Menig EMD-belegger meent dat de overwaardering van de Amerikaanse dollar op relatief extreme niveaus is, terwijl de groei in opkomende markten hoger is dan in meer ontwikkelde markten. Bovendien wisten de meeste opkomende landen de inflatie ook sneller terug te dringen en lijkt er positief momentum te ontstaan in kredietratings en brede fundamenten. Toch vertaalde dit zich niet in mooie rendementen over het eerste half jaar van 2024.
Terwijl de Morningstar Emerging Markets (EM) Government Bond Local Currency index het eerste kwartaal nog in de plus afsloot, corrigeerden opkomende landen obligaties in lokale valuta in de voorbije drie maanden met 1,2 procent gemeten in euro en dat terwijl emerging market obligaties in harde valuta, als gemeten door de Morningstar EM Sovereign Bond index, de eerste jaarhelft van 2024 afsloten met een positief rendement van 3,4 procent. Het rendementsverschil voor het gemiddelde fonds in de respectievelijke categorieën bedroeg maar liefst 7,2 procentpunten over de voorbije twaalf maanden.
Dit is vooral een valuta-effect dat wordt gedreven door een sterke Amerikaanse dollar. De verwachting aan het begin van dit jaar, dat de Federal Reserve de rente meermaals zou verlagen, is ondertussen aangepast, wat centrale bankiers in opkomende markten aanzette tot meer voorzichtigheid. Immers, een agressieve versoepeling van het monetaire beleid zonder de ‘zegen’ van de Fed zou mogelijk de lokale munt onder druk kunnen zetten. Uiteindelijk zorgden verkiezingen ook vaak voor verhoogde volatiliteit.
Indonesië onder vuur
Dat was bijvoorbeeld het geval voor Indonesië. Dit jaar verzwakte de Indonesische rupiah als gevolg van het tekort op de lopende rekening en de vrees dat het toekomstige beleid van de nieuw gekozen president Prabowo Subianto de begroting verder zou kunnen schaden. Eind juni stond de USD/IDR wisselkoers op 16.343 ofwel 6,2 procent hoger dan bij aanvang van dit jaar.
Deze marktontwikkelingen schrikken de president echter niet af, want die is ervan overtuigd dat zijn ambitieuze programma uiteindelijk tot meer belastinginkomsten zal leiden. Economen waarschuwen dat de schuldgraad daarbij kan stijgen van 39 procent tot 50 procent van het bbp, maar de regering ontkent dit en maakt zich sterk dat het land haar investment-grade rating kan behouden.
De huidige overheidsschulden horen, samen met die van Vietnam, bij de laagste van Zuidoost-Azië, maar Indonesië heeft een relatief hoge rentelast. De plannen omvatten naast infrastructuurwerken ook een gratis lunchprogramma voor schoolkinderen en zijn een grote verschuiving ten opzichte van de eerder conservatieve begrotingskoers van de vorige president Joko Widodo.
De muntdevaluatie kwam er toch, desondanks de discipline van de Bank Indonesia. De centrale bank verhoogde de beleidsrente in stappen tot 6,25 procent in april dit jaar (van 3,50 procent in midden 2022) en wist de inflatie succesvol terug te dringen tot 2,5 procent in juni.
Anders bekeken
De activaklasse komt beter uit de verf wanneer we de prestaties meten ten opzichte van Europese staatsobligaties. De Morningstar EM Government Bond Local Currency index liet de voorbije tien jaar immers een jaarlijks gemiddeld rendement van 2,2 procent in euro zien ten opzichte van slechts 0,4 procent voor de Morningstar Eurozone Treasury Bond index. Dit heeft veel te maken met de 18,2 procent correctie in 2022 terwijl emerging-market obligaties in lokale valuta slechts 4,6 procent in de min gingen. De huidige index aanvangsrendementen zijn 5,9 procent en 2,7 procent respectievelijk voor opkomende markten en Europese obligaties.
De vraag is of dit extra rendement voldoende is om te compenseren voor de grotere onzekerheid en de wisselkoersrisico’s. De volatiliteit gemeten door de standaarddeviatie lag de voorbije tien jaar met 8,15 procent immers duidelijk hoger voor de Morningstar EM Government Bond Local Currency dan voor Europese obligaties (5,51 procent) en in lijn met die voor emerging-market obligaties in harde valuta (8,5 procent).
Beleggers in EMD proberen toch vooral te profiteren van de groei in opkomende markten alsook de toenemende allocaties vanwege lokale institutionele beleggers zoals verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen, want ze zien de activaklasse niet echt als alternatief voor hun obligaties in meer ontwikkelde markten.
Morningstar Fund Radar: Capital Group
De strategieën die prominent op Morningstars radar verschijnen, beschikken naar het kwalitatieve oordeel van onze fondsanalisten over een sterk beheerteam en een robuust beleggingsproces, of worden deze kwalificaties toegedicht op basis van een algoritme dat beleggingsfondsen beoordeelt op basis van hetzelfde raamwerk. In dit artikel lichten we een fonds toe dat voldoet aan deze criteria en gevolgd wordt door Morningstar analisten.
Beleggers in Capital Group Emerging Markets Local Debt blijven profiteren van ervaren leidershap en een robuust onderzoeksteam, wat resulteert in een Above Average People pillar rating. Tot oktober 2023 werd de strategie geleid door de ervaren Kirstie Spence, Robert Neithart en Luis de Oliveira, die naar goede Capital-gewoonte onafhankelijk van elkaar een afzonderlijk deel van de portefeuille beheerden.
In oktober stapte Neithart echter uit de strategie, om twee maanden later met pensioen te gaan. In plaats van Neithart te vervangen door een andere beheerder, overhandigde het fondshuis zijn deel van de portefeuille, die ongeveer 20 procent van het totaal vermogen omvat, aan het EMD-analisten team van zeven. Die ‘onderzoeksportefeuille’ is een collectie van beste ideeën, terwijl Spence en de Oliveira de resterende activa gelijk verdelen. Als principal investment officer (PIO) zorgt Spence ervoor dat de gecombineerde portefeuille binnen de richtlijnen van het mandaat blijft. Gezien de specifieke strategie wordt het team verder ondersteund door toegewijde traders.
Het beleggingsproces combineert top-down macro-economische inzichten met bottom-up fundamentele analyses. Het leeuwendeel van de activa wordt belegd in obligaties in lokale valuta, maar het team heeft ruimte om buiten de benchmark te beleggen waar het kansen ziet.
Obligaties in harde valuta zijn beperkt tot 20 procent van de totale activa en tot 30 procent van de valutablootstelling kan afgedekt worden in US dollars of euro. De duratie, een maatstaf voor de rentegevoeligheid van een portefeuille wordt binnen een jaar van die van de JPM GBI-EM Global Diversified benchmark gehouden en het team probeert dan ook de meeste waarde toe te voegen door landenselectie. Met succes, want in de voorbije 10 jaar heeft het fonds meer dan 80 procent van zijn directe concurrenten verslagen alsook de Morningstar EM Government Bond Local Currency categorie index.
Thomas De fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is een van de kennispartners van Investment Officer.