Obligaties in lokale valuta zijn dit jaar achtergebleven, maar verwachte renteverlagingen door de Fed doen beleggers in opkomende markten hopen op betere tijden.
Beleggers hopen dat lagere Amerikaanse rentetarieven, plus een “zachte landing”, waarin de Amerikaanse economie een recessie vermijdt (die anders ontwikkelingslanden zou hebben meegesleurd), zullen helpen geld terug te halen naar de markten voor obligaties uit opkomende landen (emerging market debt, of EMD).
In zo’n scenario krijgen centrale bankiers uit opkomende markten immers meer ruimte om hun eigen rentetarieven te verlagen. Veel emerging markets waren bovendien sneller in het verhogen van de rente dan de ontwikkelde economieën toen de wereldwijde inflatie steeg. Hierdoor bevinden zij zich in een betere positie nu de Fed klaar staat het monetaire beleid te versoepelen.
Toch hebben schulden uit opkomende markten, uitgedrukt in lokale valuta, tot nu toe teleurgesteld. De Morningstar Emerging Markets (EM) Government Bond Local Currency index noteerde een rendement van 4 procent over de eerste negen maanden van dit jaar, ten opzichte van 5,6 procent voor de Morningstar EM Sovereign Bond Index, die emerging market obligaties in harde valuta volgt. In het lopende jaar tot en met augustus onttrokken Europese beleggers bijna 5,5 miljard euro uit fondsen binnen de Morningstar-categorie wereldwijde emerging-market obligaties in lokale valuta, terwijl die in harde valuta zo’n 1 miljard euro instroom zagen.
Hoewel weinigen twijfelen aan de aantrekkelijkheid van waarderingen binnen de activaklasse, baren de landspecifieke risico’s beleggers zorgen. Zo kregen Braziliaanse staatsobligaties een klap omdat de markt zich zorgen maakte over de begrotingsplannen van de regering-Lula, en daalden Mexicaanse obligaties na constitutionele wijzigingen die volgens investeerders de rechtsstaat zouden kunnen ondermijnen.
India
India heeft China ingehaald binnen de free-float-versie van de MSCI All-Country World Index, die wereldwijde aandelen volgt die in de open markt kunnen worden gekocht. De weging van beide landen blijft, met minder dan 3 procent, gering en de index wordt gedomineerd door Amerikaanse aandelen.
Ook in de obligatiemarkt neemt India een steeds prominentere positie in. Halverwege dit jaar voegde JPMorgan Indiase staatsobligaties toe aan de breed gevolgde JPM GBI-EM Global Diversified index. Het gewicht van India in deze lokale valuta index zal geleidelijk toenemen met 1 procent per maand, totdat het in april 2025, net als China, Indonesië en Mexico, een maximum van 10 procent bereikt.
De opname van India is al jaren een onderwerp van discussie onder indexaanbieders. Waarschijnlijk heeft de uitsluiting van Rusland en Egypte een rol gespeeld bij deze beslissing, aldus mijn collega Elbie Louw. Actieve beheerders hoopten in het begin te profiteren van de automatische aankopen door passieve beleggers, maar managers stapten niet blindelings in Indiase obligaties. Ze blijven zorgvuldig kijken naar de Indiase rente- en valutablootstelling in vergelijking met de rest van het belegbare universum.
Fund radar
De strategieën die prominent op Morningstar’s radar verschijnen, beschikken naar het kwalitatieve oordeel van de fondsanalisten over een sterk beheerteam en een robuust beleggingsproces, of worden deze kwalificaties toegedicht op basis van een algoritme dat beleggingsfondsen beoordeelt op basis van hetzelfde raamwerk. In dit artikel lichten we een emerging-market obligaties in lokale fonds toe dat voldoet aan deze criteria en waar Morningstar analisten desondanks de moeilijkheden in 2023 convictie hebben.
Pictet-Emerging Local Currency Debt wordt geleid door Alper Gocer, een EMD-veteraan met meer dan twintig jaar beleggingservaring. In oktober 2023 werd Gocer benoemd tot hoofd emerging-markets obligaties, als opvolger van Mary-Thérèse Barton, die werd gepromoveerd tot cio vastrentende waarden bij Pictet. Daarbij nam Barton afstand van haar rol als co-manager op deze strategie. Adriana Cristea, Carrie Liaw, and Ali Bogra Yigitbasioglu namen haar taken over. Elk van hen heeft de afgelopen vijf jaar aan deze strategie bijgedragen. Ondanks de recente aanpassingen, blijven de stabiliteit en expertise van dit team een Above Average People rating waard.
Deze strategie streeft ernaar de JPM GBI Emerging Markets Global Diversified Index benchmark met 1 tot 3 procentpunten per jaar te verslaan en heeft de flexibiliteit om tot 30 procent van de portefeuille te beleggen in effecten die buiten de benchmark vallen (voornamelijk schulden en valuta’s uit ontwikkelde markten). Het beleggingsproces combineert de top-down macro-inzichten van het team met de bottom-up vooruitzichten op individuele landen.
De prestaties in 2023 vielen tegen, omdat het fonds overwogen zat in duratie, terwijl de rentetarieven verder stegen en de wereldeconomie beter presteerde dan verwacht. Het track record op de langere termijn ziet er beter uit en sinds Gocer er bij kwam in 2018 heeft het fonds diverse beleggingsomgevingen met succes doorlopen.
Thomas De Fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.