogere inflatie en leidt uiteindelijk tot oplopende rentestanden. Die combinatie is gunstig voor de waardebelegger’, vertelt Bailer.
Intussen zal ESG ook een inflatoire impuls geven, omdat het de financieringslasten zal verhogen voor bedrijven die betrokken zijn bij de productie van olie en gas. Er heeft een ommekeer plaatsgevonden in die sector, zegt Bailer.
‘Tien jaar geleden waren bedrijven vooral geïnteresseerd in boren. Ze gaven niet om winstgevendheid. Het ging allemaal om het opbouwen van reserves en het verbeteren en vergroten van de productie. Vandaag heerst het besef dat de vraag naar olie misschien niet meer is wat ze ooit was. Gedisciplineerd omgaan met kapitaal en met aanbod zijn de nieuwe prioriteiten en dat leidt op lange termijn ook tot hogere prijzen.’
Bedrijven die het slecht doen als de rente daalt en het heel goed doen als de rente stijgt, zijn in de ogen van Bailer nog steeds ondergewaardeerd, ondanks de recente ontwikkelingen. ‘Als je die inflatiebescherming wilt, is dat op dit moment echt goedkoop op de Amerikaanse markt.’
Kansen zitten bij de financials
Gevraagd naar de waarde kansen in de markt, noemt Bailer - zonder individuele titels te noemen - de financiële dienstensector, waaraan het fonds dat hij beheert een allocatie heeft van 29,3 procent tegenover een weging van 11,3 procent in de S&P 500. Op 30 juni 2021 bedroeg de koers vs boekwaardeverhouding van de portefeuille 2,2 tegenover 4,6 voor de S&P 500 Index. Op dezelfde datum stond de koers/winstverhouding op 13,7 tegenover 20,6 voor de S&P 500.
‘Voor mij is dat zeer goedkoop’, stelt Bailer. ‘We bereiken dat zonder in te boeten aan dividendrendement, dat 2,6 procent bedraagt in de portefeuille tegenover 1,4 procent voor de S&P 500. Als je de inkomstenstroom wilt beschermen in een inflatoire omgeving, dat zijn dat de cijfers waar je naar moet kijken. Een vastrentende coupon verandert niet, maar als je een aandeel koopt dat inkomsten oplevert, kun je de inflatie overtreffen.’
Het BNY Mellon U.S. Equity Income Fonds heeft 290 miljoen dollar onder beheer en is voor ruim 29 procent belegt in de financiële sector. Daarnaast zijn gezondheidszorg en industrie met respectievelijke wegingen van 18,38 procent en 10,32 procent de tweede en derde belangrijkste sector voor het fonds.
BNY Mellon U.S. Equity Income Fund - USD W (Acc.) (ISIN: IE00BD5M7221)
