Inflatie is een thema dat de financiële markten blijft bewegen. Op Valentijn leerden we dat, tegenover een jaar ervoor, de consumentenprijzen met 6.4 procent gestegen waren. Wanneer we naar de componenten kijken, viel vooral op dat inflatie exclusief voeding en energie met 4 procent gestegen was tegenover dezelfde periode vorig jaar. De publicatie van de inflatiecijfers leidde alvast tot een vlakke Valentijnsbeurs. Maar het zorgt wel voor de belangrijke vraag: wat kunnen beleggers verwachten in verschillende scenario’s?
Figuur 1: jaarlijkse veranderingen in inflatie in de wereld, de Verenigde Staten, en recessies in de VS.
Onderzoekers bij Robeco gingen terug tot 1875 en berekende het rendement van een portefeuille met 60 procent aandelen en 40 procent obligaties in verschillende inflatieregimes:
- Deflatie zorgde voor een gemiddeld reëel rendement van 6.7 procent per jaar
- Inflatie tussen 0 procent en 2 procent: gemiddeld reëel rendement van 7.2 procent per jaar
- Inflatie tussen 2 procent en 4 procent: gemiddeld reëel rendement van 5.6 procent per jaar
- Inflatie boven 4 procent: gemiddeld reëel rendement van -2.9 procent per jaar
Hoeft dit ons te verbazen? Nee. Inflatie zorgt nl. voor extra kosten voor bedrijven en consumenten, en een onzekere omgeving (bv. gaan bedrijven nieuwe investeringen doen?). Kasstromen in de toekomst, bv. over de komende 5 jaar, zijn wellicht lager (door het gebrek aan nieuwe investeringen) of zijn veel risicovoller (beleggers vragen een hogere premie voor het aanhouden van risico). Het gevolg: de beurs verliest wat van zijn waarde.
Het huidige regime, waarbij inflatie ver boven 4 procent ligt, zorgt voor een serieuze impact in de portefeuille. Wil dit zeggen dat alle hoop verloren is? Zeker niet. Bepaalde beleggingsstrategieën, zoals Momentum, Value en Low Risk zorgen wel voor mooie cijfers:
- Value heeft een gemiddeld rendement van 2.1 procent in deflatie tot 3.8 procent bij inflatie boven 4 procent.
- Momentum heeft een gemiddeld rendement van 6.1 procent bij deflatie tot 5.7 procent bij hoge inflatie.
- Low Risk heeft een gemiddeld rendement van 6.4 procent bij deflatie tot 5.3 procent bij hoge inflatie.
Figuur 2: gemiddeld rendement van verschillende beleggingsstrategieën in inflatieregimes.
Doorheen de geschiedenis legt zo’n specifieke strategie beleggers geen windeieren. De verwachting is ook dat die tendens wordt versterkt naar de toekomst toe. Value, Momentum en Low Risk hebben nl. een sterke basis in economische (en zelfs psychologische) theorie. Om dit te illustreren nemen we het voorbeeld van Low Risk. Low Risk is een strategie waarbij je gaat beleggen in aandelen die het voorbije jaar een lagere volatiliteit hebben gehad dan anderen. De reden is dat beleggers aandelen willen kopen die meer gaan stijgen dan de beurs (en dus outperformance hebben). Ze willen dus aandelen met een hogere volatiliteit.
Als we dit uitdrukken in “beta”: aandelen met een beta van meer dan 1, stijgen met meer dan 1 procent wanneer de beurs met 1 procent stijgt. Het gevolg: aandelen met een lagere volatiliteit worden genegeerd en kunnen goedkoop worden gekocht. Ook psychologisch zit dit in ons gebakken: beleggers willen goedkope aandelen die een verwacht rendement hebben die ver boven het gemiddelde ligt (een lotterij-aandeel, bijvoorbeeld: lage prijs, hoog verwachte uitbetaling). Het gevolg: de lagere volatiliteit-aandelen laten ze links liggen. Die zijn dan (veel) goedkoper en zien hun waarde sneller toenemen dan de hogere volatiliteit-aandelen.
Wanneer de algemene beurs dus sterk naar beneden kan gaan in regimes met hoge inflatiecijfers, kan de belegger altijd eens kijken om zijn portefeuille om te schalen naar een specifiekere strategie. Uit de geschiedenis leren we dat dit een interessante oplossing kan zijn om toch een graantje mee te pikken.
Gertjan Verdickt is Investment Officer kennisexpert en docent beleggingsleer.