De vergrote kans op natuurrampen door klimaatverandering maakt een belegging in cat bonds niet minder aantrekkelijk. Door de toenemende kapitaalbehoefte van herverzekeraars en hogere premies kunnen de rendementen juist oplopen, zeggen experts.
Met catastrofe-obligaties dragen verzekeraars het risico van natuurrampen over naar beleggers. Cat bonds duiken steeds vaker op in de portefeuilles van institutionele beleggers, zegt Edward Johnson, Head Business Development bij Swiss Re. Vooral de lage correlatie met de financiële markten is interessant. ‘Natuurrampen bepalen het onderliggende risico en rendement’, zegt Johnson. ‘Cat bonds herbergen geen renterisico en operationele bedrijfsrisico’s en hebben nauwelijks kredietrisico. Daardoor zijn ze bij uitstek geschikt voor beleggers die hun inkomsten willen diversifiëren.’
Sinds de introductie in 2002 heeft de Swiss Re Global Cat Bond Total Return Index gemiddeld 7 procent per jaar opgeleverd. Volgens de herverzekeraar is het rendement vergelijkbaar met high yield, terwijl de volatiliteit duidelijk lager ligt. ‘Cat bonds dekken gewoonlijk natuurrampen af die misschien eens in de vijftig jaar voorkomen’, zegt productspecialist Andy Palmer van Swiss Re. ‘Als extreme gebeurtenissen uitblijven, dan is de volatiliteit van cat bonds erg laag, zoals we in de afgelopen twintig jaar hebben gezien. Maar als de natuurramp groot genoeg is, raken de obligatiehouders hun volledige inleg kwijt.’
Palmer verwacht dat de negatieve impact van de bosbranden in de omgeving van Los Angeles beperkt blijft, ondanks voorlopige industrieramingen van een verzekerd verlies van 20 tot 30 miljard dollar. ‘Een paar cat bonds zullen moeten uitbetalen. Daarmee zijn de gevolgen waarschijnlijk te overzien. De cat bond markt gaat over het algemeen pas pijn lijden als de verzekerde verliezen meer dan 40 tot 60 miljard dollar bedragen en is vooral blootgesteld aan orkanen en aardbevingen’, aldus Palmer.
Klimaatverandering
Door klimaatverandering stijgt de kans op extreem weer. De rendementen in de cat bond markt komen echter niet onder druk, meent Johnson. ‘Klimaatverandering is een belangrijke trend, maar dit is al in de modellen verwerkt. Als het risico toeneemt wordt de structuur van de cat bond gewijzigd, waarbij er meer afstand is tot het risico, of beleggers eisen een hoger rendement. Klimaatverandering kan het risico van een individuele rampenobligatie vergroten, maar daar staat ook een hogere risico-opslag tegenover.’
Johnson denkt eerder dat klimaatverandering zorgt voor hogere rendementen in de cat bond markt, want de vraag naar verzekeringen neemt hierdoor toe en daarmee ook het aanbod in de cat-bond markt. ‘Bij een achterblijvende beleggersvraag lopen de spreads dan op. Dit is een van de redenen van de hogere rendementen in de afgelopen jaren’, aldus Johnson. Het huidige effectieve rendement ligt op ongeveer 12,5 procent, bestaande uit de risicovrije rente en een risico-opslag van 7 tot 7,5 procentpunt. ‘Bij verwachte verliezen van circa 2,5 procentpunt, krijgen beleggers dus 5 procentpunt boven de risicovrije rente.’
Institutionele beleggers zien de voordelen van de beleggingscategorie, maar houden de allocatie doorgaans beperkt tot 2 tot 3 procent, zegt Johnson. ‘Beleggers zijn bang dat ze hun inleg kwijtraken na een extreme klimaatgebeurtenis en vinden het bovendien een complex product.’
Risicospreiding is lastig
Voor PGGM is de complexiteit geen reden om catastrofeobligaties links te laten liggen. Sterker nog, de pensioenbelegger investeert al sinds 2006 in cat bonds en werkt daarbij samen met de grote herverzekeraars en gespecialiseerde fondsmanagers. Na 2010 zijn de rampenobligaties ondergebracht in een aparte beleggingscategorie Insurance Linked Investments, vertelt investment manager Eveline Takken-Somers van PGGM.
Deze categorie vertegenwoordigt ongeveer 3 procent van het belegd vermogen en daarvan zit een vierde in cat bonds, ofwel ruwweg 2 miljard euro. ‘Wij zijn een grote speler in een relatief kleine markt van nog geen 50 miljard dollar. Aangezien het om complexe producten gaat met een groot staartrisico, hebben we intern de nodige expertise opgebouwd en een catastrofe risicomodel aangeschaft’, zegt Takken-Somers.
Ook PGGM is het vooral te doen om de diversificatievoordelen. ‘Er zijn weinig beleggingscategorieën die zo laag correleren met de financiële markten.’ Daarnaast wijst ze op de gunstige risico-rendementsverhouding van cat bonds. ‘Per eenheid risico krijgen wij een aantrekkelijk rendement. Het risico is vergelijkbaar met high yield, maar er is een staartrisico. De volatiliteit is laag totdat er een keer een grote natuurramp plaatsvindt.’
Krijgen we te maken met een extreme gebeurtenis zoals een aardbeving in San Francisco en gaat de verzekerde schade richting de 100 miljard dollar, dan wordt de cat bond markt volgens haar hard getroffen. Dat hangt ook samen met het feit dat rampenobligaties hoofdzakelijk worden uitgegeven door grote herverzekeraars en verzekeringsmaatschappijen. Een grote natuurramp treft daardoor alle uitgevende instellingen, wat een goede risicospreiding bemoeilijkt, zegt Takken-Somers. ‘Die correlatie heb je minder in private insurance linked securities, want hier zijn ook kleinere verzekeraars actief. Een lokale verzekeraar in Florida ondervindt geen schade van een aardbeving in Californië.’
Ondanks enkele middelgrote rampen heeft PGGM in bijna twintig jaar tijd een rendement behaald op cat bonds van gemiddeld circa 7 procent per jaar. ‘De risicopremie van 4 tot 5 procent boven de korte rente voldoet aan onze verwachtingen’, zegt Takken-Somers. In de afgelopen twee jaar lagen de rendementen zelfs op 17 tot 19 procent. ‘Na diverse middelgrote natuurrampen in de periode 2017-2022 waren herverzekeraars onvoldoende gekapitaliseerd en hebben ze hun premies verhoogd en risico’s verlaagd. Dat verklaart de fantastische rendementen.’
Het risiconiveau in cat bonds kan elk jaar worden aangepast aan de marktomstandigheden. ‘Gaat de consensus ervan uit dat er door klimaatverandering bijvoorbeeld meer orkanen komen, dan zullen cat bonds corrigeren voor dit additionele risico’, aldus Takken-Somers.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- De markt houdt vertrouwen in verzekeraars VS ondanks bosbranden
- ECB: meer crisis-risico door onderverzekering klimaatrampen
- Leestips van William De Vijlder over Europa: ‘Na analyses is het tijd voor actie’