De gezondheidszorgsector blijft achter bij de brede aandelenmarkt, maar volgens sectoranalisten is het pessimisme van beleggers overdreven. Innovatie, verbeterende winstgroei en afnemende politieke risico’s kunnen de sector de komende jaren nieuw momentum geven.
Over de afgelopen vijf jaar behaalde de wereldindex in dollars een gemiddeld rendement van 10,5 procent per jaar. De MSCI World Health Care Index bleef steken op 5 procent. Die underperformance is echter deels te verklaren doordat de wereldindex sterk werd gedragen door een klein aantal grote technologiebedrijven. Zonder de Magnificent Seven zou het verschil aanzienlijk kleiner zijn geweest.
Daarnaast speelde politiek een belangrijke rol. De verkiezing van president Trump drukte het sentiment rond de sector, zegt Noushin Irani, zorgspecialist bij DWS. Veel zorgbedrijven zijn actief in de VS en daardoor gevoelig voor discussies over medicijnprijzen.
‘Trump wil dat farmaceutische bedrijven Amerikaanse patiënten de laagste prijs bieden die in vergelijkbare landen wordt betaald. Ook het aflopen van patenten heeft bij sommige bedrijven voor lagere groeiverwachtingen en dalende waarderingen gezorgd’, aldus Irani.
Volgens haar zijn de politieke risico’s inmiddels afgenomen. Voor het zogenoemde most favored nations prijsbeleid is er een groot aantal afspraken gemaakt tussen farmabedrijven en Trump. ‘Het is momenteel geen punt meer van discussie. Mogelijk wordt het weer een thema richting de tussentijdse verkiezingen, maar dat risico lijkt momenteel klein.’
Tegelijkertijd keert de belangstelling voor defensieve sectoren terug door onzekerheid rond AI en economische groei. Ook daarvan profiteert de gezondheidszorg.
Innovatie als groeimotor
De fundamenten van de sector blijven volgens Irani sterk. Ze wijst op de voortdurende stroom innovaties, onder meer op het gebied van oncologie en hart- en vaatziekten. ‘Nieuwe medicijnen kunnen de groei bij individuele bedrijven versnellen. Op sectorniveau verwachten wij de komende jaren een versnelling van de winstgroei per aandeel.’
De waarderingen zijn inmiddels wel opgelopen. ‘De sector is niet meer zo goedkoop als medio vorig jaar, toen er sprake was van een korting van ongeveer 30 procent ten opzichte van de historische koers-winstverhouding. Met een k/w van 16,8 noteert de sector nu aan de bovenkant van het historische gemiddelde, maar nog altijd onder de wereldindex.’
Historisch gezien noteerde de sector juist vaak tegen een premie. ‘Ook de verhouding tussen ondernemingswaarde en omzet van ongeveer twee, ligt nog onder niveaus die in het verleden dichter bij drie lagen. Dat suggereert nog opwaarts potentieel.’
Voor langetermijnbeleggers blijft het volgens haar daarom een interessante instapkans, ondanks de nog onzekere impact van kunstmatige intelligentie. ‘AI kan op termijn kosten verlagen, maar de grootste waarde zit waarschijnlijk in snellere en betere medicijnontwikkeling. Dat is een langdurig proces vanwege de complexiteit, veiligheidseisen en strenge regelgeving.’
Juist die hoge toetredingsdrempels maken de sector relatief goed beschermd tegen ontwrichting door AI op de korte termijn. ‘De kans dat AI het businessmodel van de sector fundamenteel onder druk zet is klein. Dat maakt gezondheidszorg momenteel een relatief veilige haven.’
AI productiviteitswinst
Ook Dan Lyons, portfoliomanager Health Care & Biotech bij Janus Henderson, ziet verbeterende vooruitzichten. Zijn team richt zich nadrukkelijk op bedrijven met sterke innovatiepijplijnen. ‘Wij focussen op innovatie binnen biotechnologie, medische technologie en farmacie, waar bedrijven beschikken over veelbelovende nieuwe producten.’
Als voorbeeld noemt hij Revolution Medicines, dat werkt aan een nieuwe behandeling voor alvleesklierkanker gericht op RAS-eiwitten, die een sleutelrol spelen bij het ontstaan van deze ziekte. ‘De eerste onderzoeksresultaten zijn veelbelovend en wij zien hier aanzienlijke potentie’, zegt Lyons.
Ook in andere subsectoren ziet hij innovatie die de groei kan ondersteunen. Volgens hem onderschatten beleggers dat potentieel nog. ‘Amerikaanse zorgbedrijven noteren nog steeds onder hun historische waarderingen. Gezien de verbeterende winstvooruitzichten zien wij dit als een aantrekkelijk instapmoment. Nog meer duidelijkheid over het Amerikaanse prijsbeleid kan het herstel bovendien bevorderen.’
Over kunstmatige intelligentie maakt Lyons zich evenmin zorgen. Hij verwacht juist productiviteitswinst. Zo helpt AI biotechbedrijven om in een vroeg stadium sneller kansrijke medicijnen te identificeren. ‘AI kan de productiviteit van onderzoek en ontwikkeling aanzienlijk verhogen.’
Ook producenten van medische apparatuur profiteren ervan. Zo gebruikt Intuitive Surgical AI bij de training van chirurgen om operaties efficiënter te maken. ‘AI zal de marges in de sector niet plotseling spectaculair verhogen, maar wij verwachten wel een geleidelijke verbetering van de efficiëntie en winstgevendheid.’