De Europese energievoorziening staat ernstig onder druk, en de 8,9 procent inflatie in de eurozone lijkt enkel gedempt te kunnen worden door stevige renteverhogingen die de Europese economie in een recessie kunnen jagen. Is Europa nog wel het continent waar je nu als belegger wil zitten?
Hoewel de Europese economie een relatief goed tweede kwartaal heeft gekend, met een toename van het economisch volume van 0,7 procent ten opzichte van het eerste kwartaal, zijn de zorgen voor de tweede jaarhelft onverminderd groot.
‘Inflatie, een hogere rente van de Europese Centrale Bank en natuurlijk de besognes rond de energiebevoorrading, blijven als wolken boven het economische landschap hangen. De oorlog in Oekraïne heeft de wereldeconomie een zware klap bezorgd, maar de neerwaartse prijsdruk door sterk dalende PMI-activiteitsindicatoren is het grootst in Europa en bepaalde opkomende markten’, stelt Seema Shah, hoofdstrateeg bij Principal Global Investors.
Europa minder aantrekkelijk dan de VS
Zoals bij elk geopolitiek risico, verhoogt deze situatie de onzekerheid voor beleggers. Maar met de dreiging van een zware winterperiode, ziet de beleggingspropositie voor Europa er volgens Shah vooralsnog veel minder aantrekkelijk uit dan die voor de VS.
‘Vanuit fundamenteel perspectief zullen Europese large caps op de proef worden gesteld door hun wereldwijde blootstelling. Hoewel de Amerikaanse economie snel vertraagt, zijn de vooruitzichten voor Europa en vele opkomende markten slechter’, stelt Shah.
Toch is niet iedereen negatief over Europa. Tom O’Hara, portefeuillebeheerder Europese aandelen bij Janus Henderson, snapt dat veel beleggers Europa links laten liggen, maar dat is volgens hem niet geheel terecht. ‘De situatie is inderdaad écht ontzettend complex geworden, maar als ik vrijuit zou mogen beleggen, zou ik alsnog naar Europa alloceren.’
De kansen liggen in de energiesector
O’Hara: ‘Europa kent veel wereldwijd opererende multinationals die hun geld al decennia verdienen over de hele wereld en met alle denkbare valuta te maken hebben. Vooral de energiesector is op dit moment zéér aantrekkelijk.’
O’Hara is niet overtuigd door het argument dat een eventuele recessie de vraag naar energie zal verminderen. ‘De energiesector is afgestraft door de opkomst van ESG, maar we vergeten wel eens dat die bedrijven van kritiek belang zijn voor een succesvolle energietransitie. Bovendien zijn olie- en gasbedrijven geschikt om de inflatie voor klanten op te vangen en de portefeuille te beschermen’, zegt O’Hara.
Ondanks de recente koersstijgingen, zijn energiebedrijven volgens O’Hara nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd. Als voorbeeld noemt hij Shell: ‘Het aandeel is goedkoop, ze betalen veel dividend en ze staan bekend om hun buy-backs. Zelfs als de prijs van olie zou dalen is de prijs die nu wordt betaald voor het aandeel gerechtvaardigd. Alleen een extreem diepe recessie zou daar verandering in kunnen brengen’, stelt O’Hara.
Een bijzonder detail is dat Europese aandelen de enige regio in de wereld zijn met een positief rendement sinds de dag dat Rusland Oekraïne binnenviel. De Stoxx 600 steeg 2 procent. De MSCI AC World verloor sindsdien 5 procent en de S&P 500 leverde 3 procent in.
Ook deze week stegen Europese aandelen opnieuw na sterke resultaten van een reeks bedrijven. Beleggers werden aangemoedigd door tekenen dat de bedrijfswinsten de verzengende inflatie en de vertragende groei het hoofd bieden.
De ECB
De situatie op de Europese beurzen zal in de tweede jaarhelft van 2022 sterk afhangen van het beleid van de ECB. Het tijdperk van negatieve rentes lijkt ten einde. Die rentestijging gebeurt tegen de achtergrond van een vertragende Europese economie, ‘en zal zeker niet vergezeld gaan van een feestelijke glimlach’, stelt Shah.
‘De ECB verkrapt, terwijl zij aankijkt tegen een mogelijk ernstige stagflatieschok die vrijwel volledig buiten haar controle ligt, terwijl ze ook geconfronteerd wordt met een Italiaanse politieke crisis die als een serieus landenrisico kan worden bestempeld. Van alle centrale banken in de ontwikkelde markten bevindt naar mijn oordeel niet één zich in een slechtere positie dan de ECB.’
Daarbovenop komt het feit dat overheden in lidstaten van de eurozone aan de grenzen zijn gekomen van hun vermogen om het effect van de inflatieschok te verzachten, terwijl ze eigenlijk evenmin ontkomen aan het nemen van aanvullende stimuleringsmaatregelen. De ECB lijkt echter amper bereid om haar anti-inflatiedoelstelling opzij te zetten. Dat schrijft Gilles Moëc, hoofdeconoom bij AXA Group, in zijn wekelijkse Macrocast.
Ondanks de hoger dan verwachtte bbp-groei in de eurozone over het afgelopen kwartaal verwacht Moëc dat een krimp de komende periode onvermijdelijk zal zijn. De omvang van die krimp hangt volgens hem af van de hoeveelheid gas die Rusland aan de Europese Unie bereid is te leveren.
Moëc denkt dat het beleid van de ECB van cruciaal belang is nu een recessie denkbaar is, mede als gevolg van een rantsoenering van gasleveranties. ‘Voorlopig lijkt het erop dat de ECB de ingeslagen koers voortzet om de rente verder te verhogen. Het kan enige tijd duren voordat de retoriek van de haviken wordt afgezwakt, maar de markt is ongeduldig.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Was de koersrally afgelopen maand op Wall Street prematuur?
- ‘Aziatische aandelen kunnen nu gaan outperformen’
- Grafiek van de week: vertrouwen ondernemers bar en boos