In een zeer negatief jaar voor aandelen boekte de S&P 500 deze maand een winst van ruim 11 procent. De MSCI ACWI index boekte een winst van bijna 10 procent. Kruipen we uit de berenmarkt, of is de opleving overdreven?
De verliezen van dit jaar werden de afgelopen weken in rap tempo goedgemaakt. 88 procent van de aandelen in de S&P 500 staan boven hun 50-daags voortschrijdend gemiddelde. De Nederlandse global macro strateeg bij Fidelity, Jurrien Timmer, constateerde eerder deze week dat S&P 500 de helft van haar verliezen heeft goedgemaakt vanaf het hoogtepunt van 3 januari tot de “low” van 16 juni.
Dé vraag op dit moment onder beleggingsstrategen is of we in een bear market rally zitten: een tijdelijke, forse stijging van de koersen temidden van een dalende markt op langere termijn. ‘Op historische basis is het moeilijk om te concluderen dat dit geen nieuwe bullmarkt is, als deze rally nog veel verder doorzet. Als dit een bear-market rally is, dan is hij waarschijnlijk op zijn eind’, schrijft Timmer op zijn Twitterpagina.
Volgens Mark Hackett, hoofd beleggingsonderzoek bij Nationwide, werkt het getouwtrek tussen bulls en bears verwarring in de hand en leidt het tot “richtingloze volatiliteit”.
Hopeloos optimisme
Een verklaring voor de rally ligt bij de inflatie data. De lager dan verwachte inflatiecijfers in de Verenigde Staten en China hebben de hoop doen ontstaan dat er spoedig een einde komt aan de wereldwijde cyclus van monetaire verkrapping, een goed teken voor aandelen.
‘Dit is echter een ‘hopeloos optimistische zienswijze’,schrijft Seema Shah, hoofdstrateeg van Principal Global Investors, in een publicatie. Volgens haar zijn er weliswaar tekenen dat de inflatie in bepaalde delen van de wereld over het hoogtepunt heen is, maar het idee dat de wereldwijde monetaire verkrappingscyclus binnenkort voorbij zou zijn, ‘is misplaatst’, schrijft Shah.
De Amerikaanse inflatie van consumentenprijzen daalde in juli van 9,1 procent tot 8,5 procent, mede dankzij de recente daling van de energieprijzen. Toch zal de CPI (Consumer Price Index) onaangenaam hoog blijven, volgens Shah.
‘De aanhoudende inflatie voor huisvesting en diensten blijft een opwaartse druk op de prijzen uitoefenen. Het zal nog wel even duren voordat de Fed zich voldoende op haar gemak voelt om de renteverhogingen te staken. Aangezien de CPI (consumentenprijsindex) in de nabije toekomst op een onaangenaam hoog niveau zal blijven, blijft het voor beleggers van essentieel belang inflatie te temperen.’
Hoogtepunt in Duitsland komt nog
De VS kijken nog steeds aan tegen een onaangenaam hoge inflatie en ook in Europa is het inflatie-probleem nijpend. ‘De noodzaak van inflatiebestrijding is allerminst verdwenen’, stelt Shah.
‘In tegenstelling tot de VS is het hoogtepunt van de inflatie in Duitsland nog in aantocht. De inflatie steeg in juli van 8,2 procent naar 8,5 procent en de aanhoudende stijging van de aardgasprijzen zal de inflatie later dit jaar waarschijnlijk naar dubbele cijfers brengen.’ Volgens Shah kan zelfs de op handen zijnde recessie in de eurozone de ECB er niet van weerhouden de rente verder te verhogen.
‘Inflatie zal in de lonen terechtkomen’
‘Dit is een bear market rally. Ik begin uitermate somber te worden over de aandelenmarkt. Alle problemen die we hadden, zijn er nog, maar de markt is niet verder gedaald.’ Dat vertelt Corné van Zeijl, econoom en beleggingsstrateeg bij Actiam, in gesprek met Investment Officer. ‘Sterker nog, de MSCI World pluste maar liefst 22 procent in de afgelopen maand.’
Van Zeijl: ‘De reactie op de meevallende inflatiecijfers is buitengewoon enthousiast geweest. De markt verwacht dat de centrale banken eerder zullen stoppen met het verhogen van de rente, omdat de inflatie voldoende reageert op de huidige rentestand. De markt vergeet daarbij deze inflatie een zevenkoppig monster is waarbij echt alle zeven koppen eraf moeten.’
Volgens Van Zeijl staan we pas aan het begin van de economische verzwakking. De verwachte winsten zullen volgens hem verder dalen, de arbeidskosten zullen stijgen. ‘De marges komen derhalve onder druk te staan, en hetzelfde zal gelden voor de verkoopcijfers.’
‘Dat tezamen drijft de verwachte winst omlaag, en dat zal uiteindelijk in de koersen terecht gaan komen. Wat mij betreft is dat nu nog niet zichtbaar, omdat veel analisten de loonstijgingen onderschatten. Lonen zijn een belangrijke kostencomponent. Die loonstijgingen zijn er nu nog niet, maar de huidige inflatie zal onvermijdelijk in de lonen terecht gaan komen op termijn.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Bear market? You ain’t seen nothing yet
- ‘De Duitse economie kwijnt, maar aandelen ogen aantrekkelijk’
- ‘Europa is veel minder aantrekkelijk dan de VS’