De kans is aanzienlijk dat de komende week een reeks Amerikaanse spot Bitcoin ETFs wordt goedgekeurd door de beurswaakhond SEC. Afgaand op de recente prijsontwikkeling lopen flink wat Bitcoinbeleggers vooruit op deze beslissing. Een traditioneel “buy the rumor, sell the fact” patroon sluit ik niet uit. Maar om iets te kunnen zeggen over de langere termijn impact op Bitcoin hanteer ik het 7 procent-principe.
Toegang
Hoewel hardcore Bitcoiners ook een spot Bitcoin ETF, dat dus belegt in de asset en niet in derivaten op die asset, links zullen laten liggen, is het aannemelijk dat zo’n ETF de deuren opent voor een nieuwe groep beleggers. Beleggers die geen tijd of zin hebben, of de kennis ontberen om een Bitcoin belegging anders vorm te geven. Bovendien geldt dat een gereguleerde Bitcoin ETF het werk van vermogensadviseurs en -beheerders makkelijker maakt. Het is voor veel van die partijen een brug te ver om met digitale kluisen te werken of met fysieke apparaatjes waarop Bitcoin kan worden opgeslagen, ook al zijn die bewaarmethodes in de regel erg veilig. Een ETF is een bekend instrument waarmee ze in brede portefeuilles goed kunnen werken zonder al te veel moeilijke vragen van klanten.
Prijsimpact
Hoewel de Bitcoinprijsvoorspellingen van een miljoen dollar je momenteel om de oren vliegen, verwacht ik dat de prijsimpact vooral op de langere termijn voelbaar is. De introductie van een fysieke goud ETF is een belangrijk voorbeeld dat je met alternatieve beleggingen, en dat is Bitcoin, niet zomaar honderden miljarden aan assets binnenhaalt. Dat betekent niet dat je helemaal niets kunt zeggen over de prijsimpact of dat daarmee de weg naar ongefundeerde miljoenenvoorspellingen zijn te rechtvaardigen. Als je de totale ETF markt onder de loep neemt valt één ding op. ETFs hebben een marktaandeel in de asset class die ze vertegenwoordigen van ongeveer 7 procent. Dat geldt voor aandelen en obligaties, al zijn de regionale verschillen groot, maar ook voor goud. Dat is niet onbelangrijk als je Bitcoin in de eerste plaats ziet als een vorm van digitaal (ook wel exponentieel) goud.
https://lh7-us.googleusercontent.com/vqVCb9ZJX7WSDDmYg8AzCL1JnZT-Nbp4Mc…” width=”602” />
Factor 14
Die 7 procent betekent dat je een totale marktkapitalisatie kunt schatten door de asset under management met een factor 14 te vermenigvuldigen. De hamvraag is dan natuurlijk hoeveel assets die spot Bitcoin ETFs kunnen ophalen. ARK Invest, dat bekend staat om haar voorliefde voor grote getallen, stelt bijvoorbeeld dat de institutionele asset base 2,5 procent zal alloceren naar Bitcoin in 2030. Ik sluit niets uit, zeker omdat ik verwacht dat een significant deel van de traditionele asset managers de komende jaren open zal staan voor het idee om in Bitcoin te beleggen, maar 2,5 procent voor de totale markt in zes jaar tijd is veel. Traditionele asset managers zijn niet voor niets ‘traditioneel’.
Ik verwacht dat multi-asset en real-asset beleggers, zoals ikzelf, als eerste een strategische allocatie naar Bitcoin overwegen. Op basis van de ETF data in Bloomberg schat ik dat deze markt een omvang heeft van 4.200 miljard dollar. Verondersteld dat een-derde van die fondsen geen interesse heeft (op basis van een poll die ik hield op X en LinkedIn) en dat de rest ergens tussen de 2,0 en 5,0 procent alloceert, heb je het over een spot Bitcoin ETF marktkapitalisatie van tussen de 56 en 140 miljard dollar. Dat zijn natuurlijk hele grove schattingen en de kans is groot dat de getallen anders zullen zijn, maar er zit in ieder geval een idee achter. Als je de 7 procent-regel toepast, kom je dan op een Bitcoinprijs tussen de 41.000 en 103.000 dollar. Bitcoin zit momenteel dus aan de onderkant van die range.
Mechanische analyse
Ter volledigheid, Bitcoin is een onderwerp dat nogal heftige reacties oproept, dit is slechts één manier om tot iets van een schatting te komen over de assets en prijsimpact van de komst van een spot Bitcoin ETF. En de analyse laat ook bewust de mogelijke redenen om in Bitcoin te beleggen buiten beschouwing.
In mijn geval is een allocatie naar Bitcoin het resultaat van de afweging van almaar stijgende schulden en een overvloed aan dollars en euro’s die feitelijk door niets (of door schuld, als je een centrale bankbalans bekijkt) van waarde worden vertegenwoordigd en de opkomst van een schaars alternatief buiten het huidige financiële systeem zonder lang track record en met een zeer hoge volatiliteit. Goud zit daar precies tussenin. Op korte termijn meer hierover.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke vrijdag op Investment Officer.