Nu de maand april, met bijhorende aprilse grillen, voorbij is, kunnen we de aandacht vestigen op de rest van het jaar. En dan komen we automatisch terecht bij een van de beursleuze: “Sell in May and Go Away, but Remember To Come back in November”. Dit wordt ook het “Halloween effect” genoemd.
Onderzoek door Nederlandse collega’s – wanneer ze gebruik maken van de meest belangrijke beurzen ter wereld – toont een duidelijk patroon aan: Het rendement tussen november en april ligt hoger dan dat van mei tot oktober. Interessant is dat het resultaat overeind blijft wanneer we januari negeren – januari is de maand waar beleggers het hoogste rendement verdienen. Een verklaring voor dit ‘januari-effect’ wordt gevonden bij fondsbeheerders die December verliesposities verkopen om zo een mooier beeld bij hun beleggers kunnen geven. Zij kopen dan in Januari deze verliesposities weer op, waardoor de beurs opveert. Dus, het rendement in de winter ligt veel hoger dan in de zomer.
Figuur 1: Het rendement bovenop de risico-vrije rente in verschillende landen.
Wat is dan de verklaring van dit Halloween effect? De studie reikt enkele hypothesen aan: inefficiënte markten, risico en verhandeld volume. Niets wat mij kan overtuigen. Mijn verklaring is dan ook “puur geluk”. Er is geen enkele economisch onderliggende reden waarom aandelen het tussen november en april beter moeten doen. Waarom:
- Psychologisch onderzoekt toont aan dat minder zonneschijn leidt tot een slechtere mood.
- Financieel onderzoek toont aan dat een slechtere mood leidt tot pessimistischere traders.
- Dit leidt tot een lagere beurs.
Kan dit zijn dat mensen in de winter-lente (november–april) vaker binnen blijven, en dus aandachtiger zijn dan in de zomer-herfst (Mei–Oktober)? Ook dit is een onwaarschijnlijke verklaring: Het Halloween-effect toont net het omgekeerde aan: de maanden waar er minder zon is, doet de beurs het net veel beter. Dit wil zeggen dat aan de andere kant van de wereld, we het omgekeerde effect moeten vinden. Zoals de Figuur aantoont, is het rendement in Australië, Nieuw-Zeeland of Argentinië niet hoger tussen mei en oktober dan tussen november en april. Dit argument geldt ook voor het verhandelde volume.
Als je het mij vraagt: geluk is de enige onderliggende oorzaak. Is dit persistent? Gezien het gebrek aan een economische theorie, gaat het afhangen van hoeveel aandacht dit gaat krijgen. Als kranten blijven schrijven over dit fenomeen, gaan beleggers blijven kopen. Dan blijft dit Halloween effect bestaan. Nu, ik zou mijn geld niet willen zetten op de hoop dat beleggers dit over x jaar nog steeds interessant gaan vinden. Hoop is een erg slechte raadgever op de beurs.
Gertjan Verdickt is docent beleggingsleer en Investment Officer kennisexpert.