De Federal Reserve neemt veel risico door zich bij het afbouwen van het opkoopprogramma te laten leiden door macro-economische cijfers. Houd in de obligatiemarkt - maar ook in de aandelenmarkten - daarom dit jaar rekening met veel meer beweeglijkheid dan in 2013.
Dat zei Jim Cielinski, hoofd vastrentende waarden van Threadneedle, tijdens een bijeenkomst in Amsterdam.
Volatiliteit
Door het beleid afhankelijk te maken van jongste werkloosheidscijfers speelt de Fed een gevaarlijk spel, omdat het dan de controle over de markt uit handen geeft. De volatiliteit zal dit jaar dan ook aanzienlijk toenemen, zo verwacht de Amerikaan.
Wat gebeurt er immers als de werkgelegenheidscijfers tegenvallen als de afbouw van het programma al is ingezet? Of als de economische groei veel sterker is dan verwacht? ‘Dan zal de markt zelfs gaan twijfelen aan de forward guidance om de rente voor een lange periode niet te verhogen.’
Nul procent
Beleggers in staatsobligaties zullen voor dat extra risico komend jaar niet worden gecompenseerd. ‘Obligaties zijn nog steeds aan de dure kant. Voor staatsobligaties uit de belangrijkste landen zoals de VS en Duitsland verwachten we een rendement van 0 procent.’
De negatieve risicopremie voor het kwantitatieve verruimingsprogramma, die Cielinski schatte op 75 basispunten, is er na mei vorig jaar toen Fed-voorzitter Bernanke voor het eerste hintte op tapering al vrij snel uitgelopen. Over inflatie is hij niet heel bezorgd en de korte rente zal naar verwachting voorlopig ongewijzigd blijven.
Staatsobligaties van landen uit de Europese periferie hebben nog enige upside, maar minder dan in het afgelopen jaar. ‘Je kunt maar een keer profiteren van een extreem staartrisico dat nu grotendeels is verdwenen.‘
Maar valt de economische groei onverwachts terug, ‘dan keert de eurozone direct terug in de vuurlinie’, zo waarschuwt hij.
Binnen obligaties gaat de voorkeur nog steeds uit naar hoogrentende bedrijfsobligaties, vanwege de zeer solide balansen van de bedrijven en de verwachting dat het percentage faillissementen de komende twee jaar niet zal oplopen.
CRIC-cyclus
Meer algemeen zegt Cielinski zich enige zorgen te maken over de zelfgenoegzaamheid die hij bij beleidsmakers waarneemt. Hij wijst in dat verband op de CRIC-cyclus van Robert Feldman, hoogleraar aan de Universiteit van Massachusetts.
Deze variant van de conjunctuurcyclus bestaat uit vier stadia, namelijk ‘Crisis, Response, Improvement, Complacency’, ofwel crisis, respons, herstel en zelfgenoegzaamheid.