In het eerste kwartaal deden beleggers massaal hun Chinese aandelen van de hand. Buitenlandse beleggers die in Rusland hun geld hadden verbrand, waren bang dat zich in China een soortgelijk scenario zou ontvouwen.
Dat zegt Louis-Vincent Gave, medeoprichter en directeur van onderzoeksbureau GaveKal in een antwoord op vragen van Investment Officer.
Beleggers hebben hun blootstelling aan Rusland sinds de oorlog die eind februari begin, massaal verminderd. Ze willen geen zaken doen met een land dat op deze manier een buurland binnenvalt. In de praktijk is die verkoop moeilijker dan de belofte, omdat de aandelenmarkt lange tijd heeft stilgelegen en er een gebrek aan kopers is.
Veel beleggers nemen hun verlies. Iets wat vanuit het oogpunt van wereldwijde beleggers vaak relatief pijnloos is, omdat de blootstelling aan Rusland in veel gevallen niet zo groot is. Dit roept wel de vraag op: wat als dit zou gebeuren? Wat als niet Rusland, maar China Taiwan was binnengevallen? Of als China de kant van Rusland zou kiezen bij een verdere escalatie?
Louis-Vincent GaveGave : ‘Het eerste dat moet worden benadrukt is dat de juridische status van Oekraïne en Taiwan zeer verschillend is. Oekraïne is een soevereine natie, met een zetel in de VN, erkend als een soevereine natie door elke natie in de wereld, inclusief, tot een paar maanden geleden, Rusland. Taiwan is GEEN soevereine natie. Het heeft geen zetel bij de VN en afgezien van een handvol kleine landen die Taiwan erkennen als de legitieme regering van heel China, erkent niemand Taiwan als soevereine entiteit. Iedereen in de wereld heeft de mantra van China geaccepteerd dat Taiwan een “afvallige provincie” is.’
‘Terwijl Rusland dus duidelijk het internationaal recht overtrad toen het Oekraïne binnenviel, zou de situatie rond een actie in Taiwan niet zo zwart-wit zijn… Althans, in zuiver juridische termen.’
Hoe dringend en reëel is deze kwestie in uw ogen?
Gave: ‘De inval van Rusland in Oekraïne heeft de kans op een inval in Taiwan waarschijnlijk kleiner gemaakt dan voorheen. Waarom? Ten eerste heeft de sterke Oekraïense verdediging de wereld laten zien dat het binnenvallen van een land niet zo eenvoudig is en dat dit alleen kan gebeuren tegen hoge kosten voor het eigen leger en tegen hoge kosten voor het grondgebied dat wordt veroverd (vernietiging van gebouwen, belangrijke infrastructuur enz…).’
‘Ten tweede is de krachtige reactie van de westerse wereld waarschijnlijk veel sterker geweest dan wat Rusland had verwacht. Een realiteit die Xi Jinping ongetwijfeld aan het denken zal zetten over een eventuele invasie van Taiwan. Als er dus een “zilveren randje” is aan de donkere wolken die zich boven Oekraïne hebben samengepakt, dan is dit het wel: het feit dat een Taiwanese invasie nu minder waarschijnlijk is dan een paar maanden geleden.’
Wat zouden dan de gevolgen zijn voor wereldwijde beleggingsportefeuilles als een dergelijk scenario zich zou afspelen in China, in vergelijking met nu?
Gave: ‘Ik denk niet dat dit zal gebeuren. Maar mocht het gebeuren, dan hebben oorlogen de neiging inflatoir te zijn. Een oorlog tussen China en Taiwan zou voor de hele wereld enorm inflatoir zijn, omdat zowel China als Taiwan zo geïntegreerd zijn in de wereldeconomie. Veel meer dan Oekraïne of Rusland. Dus de schade aan de wereldhandel, aan de toeleveringsketens enz… zou veel groter zijn.’
‘Als ik Belg was, en als ik me zorgen maakte over een Taiwanese invasie (ik ben noch Belg, noch ongerust), zou ik nu een voorraad fietsonderdelen aanleggen, omdat in onze moderne wereld alle topklasse fietsen in Taiwan worden gemaakt en de goedkope onderdelen in China. Een Taiwanese invasie zou het voor Nederlanders wel eens moeilijk kunnen maken om door Amsterdam te blijven fietsen!’
Hoe moeilijk is het voor beleggers om uit Chinese aandelen en obligaties te stappen, en hoeveel moeilijker dan uit “Rusland” te stappen?
Gave: ‘Op dit moment zijn er geen liquiditeitsproblemen op de Chinese markten. Maar in geval van oorlog, wie weet? Zoals gezegd is er een belangrijk verschil tussen Taiwan en Oekraïne: Taiwan is juridisch gezien geen soevereine natie. De reikwijdte van de sancties is dus misschien niet zo groot?’
In de eerste drie maanden van 2022 hebben beleggers massaal Chinese aandelen van de hand gedaan. Wat zijn volgens u de oorzaken? Speelt een scenarioschets als hierboven in uw ogen een rol?
Gave: ‘Absoluut. Buitenlandse beleggers die in Rusland hun geld verbrand hadden, waren bang dat zich in China een soortgelijk scenario zou ontvouwen. Niet dat het nieuws in China om te beginnen al zo geweldig was: economische vertraging, verdere lockdowns, hardhandig optreden tegen big tech etc…’
Op welke manier kunnen beleggers goed (of beter) omgaan met een risico als dit in hun portefeuille? Moeten ze dat überhaupt doen volgens u?
Gave: ‘Om al de bovenstaande redenen is dit geen risico waar ik ‘s nachts wakker van lig. Ik denk dat er al genoeg reële risico’s zijn (energiecrisis, voedselcrisis, immigratiecrisis, echte vraagtekens bij de levensvatbaarheid van de EU-instellingen, stijgende inflatie) zonder dat we ons zorgen hoeven te maken over de impact van een potentiële crisis met een zeer lage waarschijnlijkheid.’
‘Hoe dan ook, een van mijn kernovertuigingen is dat mijn cliënten mij, als geldbeheerder, betalen om hun portefeuilles aan te passen aan de onderliggende omstandigheden. Niet om voorspellingen te doen. Aanpassen is al moeilijk genoeg, vooral met alle bovengenoemde bewegende onderdelen!’