De laatste cijfers over de economie in de eurozone zijn volgens J.P. Morgan een duidelijk signaal dat beleidsmakers nu ernst moeten maken met hervormingen.
Dit stellen beleggingsstrateeg Vincent Juvyns (foto) en client portfoliomanager Paul Shutes van J.P. Morgan tijdens een bezoek aan Amsterdam in gesprek met Fondsnieuws.
Economie eurozone
Het economische herstel in de eurozone is in het tweede kwartaal tot stilstand gekomen, bleek uit afgelopen week gepubliceerde cijfers. Frankrijk is al twee kwartalen op rij niet gegroeid, in Duitsland is groei omgeslagen in krimp en Italië is officieel terug in recessie.
De cijfers verrasten de strateeg uit Brussel niet. Indicatoren zoals de inkoopmanagersindices wezen al in deze richting. Daarbij blijven met name Frankrijk en Italië achter waar het gaat om hervormingen.
De Europese Centrale Bank heeft ‘brandjes geblust’. Kapitaalmarktrentes zijn in de hele eurozone omlaag gekomen. En in juni was voor het eerst sprake van versoepeling van kredietvoorwaarden door banken, wijst Juvyns.
Nu hervormen
‘Het monetair beleid heeft gewerkt, maar nu moeten structurele hervormingen het stokje overnemen’, vat de strateeg de boodschap samen die uit de cijfers spreekt. ‘Eigenlijk ben ik blij met deze cijfers.’
Elders werpen hervormingen hun vruchten af. De economieën van Spanje en Portugal lieten wel groei zien. Juvyns wijst hierbij op de gedaalde arbeidskosten per eenheid product in Ierland, Spanje en Griekenland. Voor Frankrijk en Italië beweegt de lijn echter nog steeds omhoog.
Het relatief lage aantal gewerkte uren per jaar als gevolg van de 35-urige werkweek in Frankrijk en maatregelen als de verlaging van de pensioenleeftijd werken ‘tegen de trend in’, aldus Juvyns. ‘Daarnaast is het door alle regels complex in Frankrijk zaken te doen. Geen wonder dat de investeringen achter blijven.’
Brussel komt terug
Op economisch vlak is recent van de Europese Commissie weinig meer vernomen. Zaken als de Europese verkiezingen slokten de aandacht op, maar nu dienen de duimschroeven aangedraaid te worden, vindt de strateeg. ‘Het wordt tijd dat ze terugkomen.’
Hij stelt dat de ECB genoeg gedaan heeft. Bij de lage rentestanden van het moment, acht hij meer kwantitatieve verruiming niet zinvol. ‘Ik geloof niet in quantitative easing’, zegt hij.
Een positieve invloed kan nog uitgaan van de balansonderzoeken van banken door de ECB, waarvan de uitkomsten in oktober uitkomen. ‘De asset quality review is gemaakt om een positieve uitkomst te genereren.’
Luxe positie
Als het Europa lukt de nodige structurele hervormingen van de grond te krijgen, ziet het er voor het oude continent rooskleurig uit. Het bedrijfsleven is exportgericht, terwijl de Amerikaanse economie weer goed loopt en in China ernst wordt gemaakt met economische hervormingen.
‘Eigenlijk is Europa in een luxe positie, er is nog zoveel winst te halen [uit hervormingen]’, aldus Juvyns. Hij wijst op doelstellingen van de EU om de investeringen in onderzoek en ontwikkeling op te voeren tot 3 procent van het BBP, wat zou moeten leiden tot een toename met 800 miljard euro van hetzelfde BBP.
Waardeaandelen
Client portfolio manager Paul Shutes van het J.P. Morgan Europe Strategic Value Fund sluit zich bij de visie van Juvyns aan. ‘Europa zal niet de trekker van de wereldwijde groei zijn, maar in het verleden is de groei dan ook maar zeer zelden hoger geweest dan die in de Verenigde Staten.’
Volgens Shutes is vooral de verandering van de aannames over de economische groei van belang voor aandelenwaarderingen. ‘Voor Europa zijn die afgelopen jaar van negatief naar positief gegaan. Vervolgens hebben Europese aandelen het beter gedaan dan Chinese, terwijl in China de aanname van sterke naar iets mindere groei gingen.’
De relatiemanager wijst ook op de internationale georiënteerdheid van Europese bedrijven. ‘Het Europees bedrijfsleven en de Europese economie zijn verschillende dingen. Bedrijven maken een groot deel van hun omzet buiten Europa.’
Profiteren van herstel
Binnen de waardestrategie van het fonds, dat mikt op de 30 procent goedkoopste aandelen in hun sector op West-Europese aandelenmarkten, is hij vooral op zoek naar bedrijven die kunnen profiteren van economisch herstel. Als voorbeelden noemt Shutes de auto-industrie, kapitaalgoederen en textiel.
Het Europe Strategic Value fonds maakt deel uit van het FN Universe van meest bemiddelde fondsen van Nederland. Dit jaar tot nu toe behaalde het fonds een rendement van 4,1 procent. Naar informatie van J.P. Morgan bleef het fonds over de afgelopen drie jaar de benchmark voor.