De macro-economische cijfers vallen de laatste tijd vooral tegen. Met als gevolg dat de Citi Economic Surprise Index in het rood is beland. Tegelijkertijd zijn de inflatiecijfers vrijwel overal hoger dan verwacht. De Citi Inflation Surprise Index is hierdoor gestegen tot het hoogste niveau ooit. Voeg die twee samen en je hebt een een perfecte stagflatie grafiek.
Toch denk ik dat het nog te vroeg is om uit te gaan van een klassiek stagflatiescenario – een combinatie van lage of geen economische groei en een stijgende inflatie.
Een belangrijke reden hiervoor is dat de negatieve groeiverrassingen komen in een periode van bovengemiddelde economische groei. De consensusverwachting voor de wereldwijde BBP-groei in 2021 bedraagt 5,9 procent. Nu denk ik dat die verwachting te hoog is, maar zelfs al zou de groei in 2021 op 5 procent uitkomen dan is dat meer dan behoorlijk.
Eerder een mid-cycle slowdown
Daarnaast mag je er toch vanuit gaan dat in ieder geval voor volgend jaar één belangrijke rem op de huidige groei afneemt: supply chain disruptions. Dit is de reden dat neerwaartse bijstellingen in de verwachte groei voor dit jaar, vaak gepaard gaan met opwaartse bijstellingen voor volgend jaar. Dit lijkt meer op een mid-cycle slowdown, die verergerd wordt door aanbodverstoringen, dan op stagflatie.
Energieprijzen beginnen pijn te doen
Dat betekent uiteraard niet dat de huidige ontwikkelingen geen gevolgen hebben. Met steeds meer 70-er-jaren-achtige headlines over verticaal gaande energieprijzen neemt de invloed op de economische groei toe. Het kan bijna niet anders dan dat de winstgevendheid van een toenemend aantal bedrijven onder druk komt te staan. Consumenten kunnen rekenen op een dure winter. Als ze dat gecompenseerd willen zien, moeten de looneisen omhoog, en dat is het laatste waarop centrale banken momenteel zitten te wachten.
Een beetje voorzichtigheid op zijn plaats
Ook op de financiële markten begint de combinatie van dalende economische groei en toenemende inflatierisico’s zijn tol te eisen. Met een afzwakkend sentiment en nog steeds hoge waardering in het achterhoofd, moeten aandelenbeleggers momenteel een wel een hele stijle ‘wall of worry’ beklimmen.
Tel daar nog de ideosyncratische risico’s van het Amerikaanse schuldenplafond en de uiteenvallende Chinese vastgoedontwikkelaars bij op, en u begrijpt waarom wij het in de multi-asset portefeuilles iets rustiger aan doen.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een nieuw platform dat onafhankelijke research biedt die klanten in staat stelt goed gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Hij publiceert wekelijks op donderdag de bijdrage “grafiek van de week” aan Fondsnieuws.