Een grafiek uit de laatste editie van de Bank of America Global Fund Manager Survey houdt me al een tijdje bezig.
De grafiek laat het netto percentage van ondervraagde fondsmanagers zien dat denkt dat de economie sterker wordt (lichtblauwe lijn) en het netto percentage van fondsmanagers dat overwogen aandelen zit (donkerblauwe lijn).
In de regel bouwen fondsmanagers hun aandelenbelang af wanneer ze verwachten dat de economische groei afzwakt en vice versa. En daar hebben ze een goede reden voor. Afnemende groei gaat initieel vaak gepaard met magere aandelenrendementen. Een goed voorbeeld is de ISM Manufacturing Index. Wanneer die piekt of daalt, realiseren Amerikaanse aandelen gemiddeld genomen een benedengemiddeld, of zelfs negatief, rendement.
Maar momenteel hebben fondsmanagers hier volledig lak aan. Al denken ze inmiddels dat de economie gaat verslechteren, hun aandelenbelangen blijven historisch hoog. De grote mismatch tussen groeiverwachting en positionering past keurig in het TINA (There Is No Alternative) verhaal, gegeven de nog altijd lage rentes en spreads op obligaties.
Echter, met stijgende rentes als gevolg van aanhoudende inflatiedruk en de voorzichtige verkrapping van monetair beleid, neemt de relatieve aantrekkelijkheid van aandelen af. Daar komt bij, dat de aandelenwegingen van fondsmanagers vanaf de huidige niveaus eigenlijk maar één kant op kunnen. Omlaag! Een reden om toch een heel klein beetje voorzichtig met aandelen te zijn.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een nieuw platform dat onafhankelijke research biedt die klanten in staat stelt goed gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco.