Ethenea: aandelenweging tot 12 procent gereduceerd via hedging

Actieve asset allocatie en het gebruik van afgeleide producten als extra buffer om de risico’s in te dekken heeft toegevoegde waarde. In de huidige marktomstandigheden is dat geen overbodige luxe. 

Dat zegt Michael Blümke (foto), senior portfolio manager van Ethenea’s vlaggenschip fonds, Ethna-Aktiv. De beheerder geeft Investment Officer een inkijk hoe het fonds vandaag is gepositioneerd en hoe hij tegen de markten aankijkt. 

Gebruik afgeleide producten

Het fonds Ethna-Aktiv is het jaar gestart met een aandelengewicht van 40 procent. ‘De voorbije weken hebben we, vooral gezien de geopolitieke risico’s, deze positie via hedging tot 12 procent teruggebracht. We verkochten niet onze volledige aandelenpositie maar hebben indexfutures geshort. Het is een zeer gemakkelijke, efficiënte en liquide manier om de beta van de portefeuille te verminderen en toch de alpha van de geselecteerde aandelen in portefeuille te behouden. Deze hedge staat momenteel stevig in de plus.’

Blümke benadrukt dat er een verschil is tussen delta one afgeleide producten zoals futures of forwards en opties. ‘Door de hoge volatiliteit werken we vandaag alleen met delta ones.’ 

De obligatieportefeuille van het fonds was begin 2022 eerder defensief en maar tijdens de crisis heeft Blümke de duratie verhoogd door zijn duratiehedges af te sluiten en de positie in kortlopende en langlopende Amerikaanse overheidsobligaties uit te breiden. Vandaag is het obligatiegedeelte goed voor 50 procent van de portefeuille met in totaal 30 procent overheidspapier.

‘Begin dit jaar verwachtte iedereen hogere rentevoeten en daarom hebben we de duration verminderd via renteforwards. In februari stegen de rentevoeten echter niet door de stress in de markten en achtten we het beter om gewoon op de duratie van de portefeuille terug te vallen en de rentehedge terug af te bouwen.’ 

Unieke positionering

Hij voegt er echter aan toe dat de blootstelling van ongeveer 33 à 34 procent aan de Amerikaanse dollar momenteel voor de grootste gedeelte van de outperformance van het fonds zorgt. ‘USD is een veilige haven temeer nu Rusland uitgesloten is van het Swift-systeem en er sancties opgelegd werden. Ons fonds is momenteel uniek gepositioneerd, maar speciale tijden vergen een unieke positionering. Ethna-Aktiv staat voor kapitaalbehoud en een minimalisering van het verlies bij zware koersdalingen en in de huidige omstandigheden is ons dat ook gelukt.’

In de portefeuille zitten echter momenteel geen grondstoffen. ‘We hebben dit gemist. We dachten eind 2021 dat de bullrun in grondstoffen op zijn laatste benen liep. Zonder de huidige oorlogsstress zou dat hoogstwaarschijnlijk bewaarheid zijn geworden. Vandaag gaan echter veel grondstoffenprijzen, zelfs in de landbouwsector, door het dak. Oekraïne zou 600 miljoen mensen kunnen voeden met hun graan. Het is evenwel niet onze stijl om op een rijdende trein te springen. Je moet als portefeuillebeheerder accepteren dat niet al je beslissingen juist zullen zijn. Het is belangrijk om meestal juist te zijn en de grote lijnen correct in te schatten’, stelt de Luxemburgse beheerder. 

Wanneer terug in de markt?

Blümke wijst erop dat het altijd vrij gemakkelijk is om tijdens stressmomenten het risico van de portefeuille te verminderen. ‘Het is echter een uitdaging om het juiste moment te bepalen om terug in de markten te komen. Drie triggers zouden ons zover kunnen brengen en het heeft niets met buikgevoel te maken. Ten eerste als centrale banken laten uitschijnen dat ze hun monetaire politiek minder sterk zullen verstrakken. Ten tweede een verbetering in de situatie rond de oorlog in Oekraïne.’

‘Met andere woorden: alles wat de oorlog voorgoed een halt toeroept. En ten derde wanneer we een overreactie op de markten zien, een finale wash-out dus, en dat is het meest waarschijnlijke. Op dat ogenblik zal je als belegger natuurlijk de nodige durf aan de dag moeten leggen. We zijn hierop voorbereid en hebben een plan uitgedokterd met concrete maatregelen.’ 

We vroegen aan Michael Blümke ook wel welk scenario hij bij het begin van het jaar had uitgetekend? ‘Zelfs na twee uitstekende beursjaren hadden we opnieuw op een volatiel maar goed beursjaar gerekend met mogelijke rendementen rond de 10 procent. We zitten immers nog steeds zeer vroeg in de cyclus, die pas in maart 2020 was begonnen. Aangezien een cyclus meestal enkele jaren aanhoudt, rekenden we op een voortzetting. En het feit dat verschillende voorlopende indicatoren een beetje aan het verzwakken waren, zagen we niet als een probleem.

We rekenen volop op een boventrendse economische groei in 2022. En centrale banken die renteverhogingen doorvoerden, zou dit scenario niet hebben afgeremd. En onder impuls van de zeer lage rentevoeten zagen we ook geen probleem in de hoger dan gemiddelde waarderingen op de markten.’ Dit scenario is nu echter opgeborgen en met al die sancties en de huidige marktstress gaat hij er alvast vanuit dat er minder renteverhogingen dan verwacht zullen worden doorgevoerd. 

Ethna-Aktiv viert 20ste verjaardag

Het multi-asset fonds heeft doorheen zijn bestaan dezelfde doelstellingen gehanteerd: kapitaalbehoud in volatiele financiële markten en aan het risico aangepaste groei, een multi-asset benadering en actief beheer. We vroegen aan Michael Blümke hoe de rol van een fondsbeheerder de voorbije 20 jaar is gewijzigd. ‘Aan de ene kant is er veel veranderd, maar aan de andere kant zijn er bepaalde aspecten hetzelfde gebleven.’

‘Zo is de klant – terecht – veeleisender geworden waardoor de dienstverlening is uitgebreid. Het draait al lang niet meer alleen rond performance en risicomanagement maar ook rond transparantie en communicatie. Maar over hoe je als beheerder naar de markten kijkt, is weinig veranderd. Een constante in de voorbije 20 jaar is de opeenvolging van crisissen. De ene crisis doet al snel de deur open voor een andere. En een niet te onderschatten verandering is de drastische ommezwaai van de wereldwijde monetaire politiek na de wereldwijde financiële crisis, vandaar dat we sindsdien nog altijd in totaal andere omgevingsfactoren werken.’