Er is al erg geschreven over Warren Buffett, vaak genoemd als een van de beste beleggers ooit (ook de Greatest Of All Time genoemd). Vorige maand kwam zijn investeringsbedrijf, Berkshire Hathaway, met resultaten. Het vierde kwartaal van 2022 lag een plak lager dan initieel verwacht, onder andere als het gevolg van wisselkoersrisico.
Over heel 2022 werd er een nettoverlies opgetekend van 23 miljard dollar tegenover een nettowinst van 91 miljard in 2021. Voor veel analisten is dit voer om te kijken waar het opwaarts potentieel kan zijn voor het aandeel. Ik wil graag een grote stap terugzetten en de prestaties van de invloedrijke Amerikaan onder de loep nemen.
Wanneer we denken aan Charlie Munger en Warren Buffett, denken de meeste direct aan Graham en Dodd – de grondleggers voor waardebeleggen. In 1934 schreven Graham en Dodd het belangrijke boek Security Analysis, waarbij dat ze, onder andere, het verschil tussen waarde en prijs in detail bespreken. Graham schreef 15 jaar later het bekende boek De Intelligente Belegger. Als student van Graham werd Buffett dan ook beïnvloed door het concept “waardebeleggen”. Buffett koopt aandelen met een lagere book-to-market, met een sterkere balans, zonder in hypes in te stappen (bv. crypto en derivaten). Door de omvang van Berkshire Hathaway, in 2023 om en bij de 672 miljard dollar, kunnen ze ook moeilijker kleinere bedrijven opkopen. Vandaar dat ze zich richten op meer large-cap stocks.
Figuur 1: Een dollar geïnvesteerd in Berkshire Hathaway zorgde voor een significant beter resultaat dan de aandelenmarkt.
Als academicus wordt het dan relatief eenvoudig om proberen te bepalen hoe goed Warren Buffett is als belegger. We hebben namelijk het rendement van zijn bedrijf, aangezien het beursgenoteerd is. Dit rendement zetten we dan uit tegenover enkele risico’s in de markt:
1. Marktrisico: hoe hard stijgt/daalt een aandeel als de totale markt stijgt/daalt
2. Size: beleggers krijgen een premie voor het aanhouden van kleinere aandelen, aangezien deze risicovoller zijn dan grotere aandelen (bv. door een beperkte financiële flexibliteit).
3. Value: beleggers krijgen een premie voor het aanhouden van waarde-aandelen (aandelen met een lagere book-to-market) tegenover groei-aandelen (bv. omdat die bedrijven dichter bij een potentieel faillissement staan).
4. Momentum: beleggers krijgen een premie voor het aanhouden van de beste in de klas (omdat deze aandelen een hogere correlatie hebben en dus tezamen slecht presteren in een recessie).
5. Quality: beleggers ontvangen een hoger rendement voor het aanhouden van de aandelen met een sterke balans.
Wat zien we? Als we het rendement van Buffett uitzetten tegenover deze risicofactoren, heeft hij geen abnormaal rendement. Hij creëert dus geen extra waarde (bovenop de risico’s die hij neemt) voor zijn beleggers. Berkshire Hathaway beweegt mee met (1) de markt, (2) waarde en (3) quality. Als de markt bijvoorbeeld met 1 procent stijgt, stijgt het aandeel met 0,95 procent.
Met andere woorden, je kan de prestatie van Buffett dus met twee exchange traded funds (ETFs) eenvoudig repliceren: een value ETF en een quality ETF. Het additionele voordeel met deze ETFs zijn de lagere kosten en de hogere diversificatie (het risico op een grotere uitschieter daalt, en de kans op een positieve uitschieter stijgt). Deze ETFs maken geen gebruik van leverage (beleggen met geleend geled), waarbij Buffett – die vaak het gebruik van leverage negatief bestempeld – dat wel doet
Is Buffett nu de Greatest Of All Time? Nee. Petje af omdat hij het al zo lang doet, maar hij doet gewoon wat hij zegt dat hij gaat doen: waardebeleggen met een focus op de kwalitatieve bedrijven en aandelen met een hogere marktkapitlisatie. Buffett heeft een gemiddelde Sharpe ratio (of risk-reward ratio) van 0,79; dit is lager dan wat de gemiddelde fondsbeheerder probeert te bereiken (bv. een waarde tussen 1 en 2). Echter, andere beleggers, zoals bv. Jim Simons, hebben een gemiddeld jaarlijks rendement van 40 procent (ná kosten). Als we dan spreken over de beste op deze aarde, horen zij – naar mijn inziens – meer in dat lijstje.
Gertjan Verdickt is docent beleggingsleer en Investment Officer kennisexpert.
