Bessembinder en co-auteurs hebben een interessante studie gedaan. Sinds 1990 kloppen aandelen de risicovrije rente in minder dan 50 procent van de maanden. Over een periode van 10 jaar daalt dit getal zelfs tot 46,5 procent. De studie brengt enkele belangrijke aspecten aan het licht, die vaak over het hoofd worden gezien.
In een studie van alle aandelen genoteerd op 43 verschillende beurzen tussen 1990 en eind 2020 tonen de auteurs aan dat het gemiddeld aandelenrendement 14,77 procent is. De grote driver is de VS met 16,47 procent, waarbij dat Europa toch 5 procent lager ligt (11,23 procent). Het risico, echter, voor de Verenigde Staten is wel 50 procent hoger dan op ons continent. Daardoor liggen deze continenten dicht bij elkaar wanneer we kijken naar het percentage van aandelen die de risicovrij rente kloppen: nipt boven de 50 procent op maandbasis.
De studie gaat dan verder. Als we portefeuilles maken met een aantal aandelen gespreid over de hele wereld, wat is dan het percentage van portefeuilles dat de risico-vrije markt klopt?
Voor 1 aandeel: 41,8 procent klopt de risico-vrije rente
- In de VS: 39,3 procent
- In de rest van de wereld: 42,3 procent
Voor 5 aandelen: 56,1 procent klopt de risico-vrije rente
- In de VS: 61,9 procent
- In de rest van de wereld: 53,3 procent
Voor 100 aandelen: 74,9 procent klopt de risico-vrije rente
- In de VS: 77,6 procent
- In de rest van de wereld: 66,1 procent
Wat neem ik hier van weg? Diversificatie is enorm belangrijk. Niet alleen voor verschillende bedrijven, maar ook voor verschillende landen in de portefeuille op te nemen. Waarom? Wanneer we gaan kijken naar de aandelen die, over de hele wereld, voor waardecreatie zorgen: zijn 5 aandelen sinds 1990 goed voor 10 procent van de totale waardecreatie:
- Apple
- Microsoft
- Amazon
- Alphabet
- Tencent
Wat valt? Vier van de vijf aandelen komen uit de VS. Wanneer we zoeken naar het aantal aandelen dat instaat voor 20 procent van de totale waardecreatie, komen we aan 20 aandelen. Wat valt op: een beperkt aantal niet-VS aandelen: Samsung (Zuid-Korea), Taiwan Semiconductor (Taiwan), Nestle (Zwitserland), Kweichow (China). Je doet dus aan diversificatie om uw risico te beperken, de kans op een uitschieter te vergroten en aan internationale diversificatie te doen.
Mensen die in enkel in de Europese Unie beleggen gaan dus “slechts” blij moeten zijn met 80 procent van de totale waardecreatie op de beurs. De enige EU-spelers in de top 50 zijn LVMH en ASML. Dit maakt net de beurs kloppen zo moeilijk. De scheefheid in het rendement (de kans op extreem goede resultaten) is zo hoog, dat je veel skill (of geluk) moet hebben om deze topaandelen in jouw portefeuille te steken. Dit is uiteraard niet onmogelijk, er zijn voldoende mensen die de beurs jaarlijks kloppen. Het blijkt toch erg moeilijk om dit consistent te doen. Markten hoeven niet per se efficiënt te zijn, het is een spel van de kleine getallen: een klein aantal spelers staat in voor enorm veel van de waardecreatie. Zo’n aandeel missen, kan grote gevolgen hebben.
Gertjan Verdickt is docent beleggingsleer en Investment Officer kennisexpert.